坚瑞消防（300116）

2010年新股研究报告坚瑞消防（300116）气溶胶灭火产品全球领先生产商投资评级公司评级收盘价元投资要点：公司专业从事S型气溶胶灭火系统的研发、生产、销售和服务，目前产能14000台，产能及销售量在国内气溶胶灭火市场均名列第一，市场占有率由2006年的27%上升至2008年的50%。气溶胶灭火剂是近四十年发展起来的一种新型环保灭火产品，是国家产业政策重点鼓励与支持发展的产业。公司S型气溶胶产品从灭火效果、安装成本、使用维护角度来看都有着优势，应用领域包括移动通信行业、民用建筑市场、电力行业、石化行业、冶金行业、军事行业、运输行业等，市场占有率呈逐渐上升趋势，据统计潜在市场容量超过250亿元。公司拥有11项专利和16项专利申请构成的专利群，确保了公司在核心技术领域的领先优势。公司已经规模化进入移动通信行业、批量进入电力、石化、冶金等行业，并赢得了客户的广泛认可。公司新开发的军用市场及手持式灭火系统市场前景广阔，2010年上半年新获军队系统近2000万元订单，手持式气溶胶灭火系统产品已获海外订单120万美元。募集资金将投资于：年产20000台S型气溶胶自动灭火装置生产和研发基地建设项目、国内市场营销和服务网络建设项目、补充流动资金、其他与主营业务相关的营运资金。募投项目将进一步强化公司行业内领先地位，形成新的利润增长点。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.39元、0.66元和1.10元，我们认为公司合理价格区间13.65—15.60元，对应2010年35—40倍P/E，对应2011年21-24倍P/E。200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）84107159261441营业收入增长率17.1%26.8%49.1%63.9%69.0%净利润（百万元）1821325388净利润增长率8.4%19.5%47.5%68.1%66.0%EPS（元）0.220.270.390.661.10ROE25.9%24.4%8.1%12.0%16.6%2010年08月18日发行数据发行股本（万股）2000发行后股本（万股）8000大股东名称郭鸿宝大股东持股比例（发行后）40.78%联系方式研究员：张晓辉执业证书编号：S0020108091184电话：[phone]电邮：[e-mail].联系人：赵喜娟电话：[phone]-1952电邮：[e-mail]地址：中国安徽省合肥市寿春路179号（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分1目录第1部分公司概况......................................................................................................31.1气溶胶灭火产品龙头....................................................................................31.2股权结构和本次发行....................................................................................3第2部分行业分析......................................................................................................42.1新型环保灭火材料........................................................................................42.2市场空间广阔...............................................................................................6第3部分公司经营及财务分析....................................................................................73.1经营分析......................................................................................................73.2财务分析......................................................................................................83.3竞争优势......................................................................................................9第4部分募投项目......................................................................................................9第5部分盈利预测与估值..........................................................................................10第6部分风险提示....................................................................................................12请务必阅读正文之后的免责条款部分2第1部分公司概况1.1气溶胶灭火产品龙头公司是由陕西坚瑞化工有限责任公司整体变更发起设立的股份公司，成立后一直从事S型气溶胶灭火系统的研发、生产、销售和服务。公司目前产能14000台，产能及销售量在国内气溶胶灭火市场均名列第一，市场占有率由2006年的27%上升至2008年的50%。图01：2010年上半年公司营业收入构成图02:2010年上半年公司毛利构成85%7%4%4%80%10%4%6%S型气溶胶装置控制器维保业务工程业务S型气溶胶装置控制器维保业务工程业务资料来源：Wind、国元证券表01：公司S型气溶胶灭火装置应用领域及应用范围行业应用范围移动通信行业通信基站、通信机房、通信节点、中继站、电子计算机房等民用建筑高层民用建筑、工业建筑的变配车间、发电机房等电力行业电缆隧道（井）、电缆沟等狭窄空间、发电机房、变配电室、控制设备安置场所/绝缘油库、变电站等石化行业电缆隧道（井）、发电机房、变配电室、配电柜、开关柜等冶金行业轧机设备间、电子仪器控制室、电器地下室、电缆夹层、电缆隧道、变压器站等军事行业军事通讯基站、通讯机房、数据交换机、雷达站、信号站、计算机房、安全监控设备、军用车辆和舰艇及飞机的发动机舱和控制舱内的移动式通讯设备及各类精密电气设备等运输行业列车机车、铁路沿线信号站、变电所、车站信号楼、高速公路信号站、汽车引擎间等资料来源：公司公告、国元证券1.2股权结构和本次发行本次发行前公司总股本6000万股，本次拟公开发行2000万股。本次发行前，控股股东郭鸿宝持有公司股份32621930股，占发行前总股本的54.37%；本次公开发行股票后，其持股比例将下降至40.78%。公司拥有全资子公司三家，分别为西安新思、广州绿荫及西安永安,控股子公司陕西艾尔索。请务必阅读正文之后的免责条款部分3图03：发行前公司股权结构资料来源：公司公告、国元证券第2部分行业分析消防产品市场主要分为自动灭火系统、报警设备、建筑防火、消防装备四大类，2004年我国消防产品的销售额约250亿元，2008年销售额达到了约460亿元，平均年销售增长率达到了17%。自动灭火系统市场规模约占全部消防产品市场的20%，自动灭火系统产品主要分为气体灭火系统，水喷淋灭火系统，泡沫灭火系统，干粉灭火系统四大类，其中气体灭火系统占50%，水喷淋灭火系统占25%，泡沫灭火系统占15%，干粉灭火系统占10%。2.1新型环保灭火材料气溶胶灭火剂是近四十年发展起来的一种新型灭火剂，由氧化剂、还原剂、燃烧速度控制剂和粘合剂组成的固体混合物。气溶胶的灭火功效：冷却作用，气溶胶中的固体微粒（主要是金属氧化物）进入燃烧高温区时会进行强烈的分解吸热反应，使着火区的温度迅速下降，以达到降温灭火的作用；气相化学抑制作用，由于气溶胶中的固体微粒受热分解产生的以阳离子“蒸气”为主要形式存在的金属物质，与燃烧物质分解产生的H、OH、O等活性游离基团优先进行瞬间链式反应，从而消耗活性基团，抑制住活性基团之间的放热反应，达到气相化学抑制的目的；固相化学抑制作用，由于溶胶中固体微粒直径极小，具有很大的比表面积和表面积能，因而未被分解和气化的固体微粒在与物质燃烧中产生的活性基团碰撞过程中，会被瞬时吸附，在吸附过程中会反复产生化学反应，消耗掉大量的活性基团，因而起到对燃烧链阻断终止的固相化学抑制作用。气溶胶灭火行业是国家产业政策重点鼓励与支持发展的产业，2008年，气溶胶产品在气体灭火系统中的份额仅约为3.42%，销售规模约为1.6亿元，其中S型气溶胶灭火系统请务必阅读正文之后的免责条款部分4约占50%。S型气溶胶灭火系统应用领域主要包括移动通信行业、民用建筑市场、电力行业、石化行业、冶金行业、军事行业、运输行业等。图04：气溶胶灭火产品产业链资料来源：公司公告、国元证券表02：气溶胶灭火系统与其他气体灭火系统的技术比较S型气溶胶K型气溶胶七氟丙烷IG-541CO2三氟丙烷哈龙1301灭火方式化学化学化学物理物理物理/化学化学ODP值00000010GWP值0020500190005800ALT值00310120243100最小灭火浓度3%3%7%36.5%34%16%5%灭火速度中快中慢慢较慢快贮存压力Mpa002.5/4.215/205.17/2.074.22.5/4.2毒性值无无低毒无窒息低毒低毒工程造价系统简单造价低系统简单造价低系统复杂造价较高系统复杂造价高系统复杂造价高系统复杂造价较高系统复杂造价较高维护情况简单费用低简单费用低复杂费用高复杂费用高复杂费用高复杂费用高复杂费用高发展前景成型成型成型成型逐渐减少成型停止使用对电气设备二次损害无有腐蚀弱酸腐蚀压力释放冲击力容易对设备造成损害激冷和凝雾可能对设备造成损害弱酸腐蚀无资料来源：公司公告、国元证券请务必阅读正文之后的免责条款部分51987年《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》对包括哈龙在内的给大气臭氧层造成损害物质的生产和消费进行了限制，随后的修正案明确规定了发达国家须于1994年1月1日停止生产哈龙产品。中国于1991年正式成为《议定书》的缔约国，并将于2010年实现完全停止使用哈龙。自《蒙特利尔议定书》签订之日起，世界各国都加大了哈龙替代产品的研发力度，出现了很多新型灭火剂，先后有IG-541、七氟丙烷、三氟甲烷、细水雾等产品问世。公司自主研发的S型气溶胶灭火剂是一种新型的环保灭火材料，解决了传统的K型气溶胶灭火剂对电气设备的二次损害难题。2006年3月，建设部和质检总局联合发布的国家标准《气体灭火系统设计规范》，明确指出：目前我国允许在所有电气火灾场所使用的气体灭火系统有七氟丙烷、S型气溶胶、IG-541三种产品。S型气溶胶灭火效率高，与七氟丙烷和IG-541混合气体灭火系统相比，在独立的小空间使用具有明显的竞争优势，综合成本远低于其他气体灭火系统。2.2市场空间广阔2006年、2007年、2008年气溶胶灭火产品在气体灭火行业中的市场份额分别为4.38%、4.99%、3.42%，其中S型气溶胶产品占气体灭火行业中的市场份额分别为1.17%、1.75