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本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1策略报告投资策略主题投资策略2010年07月05日不“破”不立——关注跌破首发、增发、增持价或每股净资产的股票相关研究分析师袁宜[e-mail]陈杰[e-mail]联系人戴卉卉(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司主要观点：z又到底部，“破者”频现。„目前市场处于底部区域，估值和投资者的风险偏好等指标都处于极低的水平，这与2005年和2008年两次重要底部阶段的特征非常相似。„与前两次底部相同，市场再次涌现出一批股价已下跌至首发价、增发价、增持价或每股净资产以下的上市公司。z不“破“不立，安全边际支撑下带来超额收益。„首发价、增发价、增持价和每股净资产代表了不同类型的投资者所认可的股票合理价值。跌破这些合理价值的股票，相对而言，具有了安全边际。„回顾历史上两次底部阶段，在市场见底回升之后的1个月到6个月期间内，大部分“破者”的表现不仅能超越大盘，还能超越行业指数。z掘金“破者”。„鉴于历史上两次底部阶段，股价跌破首发价、增发价、增持价以及每股净资产的股票均能在市场见底回升之后取得上佳表现，我们汇总了截止7月3日A股市场上的同类型股票，供投资者参考。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年07月A股策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目1.又到底部，“破者”频现........................................................32.不“破”不立，安全边际支撑下带来超额收益.......................33.掘金“破者”，相关公司一览...............................................7图1：又到底部——静态PE接近前两次底部水平...................................3图2：又到底部——隐含ERP接近前两次底部水平..................................3图3：2005年跌破首发价股票相对沪深300超额收益...............................5图4：2008年跌破首发价股票相对沪深300超额收益...............................5图5：2005年跌破首发价股票相对行业指数超额收益...............................5图6：2008年跌破首发价股票相对行业指数超额收益...............................5图7：2005年跌破增发价股票相对沪深300超额收益...............................6图8：2008年跌破增发价股票相对沪深300超额收益...............................6图9：2005年跌破增发价股票相对行业指数超额收益...............................6图10：2008年跌破增发价股票相对行业指数超额收益..............................6图11：2008年跌破增持价股票相对沪深300超额收益..............................6图12：2008年跌破增持价股票相对行业指数超额收益..............................6图13：2005年跌破净资产股票相对沪深300超额收益..............................7图14：2008年跌破净资产股票相对沪深300超额收益..............................7图15：2005年跌破BPS股票相对行业指数超额收益.................................7图16：2008年跌破BPS股票相对行业指数超额收益.................................7目录目录目录目录图表目录本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32010年07月A股策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值表1:又到底部——A股市场再现“破者”.........................................3表2：市场见底回升阶段，跌破首发价股票取得超额收益的家数占比.................4表3：市场见底回升阶段，跌破增发价股票取得超额收益的家数占比.................4表4：市场见底回升阶段，跌破增持价股票取得超额收益的家数占比.................4表5：市场见底回升阶段，跌破净资产股票取得超额收益的家数占比.................5表7：增发破发公司——过去12个月增发........................................8表8：跌破增持价公司——过去12个月增持......................................9表9：破净的公司名单.........................................................9表10：受益公司估值表.......................................................10本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42010年07月A股策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值1.又到底部，“破者”频现目前市场处于底部区域。如今的市场估值和投资者风险偏好都处于极低的水平，这与2005年和2008年两次市场大底部阶段的特征非常相似。截止2010年7月2日，沪深300静态PE已下探至16.7倍，隐含股权风险溢价（ERP）也已突破均值以上两倍标准差，这些都在逐渐接近2005年和2008年两次市场底部的水平。图1：又到底部——静态PE接近前两次底部水平图2：又到底部——隐含ERP接近前两次底部水平010203040506070802005-01-042005-04-072005-07-072005-09-292005-12-292006-04-052006-07-052006-09-272006-12-272007-04-022007-07-022007-09-242007-12-242008-03-262008-06-242008-09-172008-12-172009-03-202009-06-182009-09-102009-12-112010-03-152010-06-09沪深300静态PE均值+1倍标准差均值均值-1倍标准差4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%2002年4月2002年10月2003年4月2003年10月2004年4月2004年10月2005年4月2005年10月2006年4月2006年10月2007年4月2007年10月2008年4月2008年10月2009年4月2009年10月2010年4月隐含ERP均值-2倍标准差均值+2倍标准差隐含ERP均值资料来源：WIND，申万研究资料来源：WIND，申万研究“破者”频现。与前两次底部相同，市场再次涌现出一批股价已下跌至首发价、增发价、增持价或每股净资产以下的上市公司（表1）。表1:又到底部——A股市场再现“破者”2010年7月2日2005年底部2008年底部破增发公司数量5920242破首发公司数量102106174破净资产公司数量17295237破增持价公司数量700130资料来源：WIND，申万研究注：破增发、首发和增持价的公司样本为每次统计时间前12个月内增发、增持、首发的公司，每股净资产为每次统计时间前最近一期的数据。2.不“破”不立，安全边际支撑下带来超额收益“破者”价格具备相对的安全边际。首发价和增发价一般代表了市场投资者所认可的股票当期合理价格，而增持价代表了上市公司大股东所认可的股票当期合理价格，每股净资产在某种程度上代表了对产业资本具备吸引力的水平。因此，我们认为首发价、增发价、增持价和每股净资产代表着不同类本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52010年07月A股策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值型投资者所认可的股票合理价值，股价跌破这些合理价值，意味着这类股票相对而言具有了某种安全边际。市场见底回升阶段，“破者”取得超额收益的概率极大。从2005、2008年的两次市场底部开始（2005年7月11日和2008年11月4日），那些前期跌破首发价、增发价、增持价或每股净资产的股票具备更强的上升动能。在市场见底回升之后的1个月到6个月的期间内，绝大部分“破者”的表现不仅能超越大盘，还能超越行业指数（表2-5）。表2：市场见底回升阶段，跌破首发价股票取得超额收益的家数占比一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对沪深300家数占比家数占比家数占比2005106100.00%9387.74%7267.92%200815790.23%15790.23%15991.38%一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对行业指数家数占比家数占比家数占比2005106100.00%8176.42%6662.26%200811566.09%14181.03%13376.44%资料来源：WIND，申万研究注：2005年市场见底回升的起始点设定为2005年7月11日，2008年市场见底回升的起始点设定为2008年11月4日，下表3-5同。表3：市场见底回升阶段，跌破增发价股票取得超额收益的家数占比一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对沪深300家数占比家数占比家数占比20051365.00%1155.00%840.00%200821086.78%21789.67%21789.67%一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对行业指数家数占比家数占比家数占比20051365.00%1050.00%840.00%200815664.46%16467.77%16969.83%资料来源：WIND，申万研究表4：市场见底回升阶段，跌破增持价股票取得超额收益的家数占比一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对沪深300家数占比家数占比家数占比2005200811286.15%11487.69%11487.69%一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对行业指数家数占比家数占比家数占比200520087053.85%8666.15%8464.62%本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用62010年07月A股策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值资料来源：WIND，申万研究表5：市场见底回升阶段，跌破净资产股票取得超额收益的家数占比一个月有超额收益三个月有超额收益六个月有超额收益相对沪深300家数占比家数占比家数占比200513545.76%23178.31%16455.59%200822394.09%22394.09%22193.25%一个月有超额收益三