《人才管理：员工的态度与留住人才的方式》(34)

Pleaseseeimportantnoticeonthelastpage.1of32CompanyReportJIANGXICOPPER-H(00358.HK)Self-producedcathodecopperandSulphuricacidwillbethemaindriverforJiangxiCopper’searningsmomentumin2010-2012.WearestillmorepositiveonJiangxiCopper(JXC)duetoitsearningsupsidepotential.OurEPSforecastsfor2010–2012areRMB1.21、1.45、1.52respectively.WearereiteratingBuy.Copper,thebestfundamentalsacrosstheminingsectorsCopperhasthebestfundamentalsacrosstheminingsectors,withlowinventory,limitedidlecapacityandalackofcommittednewprojects.DownstreamprocessorsindicatedemandsexceptfrompropertyarestillstrongandevenpropertywillnotbeatissueinChinaforalongterm.JXC’sself-producedcathodecopperoutputvolumewillsharplyrisein2011Forcopperconcentrate,FujiawuMinewillincreaseby41thousandtonsin2011,YongpingMinewillincreaseby5thousandtonsin2011,ChenmenshanMinewillincreaseby9thousandtonsin2011.SulphuricproductswillbeasurpriseSulphuricacidpricewillreboundfromthebottomduetotherecoveryofglobaleconomy.Inthefirsthalfof2008,about25%ofthetotalgrossprofitwasdevotedbysulpuricproducts.Thisyear,eventhesulphuiricacidpricereachesonlyhalfofthe2008highest,thegrossprofitdevotedbysulphuricproductswillbeasurprise.ValuationandratingJXCvaluationischeap,inourview,basedon:(1)Shareprice-impliedcopperpriceisRMB40000.(2)JXCiscurrenttradingat16.5X2009PE.Our12-mtargetpriceofHK$19.24isbasedonup-cyclemultipleof15.9X2010EPE,implying29%potentialupside.(3)Globalpeersaretradingat19.1X2009PEvs.JXC’s16.5X.(4)Globalpeersaretradingat2.8X2009PBvs.JXC’s1.7X.FinancialsRMBmn200820092010E2011E2012ERevenue53,69351,43166,32372,23574,868Growth(%)30%-4%29%9%4%Netincome2,2852,3833,9145,0325,234Growth(%)-50%4%64%29%4%EPS(RMB)0.760.791.21.51.5DPS(RMB)0.080.160.200.230.43P/E(X)17.116.510.88.98.6P/B(X)1.91.71.61.51.2ROE(%)10%10%15%17%14%Source:Companydata,CMS(HK)estimateBuy(Maintain)TP：HK$19.24Currentprice：HK$14.94ChinaMerchantsSecurities(HK)[e-mail]18May2010KeydataHSIIndex19715.20HSCEIIndex11232.62S/O（mn）3023S/O(HK)（mn）1387Mktcap(HK)(mn)20729BVPS（HKD）7.55MajorshareholderHolding(％)JiangxiCopperGroup42.41Freefloat44.11IndustryNon-ferrousShareperformance%1m6m12mAbsolutereturn-18-37-25Relativereturn-6-19-34-40-2002040May-09Aug-09Dec-09Apr-10(%)00358.HKHSIIndexSource：BloombergRelatedresearchValuationattractive请务必阅读正文之后的免责条款部分2of32公司报告江西铜业(00358.HK)作为中国最大的矿业巨头之一，江西铜业（公司、江铜）的未来成长性表现在三个方面：（1）铜作为供需关系平衡最好的金属，其价格长期内将有较大上升空间，短期内将以波动为主；（2）公司自产铜产量的未来提升将使得公司的盈利能力大幅增强；（3）副产品硫酸与硫精矿的盈利能力将随着其价格复苏与产量扩充而大幅增强。基于2010-2012年中国电解铜均价55,000元（人民币，下同）/吨、60,000元/吨、60,000元/吨的假设，我们对公司2010-2012年的净利润预测分别为39.2亿元、50.5亿元、52.6亿元，每股盈利预测分别为1.21元、1.45元、1.51元，维持对该股的“买入”评级。铜作为供需关系平衡最好的金属，其价格长期内将有较大上升空间，短期内将以波动为主推动铜价在长期内上涨的主要因素在于矿石品位的下降、能源价格的上涨以及下游需求的持续性；导致铜价短期内波动的主要因素在于经济形势的不明朗以及资金面与基本面的博弈。公司自产铜产量的未来提升将使得公司的盈利能力大幅增强公司自产铜产量提升的主要着眼点在于对自有矿山的选场规模的扩大和为外购矿山的资源开发，预计2010-2012年的自产铜产量将分别达到17.2吨、22吨、24吨。副产品黄金和硫酸将进入行业景气期黄金产品的盈利将受益于黄金价格的持续上涨；硫酸和硫精矿的盈利将受益于硫酸价格的持续复苏以及因为阴极铜产量扩充导致的硫酸产能扩充。估值与评级基于2010-2012年中国电解铜均价55,000元/吨、60,000元/吨、60,000元/吨的假设，我们对公司2010-2012年的净利润预测分别为39.2亿元、50.5亿元、52.6亿元，每股盈利预测分别为1.21元、1.45元、1.51元，我们使用比较PE法对江西铜业进行估值，采用全球Peers均值19.1，考虑到行业50%的增长性后2010年PE为15.9，以2010预测EPS1.21，估得该股目标价19.24港元。维持对该股的“买入”评级。盈利预测及估值人民币币百万元200820092010E2011E2012E销售收入53,69351,43166,32372,23574,868同比增长(%)30%-4%29%9%4%净利润2,2852,3833,9145,0325,234同比增长(%)-50%4%64%29%4%每股盈利(人民币元)0.760.791.21.51.5每股股息(人民币元)0.080.160.200.230.43市盈率(X）17.116.510.88.98.6市净率(X)1.91.71.61.51.2ROE(%)10%10%15%17%14%资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测买入(维持)目标价：HK$19.24现价：HK$14.94招商证券(香港)研究部魏晓爽[e-mail]2010年5月18日基础数据恒生指数19715.20H股指数11232.62总股数（万股）3463港股股数（万股）1387港股市值(港元百万)20729每股净资产（港元）7.55主要股东持股(％)江铜集团42.41自由流通量44.11行业有色金属股价表现%1m6m12m绝对表现-18-37-25相对恒指表现-6-19-34-40-2002040May-09Aug-09Dec-09Apr-10(%)00358.HKHSIIndex资料来源：彭博相关报告卓越成长的铜业巨头请务必阅读正文之后的免责条款部分3of32公司报告目录一、 铜的商品属性................................................................................4 1. 铜产业结构图.........................................................4 2. 铜精矿.....................................................................4 3. 废杂铜...................................................................10 4. 阴极铜...................................................................12 5. 铜材.......................................................................13 6. 铜终端需求...........................................................14 7. 铜存货...................................................................19 二、 铜价走势预测..............................................................................19 1. 基本面看铜价.......................................................19 2. 资金面看铜价.......................................................20 三、 江西铜业盈利能力分析..............................................................21 1. 江西铜业产品流程图...........................................21 2. 产量分析...............................................................21 3. 盈利分析...............................................................27 四、 江西铜业（0358.HK）估值分析................................................30 附：财务预测表.....................................