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国泰君安证券研究所GUOTAIJUNANSECURITIESCO.,LTD2006年9月20日（总第525期，2006年第112期）本期责任编辑：陈守谊免责声明：本刊所登载报告是国泰君安证券股份有限公司研究所为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均不代表国泰君安证券股份有限公司及其研究所的观点和建议。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究所并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国泰君安证券股份有限公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本刊所登载报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与国泰君安证券股份有限公司研究所联系，否则后果自负。目录一、国泰君安研究所晨报二、公司调研报告世博股份(002059)：旅游+地产构筑复合成长模式三、公司跟踪报告Ｇ夏利(000927)：持股30%一汽丰田或成第二个上海汽车？Ｇ深机场(000089)：增厚股权比例意味深长一、国泰君安研究所晨报2006年09月20日财经要闻医改新方案有望今冬或明春出台z经国务院批准，国家11个有关部委组成的医疗体制改革协调小组已经成立，由发改委主任马凯和卫生部部长高强任双组长。如果不出意外，医改大方案今年底或明年初即可出台。目前，医改小组比较青睐政府承担公共卫生及全民基本医疗的“英国模式”。z在英国的基本医疗体系中，社区医生对每户人家的健康状况了如指掌，加上由政府组织的各种体检，随时可以把许多疾病消灭于萌芽当中。如此，尽管许多大型公立医院的服务不能尽如人意，但真正去大医院看大病的人却减少了许多。从整个社会的角度看，“极大提高了效率”。此外，对于农民，新方案仍将坚持推进农村合作医疗。z中国未来医疗卫生体系的“一二三四五”策略是：一个目标，即建立惠及全体国民的卫生体系，保障每个人获得基本卫生服务，提高全国人民的健康水平；两层服务体系，包括以公共卫生和基本医疗服务为主的初级卫生保健体系，以及解决急危重症（大病治疗）为主的二三级医疗机构体系；三重保障制度：首先是基本医疗服务保障制度，通过政府一般税收筹资、政府直接举办医疗机构、利用适宜的医疗技术和基本药品、免费向全体国民提供，解决公共卫生服务和基本医疗服务公平问题；其次是社会医疗保险制度，通过立法强制全体劳动者加入，以家庭为单位参保，保费由雇主和雇员分担，政府可资助弱势群体加入，以解决大病风险问题（大病保障以城镇职工基本医疗保险和新型农村合作医疗制度为基础）；第三为商业医疗保险，创造条件促进商业医疗保险公司发展，公民自愿加入，以满足多层次的医疗保障和医疗服务需求。四项实施策略：第一是加快卫生基本法的立法工作，明确卫生发展的目标、公民的健康权利以及各级政府对公共卫生和基本医疗的责任；第二是保障卫生投入，确定政府法定的卫生投入水平、完善问责机制；第三是完善公立医疗卫生机构的运行机制，保证公立机构的公益性，保证微观机构的行为与卫生发展总体目标一致；第四是卫生行政管理体制改革，建立统一精简高效的管理体制，保证卫生发展与改革的总体目标的实现。五个关键问题则包括公私合作伙伴关系、支付制度、基本药品、管制、发挥中医药作用。上海土地出让一号公告遭冷遇宏观调控效力显现z9月15日（上周五），上海今年第一号土地出让公告中的20幅地块全部启动挂牌程序。在经历了两个工作日后，仅有5幅土地有开发商提交挂牌价格，其中纯住宅用地只有2幅。2幅已经有挂牌价格的住宅地块分别为：宝山区逸仙地块，挂牌企业为上海湘腾房地产发展有限公司，挂牌价格5.5亿元；崇明县陈家镇1号地块，挂牌价格1.35亿。z挂牌截止日期为本月29日，估计还会有开发商在后续时间陆续挂牌。但在项目答疑会上，拿地开发商对付款方式、结构比例控制等十分敏感。得到的回复则令开发商感到了执行的压力。比如，有开发商询问，住宅用地建筑面积90平方米以下中小套型占用土地面积的比例不得低于70%，是否可以做成90平方米以下所有套型之和占总建筑面积的70%。而得到的答复则是，住房面积中套型建筑面积90平方米以下比重必须占开发建设总面积的70%。另一些地块则提出，竞得人签订土地出让合同后，必须在7天内支付70%的竞得价格。新询价制下日照港招股缩短4个工作日z新证券发行承销管理办法正式实施后的第一家新股公司日照港公告发行23000万股。在日照港之前，拟在上证所上市的北辰股份9月13日公布招股说明书，按照其发行日程安排，9月13日至9月18日为其询价推介时间，19日至20日为其网下申购时间，22日才能刊登定价公告，网上申购日期为9月25日，北辰股份前后花了9个工作日。而证券发行承销管理新办法实施后，日照港网下累计投标询价时间为9月25日13:00 9月26日15:00，同时，9月26日也是其网上申购日，从刊登招股说明书至网上申购，日照港仅用了6个工作日。值得注意的是，根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》及上证所《沪市股票上网发行资金申购的补充通知》，本次发行网上申购按公告的询价区间上限价格申报，网上申购资金冻结时间也减少了1天。这样，新办法较原先实际缩短了4个工作日内地首个股指期货合约诞生合约乘数每点300元z中国金融期货交易所公布的沪深300股指期货合约主要内容显示，沪深300股指期货合约的乘数为每点300元，交易所保证金水平为合约价值的8%，合约的最小波动单位为0.1点。中金所同时明确，中小投资者完全可以参与股指期货。z沪深300股指期货合约的乘数为每点300元，这是继原先拟议的由每点100元提升至每点200元之后的再次提升，意味着股指期货门槛准入再度提高。以9月18日沪深300指数收盘价1375点来计算，乘以300元乘数后，合约的规模达到41.25万元。z沪深300股指期货交易保证金水平定为合约价值的8%。按照这一比例计算，昨日沪深300指数收取合约保证金每张约为3.3万元。目前我国股票现货市场超过95％的投资者资金额都在10万元以下。如果参与股指期货，保证金已经占到散户投资人资金量的三分之一，从这个角度看，尽管中金所强调中小投资者可参与股指期货，但实际上股指期货的主要投资群体还是机构投资人。z值得投资人注意的是，在中金所公布的股指期货合约中，最小波动价格单位由原先拟议的0.5点降低至0.1点，波动幅度的降低，或许有利于刺激交易的活跃。z中金所内部人士提醒投资者，在没有正式交易之前，合约内容一直在听取各方意见，然后进行修改。目前公布的合约内容也只是现在时间点上的方案，在股指期货正式推出之前，很多细节问题可能还会有所调整。z中金所表示，将抓紧各项准备工作，争取股指期货早日上市。评论：股指期货市场参与者前期将主要是一些具备资金实力和风险承受能力的个人投资者，由于相关法律法规尚待完善，机构投资者的介入会是一个逐步的过程。参考香港等境外市场的状况，市场参与者投机指数的动机也将远高于对冲风险的对机。（彭艳）人民币汇率再创新高周小川:汇改不会贸然加快z来自中国外汇交易中心的数据显示，19日人民币汇率中间价突破7.94关口，以7.9342创下汇改以来新高，较前一天上升了89个基点。这意味着自汇改以来，人民币汇率累计升值已超过2.2%。z9月5日，人民币汇率中间价曾以7.9425创下汇改以来新高。此后，人民币汇率开始出现阶段性的回调。此间市场人士分析认为，近期国际社会持续对人民币升值施加压力，特别是Ｇ７会议上其他国家一再呼吁中国放宽人民币汇率管制，联合公报中也表示希望保持庞大经常项目盈余（外贸盈余）的新兴经济体，尤其是中国采取更为灵活的汇率体制。这在很大程度上促使人民币汇率回到上行通道，并一举突破7.94关口。但这并不意味着人民币汇率升值会持续加速。中国人民银行行长周小川已经在多个场合重申，市场力量将在人民币汇率形成机制中发挥更大的作用，中国将考虑放宽人民币汇率波动区间，并愿意继续加大人民币汇率弹性。但中国也不会因为外界指责中国在改善全球失衡问题上做得不够，就贸然加快汇率改革步伐。行业与公司信息点评电力行业月报：煤价短期仍须观察，节能降耗影响深远增持z国际煤价近期剧烈震荡仅对华南少数电企有直接影响，我们仍维持国内电煤市场整体平稳、缓慢回落的判断；电力行业景气的阶段性回升将在下半年逐步显现，行业随机组利用率的企稳出现趋势性回升的时机暂未到来；z我国电力的供需均处低水平，其结构亦仍在变动之中，节能降耗政策在影响行业需求增长、促进需求结构进化的过程中，亦将促进电力行业落后产能的淘汰、控制新增产能的过快；z总体看，节能降耗政策对电力行业的总体影响相对中性，而外部需求和内部供应结构的深远变化将使得行业的发展更加有序，更具可预测性；z新《国家鼓励的资源综合利用认定管理办法》将于10月1日实施，将对行业内热电联产、劣质煤发电等企业产生积极影响，如G金山等；z建议关注两类公司：z1）低估龙头公司的资产整合带来的投资机会——G长电、G华靖、G华能、G国电、G粤电力和G深能源；z2）细分领域小型特色公司超速增长的机会——G金山、G宝能源和G穗恒运等；宝能源：定向增发实现装机规模增长2.2倍谨慎增持z黷公司股东大会通过了非公开增发A股募资投建梅县荷树园电厂二期工程——2*30万千瓦煤矸石循环硫化床资源综合利用机组的议案。届时，公司装机容量将达到87万千瓦，较目前27万千瓦机组，增长2.2倍。z黷二期工程投资总额约29.2亿元，约需资本金7.5-8.8亿元左右。按照公司股东大会公告日20日均价9.40元计算，公司最少需增发8000万股左右，股本摊薄约30%。z黷二期项目较一期更具优势，主要表现在：z1）政策不变，获利空间增厚：国家对“煤矸石循环硫化床资源综合利用机组”政策的保持不变，二期项目在电价、利用率以及税收优惠方面的政策均与一期相同，毛利率显著高于行业平均。加之二期容量为一期2.2倍，煤耗略有降低，保守估计年均实现利润约5亿元左右。z2）资金回报周期缩短：拟投资兴建的二期工程，机组类型与一期相同；计划2008年4月实现首台发电。考虑电厂一期建设时已为二期预留规划用地，目前平整工程已完成，预计二期单位造价、工期都将原规划有所减少。z3）专线供煤，运输有保障：公司投资3000万元新建的一条与粤坎铁路相连供煤专线铁路延伸至电厂内，目前已完成，二期燃煤运输有保障；z黷土地储备——07、08年稳定器：伴随业务向电力的转移集中，公司目前在梅州市郊拥有45万平方米的商业土地资产储备待售，将成为公司07、08年资本支出加大、财务支出高启时期的利润稳定期。按照每平方米800元计算，投资收益在3亿元以上。z黷风险与不确定性因素分析：公司目前负债率为68%，负债融资难有作为，假若此次权益融资成功，未来三年内，公司负债率仍保持在70%以上，财务支出高启压力难缓。伴随二期机组的投产，公司现金流入增大，08年后，资金短缺问题将彻底解决。z黷暂不考虑公司非经常性业务损益，仅电力业务一、二期稳定运营，按期达产，考虑股本摊薄，公司06、07、08年EPS分别为：0.61元，0.73元和1.1元，年均增长率超过40%。按照9.40元左右的增发价格计算，动态市盈率分别为：15.4、12.9和8.5倍。维持“谨慎增持”投资建议。（姚伟，陈俊华）Ｇ深机场增厚股权比例意味深长增持z9月18日，深圳机场公告，公司董事会审议通过决议，拟向公司控股股东深圳机场集团定向增发，收购飞行区、停车场、物流园公司30%股权等资产；同时，调整上市公司与机场集团之间的收入分配比例；z按照公司公布的初步方案，我们测算，此项交易将使公司的净利润比目前提高10%左右；同时，深圳机场集团对上市公司的控股比例将从目前的54.6%提高到60.2%；z如果该方案得到实施，上市公司与深圳机场集团的职责分工将更加明确，上市公司将主要负责深圳机场的业务经营，而机场集团主要履行机场管理当局的职责，对机场事务进行整体规划和特许经营；z遗留的问题包括：飞行区等资产涉及的土地问题将导致上市公司与集团之间存在比较长期的关联交易；机场集团尚有机场酒店、航油、航食、高尔夫、第二跑道等资产，未来的处理方式还存在