《员工关系管理》

敬请阅读末页的重要说明研究报告|债券报告债券市场定期报告冰冻三尺非一日之寒2010年5月31日债券市场周报（2010-5-31）中债系列指数近一年走势-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%09/0509/0709/0909/1110/0110/03中债总财富指数中债国债总财富指数中债金融债券总财富指数中债央票总财富指数中债短融总财富指数中债固定利率企业债财富指数相关报告1、《债券市场2010年度投资策略——温和通胀与利率周期中的结构性机会》2009/12/92、《债券市场周报——2月份CPI低于预期，央票发行利率或持平至两会后》2010/3/13、《债券市场周报——季节因素或继续推高2月CPI，利率产品重交易轻配置》2010/2/8债券研究小组罗樱[e-mail]1090208060215内容摘要：‰CPI继续上行：虽然从商务部农产品价格来看，5月份农产品价格环比出现较大的回落，但这种回落是季节性的，从同比数据看，5月份食品价格同比数据继续回升。此外考虑到PPI加速上行，预计非食品价格将继续上涨。因此预计5月CPI环比小幅回落，同比上涨3%。‰银行间流动性显著趋紧：近期银行间市场资金出现明显紧张局面。冰冻三尺非一日之寒，银行间市场资金紧张是有其必然性的，是央行3次上调准备金，公开市场连续大力度回笼的累积效应的必然结果。我们前期的报告《债券市场周报（2010.5.4）——银行间市场流动性拐点将至》明确的指出了这一结果。在流动性拐点初期由于市场存量资金充裕，流动性收缩并没有立刻造成银行间市场资金面的紧张，但随着央行回收流动性的累计效应的逐步显现，量变引起质变，债券市场流动性已经下降到了一个微妙的临界水平，如果出现一些负面冲击就可能导致市场震荡。‰债券市场——债券收益率曲线开始小幅上行：经过两个月的上涨后，债券市场开始普跌，中债净价总指数上周下跌0.14%：上周国债、金融债收益率曲线全限上行，其中1-10年期国债收益率平均升3.84BP；1年期A+以上评级短融与央票利差平均降6.61BP，5年期AA-以上评级中票与国债利差平均升3.44BP；货币市场流动性趋紧程度加剧，短期资金利率大幅上扬、全国性商业银行08年来首次净拆入。‰本周展望——资金紧张状况将延续：本周三中行将发行400亿转债，其他银行也纷纷效仿，抢在农行IPO之前再融资，银行再融资将逐步进入密集实施期。这必将令本已紧张的银行间市场资金面紧张局面更加恶化。同时本周将发行3年期央票，考虑到市场对该期限品种依然较为青睐，发行量将较大，本周公开市场有望再次出现净回笼，因此银行间市场资金面局面将延续。收益率曲线将在上周上行的基础上进一步上行。我们建议在收益率的底部区域逐步转向防御，建议由我们前期推荐的5～7年的久期逐步降至3～5年期。债券市场敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、5月份CPI约为3%，略低于此前预期.....................................4二、银行间流动性显著收紧.................................................6三、上周债市：收益率曲线开始小幅上行.....................................9公开市场——3个月第二次净投放，1年期央票发行利率继续持平................9债券市场——债券收益率曲线开始小幅上行..................................10（1）一级市场——7年期国债机构配置热情较高.............................10（2）二级市场——债券市场开始普跌.......................................10（3）流动性——受股市有所反弹影响，现券交易量锐减.......................12四、本周展望—资金紧张状况将延续........................................14债券市场敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：物价步入上升通道............................................................................................4图2：农产品价格出现季节性回落..............................................................................4图3：蔬菜价格季节性规律明显..................................................................................5图4：猪肉价格低迷是CPI上涨乏力的重要原因.......................................................5图5：母猪存栏量减少，未来供给堪忧.......................................................................5图6：3月期央票二级市场利率大幅上行21.57BP......................................................6图7：SHIBOR大幅上涨............................................................................................6图8：银行间质押式回购利率全限大幅走高................................................................6图9：上周全国性商业行银首次出现资金大幅净拆入..................................................7图10：上周全国性商业银行同业今年来首次净拆入...................................................7图11：上周全国商行质押式回购大幅净拆入..............................................................7图12：国库现金管理商业银行定期存款3月期利率...................................................7图13：国库现金管理商业银行定期存款6月期利率...................................................7图14：商业银行超储率大幅下降................................................................................8图15：上周央行公开市场3个月以来第二次净投放..................................................9图16：上周1年期央票发行利率继续持平于1.9264%..............................................9图17：银行间市场质押式回购利率大幅上涨.............................................................9图18：3月期央票二级市场利率大幅上行21.57BP...................................................9图19：中债资产一周净价指数变化..........................................................................11图20：其它分类中债净价指数变化..........................................................................11图21：国债收益率曲线及单周变化..........................................................................11图22：政策性金融债收益率曲线及单周变化............................................................11图23：金融债与国债各期限利差走势图...................................................................11图24：AAA级企业债与国债各期限利差走势图........................................................11图25：1年期短融与央票利差走势..........................................................................12图26：5年期中票与国债利差走势..........................................................................12图27：银行间市场现券成交额及周变化..................................................................12图28：交易所市场现券成交额走势..........................................................................12表1：上周一级市场发行明细...................................................................................10表2：上周成交量前三位的利率产品个券明细..........................................................13表3：上周成交量前三位的信用产品个券明细..........................................................13债券市场敬请阅读末页的重要说明Page4一、5月份CPI约为3%，略低于此前预期虽然从商务部农产品价格来看，5月份农产品价格环比出现较大的回落，但这种回落是季节性的，从同比数据看，5月份同比数据继续上升。此外考虑到PPI加速上行，预计非食品价格将继续上涨。从近年以来的数据来看，物价已步入上升通道。因此预计5月CPI环比小幅回落，同比上涨3%。图1：物价步入上升通道90.0095.00100.00105.00110.00115.0000/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/01CGPIPPICPI资料来源：Wind，招商证券研发中心无论是反映下游消费价格的CPI，还是反映上游价格的PPI、以及央行CGPI都走出了明显的V型反弹的走势，物价已步入全面上升通道，这一点从GDPDeflaor也可以得到印证，今年1季度GDPdeflator达4.8%,较去年四季度由大幅回升。在物价全面上涨的背景下，我们认为5月份食品价格季节性回落不会改变未来物价上涨的趋势。如下图所示，5月份食品价格延续了春节后季节性回落的趋势。但我们也同样可以清楚的看到去年同期春节过后上半年食品价格也出现了趋势性回落，08年的数据也同样可以明显地看到这种季节性价格回落。从商务部农产品价格数据初步估计，5月份食品价格涨幅将超过4月份的5.9，食品价格将继续