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2005下半年宏观经济情况宋国青2005年6月内容提要A当前经济情况通货膨胀和经济增长货币B展望人民币汇率问题中国经济增长前景2005年CPI同比升幅预测（%）1季2季3季4季全年04年12月预测2.41.30.82.01.6当前情况和预测2.81.71.01.61.82004年12月分析的“当前情况”•消费价格下跌•生产者价格微升•工业生产趋缓•消费稳定•投资情况不很明确•出口继续大幅增长，顺差有年关因素•货币供给回升续前•当时结论2005年走“U”字（同比增长率）•重要调整顺差与年关因素没有关系，主要是内需疲软和人民币贬值季节和春节因素调整后CPI13213413613814014220002001200220032004调整后CPI比上月升幅年率（%）-15-10-505101520002001200220032004调整后CPI比3个月升幅年率（%）-8-40481220002001200220032004季节和春节因素调整后工业增加值指数160020002400280032003600400020002001200220032004调整后工业增加值3个月增长年率（%）48121620242820002001200220032004季节调整后货币贸易顺差（亿美元）-120-80-400408012016020002001200220032004季调后M2的3个月增长年率（%）8121620242820002001200220032004调整后M2和CPI的3个月增长年率（%）-10-505101520253020002001200220032004m2其他情况•GDP平衡表2005年上半年贸易顺差同比增量占GDP增量2/3强•消费基本正常或者略为偏强房地产升值对消费的“财富效应”•投资数据问题很大，可能相当疲软•存货投资可能相对很小或者为负当前情况总结•2004年以来，M2增长率出现一个大U字•实体经济和主要价格指数跟着走出U字•目前的货币情况比较适当，但5月当月偏低•“二八月乱穿衣”，其实是少有的好形势•房地产新政投下巨大阴影观点：不存在必然的周期•坚持“总供给创造总需求”，不承认“总生产能力过剩”的逻辑•中国下一阶段的投资方向•房地产、交通运输尤其铁路、市政建设尤其城市交通以及停车厂（自行车城市到汽车城市），学校医院等等•城市建设有投资体制问题，房地产仍是火车头观点：人民币合适升值有百利而无一害•增加非农就业增加国民收入•投资报酬率问题•目前问题：国内投资受到过度打压，再升值将导致总需求过度疲软•结论：•通货膨胀率下降升值概率下降•先刺激投资再考虑升值国际情况与中国出口展望•05年货物贸易顺差（海关口径）可能达到800亿美元，经常帐户顺差加误差与遗漏可能达到1300亿美元，对国际经济形成巨大冲击•亚洲其他尤其日本的顺差可能因此而减小，其货币对美元看跌（真实汇率），欧元本来就有问题，这样美元升值概率较大•但人民币对美元（真实汇率）将略贬，而人民币对美元内在汇率有上升趋势，这将部分抵消美元升值的影响•中国顺差大减的可能性不大，但继续增长的可能更小，06年顺差的增长率可能是0上下，内需增长至关重要06年展望•05年下半年再出台重要紧缩内需政策的可能很小•05年下半没有重大刺激性政策出台，06年总需求将相当疲软，但央行可以通过少发不发央票等手段增加货币，现在看不到较严重通货紧缩的可能•06年4季度可能转向刺激内需政策，但弯子可能要拐大，需要时间，06年上半年将比较疲软结束谢谢企业商品价格指数微跌909294969810010219971998199920002001200220032004工业品出厂价格继续上升92949698100102104199920002001200220032004工业品出厂价格指数环比仍高-2-1012399:0199:0700:0100:0701:0101:0702:0102:0703:0103:0704:0104:07生产者价格微升？9092949698100102104199920002001200220032004BP_SAINDP_SA工业增加值指数50010001500200025003000350040009495969798990001020304工业增加值环比下降-10123402:0102:0402:0702:1003:0103:0403:0703:1004:0104:0404:0704:10M2环比回升0.00.51.01.52.02.502:0102:0703:0103:0704:0104:07结论•总需求增长率下行•先行指标上行第二部分问题讨论消费问题•当前消费品零售额数字不很清楚•收入增长过低•预期真实利率上升•消费增长应当较低投资问题•投资决定因素期望报酬率机会成本自有资本土地供给房地产问题•需求决定PPP预期收入资金成本•长期土地供给外汇问题•外汇储备公式本月末外汇储备=上月末外汇储备+当月新购买外汇+外汇资产利息收入+汇率变化引起的损益+币种结构变化引起的损益汇率问题•另件价格传导问题•传导机制问题•双向传导•生产调整周期2005年情况预测05.105.205.305.405工业11.813.014.014.313.8GDP8.6CPI2.41.30.82.01.6政策可能•利率几无上整可能•土地政策松动可能性