期货经营机构高管人员

欢迎各位光临welcome期货经营机构高管人员金融期货基础知识培训讲义金融期货基础知识与股票指数期货讲授内容金融期货基础知识股票指数期货股指期货的风险管理及案例分析我国股指期货推出第一部分金融期货基础知识一、概念金融期货(financialfutures)指以金融工具为标的物的期货合约。金融工具包括股票、股指、货币、汇率、利率等产品。二、类型1、外汇期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化期货合约。交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、加拿大元等。2、利率期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定条件买卖一定标准数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化期货合约。长短期信用工具包括长期国库券、政府住宅抵押证券、中短期国债等。3、股票指数期货。指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。代表：道·琼斯股指期货、SP(Standard&Poor)股指期货、NASDAQ股指期货、英国的FTSE(金融时报指数）股指期货、香港的恒生(Hangseng)股指期货、日本的日经225股指期货等。三、金融期货的发展历史与现状（一）外汇期货1、外汇期货的产生与发展最早的金融期货品种。1972年5月芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchangeCME)国际货币市场(internationalmoneymarketIMM)推出了包括英镑、加元、西德马克在内的七张外汇期货合约，标志着金融期货的产生。1973年布雷顿森林体系确定的固定汇率崩溃后，浮动汇率的实施加剧了外汇风险。同时国际间的商品与劳务贸易也迅速增加，越来越多的交易商面对汇率剧烈波动的风险，利用期货进行套期保值成为市场的优先选择。于是，CME在诺贝尔奖得主弗里德曼博士的鼓励下，于1972年5月在其国际货币市场部分成功推出了包括英镑、加元、西德马克、意大利里拉、日元、瑞士法郎及墨西哥比索在内的七张外汇期货合约交易，受到市场的欢迎。随后，澳大利亚、加拿大、荷兰和新加坡、英国、日本等其他国家纷纷效仿，外汇期货连续多年保持旺盛增长势头。但2000年欧元启动后，首批12国货币退出流通，使得交易品种减少，交易量有所下降。2、国际主要外汇期货品种币种交易单位最小变动价位每日价格波动限制欧元125000欧元0.0001每合约2.50美元200点每合约2500美元日元12500000日元0.000001每合约12.50美元150点每合约1875美元加拿大元100000加元0.0001每合约10美元100点每合约1000美元瑞士法郎125000法郎0.0001每合约12.50美元150点每合约1875美元英镑62500英镑0.0002每合约12.50美元400点每合约2500美元墨西哥比索500000比索0.000025每合约12.50美元200点每合约1000美元澳元100000澳元0.0001每合约10美元150点每合约1500美元（二）利率期货1975年10月，芝加哥期货交易所CBOT推出政府国民抵押贷款协会抵押凭证期货合约，标志着利率期货诞生。1976年1月，CME的IMM推出3个月的美国短期国库券期货交易。1977年8月美国长期国债期货合约在CBOT上市。1981年12月，IMM推出了3个月的欧洲美元定期存款期货合约。现金结算方式成功为股指期货推出铺平了道路。（三）股指期货1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开办了价值线指数期货合约(ValueLineIndexFutures)，标志着股指期货诞生。同年4月，CME开办标准普尔500指数期货合约，1984年伦敦国际金融交易所推出金融时报100指数期货合约。随后，股指期货得以在全球各大交易所迅速发展。1988年--1990年股票指数期货的停滞期。1987年股灾使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃剑”作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范。期货交易所指定的股票指数期货合约的涨跌停板限制，保证了股指期货市场的持续平稳运行。进入20世纪90年代后，股指期货进入新一轮的繁荣发展阶段。发展中国家国内证券市场与国际证券市场的相对分割，使得这些国家急需股指期货作为新的避险工具，从而推动了新兴市场股指期货的迅速发展。目前，伴随国际化和金融创新，股指期货在全球金融衍生品市场中发挥着越来越重要的作用。四、基本特征作为期货交易的一种，金融期货具有期货交易的一般特点，但与其他期货品种相比又具有不同特征。1、交易标的物是无形的、虚拟化的金融产品。如股指、利率等。2、标准化合约的交易。货币币种、交易金额、交割期限、清算日期、交易时间等都是标准化的。3、公开竞价，透明可信度高。4、会员制度使得交易信用风险较小。五、与现货、远期、商品期货的区别（一）与现货的区别交易内容现货期货交易目的产权转移风险转移及获取风险收益价格决定双方协议成交公开竞价成交交易制度长期持有、先买后卖、足额交易期限限制、买空卖空、保证金交易组织化程度时间、地点无严格规定；信息分散、透明度低交易所内集中交易；信息公开、透明度高；交易程序规则严格，抗风险能力强（二）与远期的区别交易内容远期期货交易地点不集中、分散交易集中公开交易所内交易合约特点非标准化，交易双方自行决定交易所规定的标准化合约交易制度无保证金、到期清算5%-10%保证金、逐日清算头寸结束违约方解约或第三方接替对冲交易或称平仓交易参与者专业化生产商、贸易商、金融机构大众，包括银行、公司、财务机构及个人（三）与商品期货区别交易内容金融期货商品期货合约标的无实际标的资产实物形态商品合约交割很少实物交割，无运输成本，实物交割便利。交割较复杂。时间、地点、交割方式、交割等级严格划分合约期限较长，可长达数年。如美国政府长期国库券。较短。农产品期货价受季节性因素的影响明显。持有成本持有成本较低，因有利息收益有时负值。仓储成本、运输成本等持有成本较高。价格盲区不存在运输成本和出入库费用，无价格盲区。交割成本高，存在价格盲区。逼仓行情强制收敛保证制度，彻底杜绝逼仓行情。有时会出现。同时操纵现货和期货更严重六、逼仓案例芝加哥期货交易所(CBOT)给逼仓下了定义，认为逼仓是这样一种行为：“订立购买商品的合约，然后采取手段使卖方不能履行合约，从而向卖方逼取钱财”。他们认为，这种交易是不正当的、带有欺诈性的，并且宣布：任何参与这种行为的CBOT会员将会被开除。但是，这个声明对于随后的一些投机者的行为没有起到任何威慑作用。在利益的驱使下，尽管有些逼仓行为没有成功，投机者还是想方设法地实现他们操纵市场的企图。交易所会员或客户利用资金优势，通过控制期货交易头寸，故意抬高或压低股指期货市场价格，超量持仓，迫使对手违约或以不利价格平仓以牟取暴利的行为。它是大户操纵市场惯用的手法。分为两种：1、多逼空。做多头的市场操纵者凭借其资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高股指期货价格。当合约临近交割时，迫使空头会员和客户要么高价买入合约平仓；要么因既无法平仓又无法进行现金交割而遭受违约罚款，而多头即可赚取低买高卖的暴利。2、空逼多。于1正好相反。空方大量抛出合约，使期货价格急剧下跌，迫使多头在合约到期时，不得不以低价位卖出所持多头合约赔钱平仓出局或被违约罚款，从而使空头牟取暴利。逼仓成功需具备一定条件：一是强大的资金实力或融资能力或对股指期货合约品种的垄断控制力；二是顺势而为能力。即逼仓也离不开市场基本面的配合。案例一：1980年美国白银市场逼仓行情1979年，美国亨特兄弟操纵白银期货，堪称国外期货市场的一个典型操纵案例。1979年8月－1980年3月，白银市场出现了空前的价格涨跌，这是由于当时亨特兄弟通过在现货市场与期货市场的采购，囤积了大量的现货白银，从而引发了白银逼仓事件。1980年，当亨特兄弟试图操纵白银市场价格时，曾经将白银价格抬升到每盎司50美元的高位。随后的情况是，人们四处寻找银器，回炉后向市场进行返销。但当所有的白银抵达市场后，银价立即大跌至每盎司5美元，最后，亨特兄弟以彻底破产告终。从亨特兄弟操纵白银市场的事件中可以看出，当期货交易所一旦发现有操纵市场行为的企图，就一定要及时采取行之有效的手段，制止操纵危机的大面积爆发。同时，作为市场规则的制定者和监督者，监管机构在解决由操纵引发的风险中的作用是无可替代的。监管者在面对由于操纵风险而造成市场机制失灵时，应该根据自己的实力拿出最终解决危机的方案，以维护整个金融市场的安全与稳定。案例二：1989年CBOT(ChicagoBoardofTrade)大豆逼空行情1989年，弗兹公司被CBOT发现有逼仓的企图，并上报给商品期货交易委员会CFTC(CommodityFuturesTradingCommission,简称“CFTC”)。CFTC的最终调查显示，截止到1989年7月10日，Ferruzzi公司当时建立的大豆多头头寸已经达到了2200万蒲式耳。这个头寸数量达到了投机交易头寸限额的七倍，而且这个数字也超过了其他任何市场参与者限仓头寸的五倍，该公司的头寸已经占到了7月合约空盘量的53％。美国期货市场的持仓当时是不公开发布的，发现这一企图后，CFTC向公众批露弗兹公司持有的期货头寸超过当时市场总持仓量的85%。之后，CBOT(Chicagoboardoftrade)采取了三个措施来防止风险的进一步扩大：一是停止弗兹公司进行新的交易；二是要求从7月12日开盘交易开始，任何拥有1989年7月大豆合约净多头部位或者净空头部位超过300万蒲式耳的个人或者法人户必须削减头寸，并且在随后的每个交易日以至少20％的份额递减。三是提高弗兹公司持有头寸的保证金。经过了超跌阶段，市场价位随后反弹。从Ferruzzi事件中可以看出：第一，当时芝加哥期货交易所所采取的措施是相当必要的，这意味着逼仓事件可以得到避免。第二，市场监管者在密切注视期货市场价格异动、防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和打击期货市场的操纵行为极为重要。市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预防性措施。对于活跃的期货合约和期权合约，监察人员每天都需要监视大户的交易活动、重要的价格关系和相关供需因素，以此来评估潜在的市场问题并及时采取有效的手段予以解决。七、金融期货的功能与作用（一）功能1、避险功能规避风险是金融期货市场的首要功能。原因有三：一是期货交易集中了众多的面临不同风险从而具有不同交易需求的实物金融商品持有者，通过不同方向的交易控制风险，实现风险对冲。如进口商买进期货防止外汇汇率上升风险，而出口商卖出期货规避外汇汇率下跌风险，双方即可达成交易。二、期货价格与现货价格变动方向一致，市场走势的“趋合性”可以实现套期保值。三、规范化的场内集中交易转移了实物金融商品持有者的价格风险。2、价格发现功能公开、透明的交易方式及竞价成交的价格综合反映了金融市场各种因素如投资者的预期、金融商品的供求状况等的影响程度，成为金融商品的有效价格信息，为科学安排投资和生产经营提供决策依据。（二）作用（以股指期货为例）1、规避系统性风险系统性风险：泛指所有证券所面临的风险。如利率、汇率风险等。不能通过多元化投资组合分散，但可通过期货交易套期保值功能降低风险。这是因为股价指数基本上代表了整个市场股价变动的趋势和幅度，将股价指数改造成一种可交易的期货合约，并利用其对所有股票进行套期保值即可规避系统风险。非系统性风险：针对某只证券或某个行业所特有的风险。如经营风险、财务风险等。可通过构建多元化的投资组合降低分散。2、套期保值(hedgeorhedging)包括买入保值（多头保值，用于现货空头，期货多头）和卖出保值（空头保值，用于现货多头，期货空头）。预期买进某只股票可买入与该股相关性较强的股指期货，若股指上升，则期货合约盈利；若股指下跌，现货市场盈利（买价降低）。投资者持股数量过大，如在现货市场抛售股票会引起股价大幅下跌而产生严重损失，但又担心股票价格下跌的风险，可以通过卖出与手中持有的股票相关性较强的股指期货达到套