资产负债率对房地产上市公司盈利能力的影响分析

资产负债率对房地产上市公司盈利能力的影响分析作者：柯崴，KEWei作者单位：香港理工大学应用数学系,香港,九龙红磡刊名：大连大学学报英文刊名：JOURNALOFDALIANUNIVERSITY年，卷(期)：2009，30(5)被引用次数：0次参考文献(7条)1.文海涛.倪晓萍我国上市公司财务指标与股价相关性实证分析2003(11)2.何晓群多元统计分析20043.李庆东上市公司财务绩效评价与聚类分析2005(08)4.刘斌.黄永红.刘星中国上市公司可持续增长的实证分析2002(09)5.柯崴从统计角度看当今房地产市场2007(08)6.徐晓伟.张军我国企业绩效非财务评价指标体系的构建2000(10)7.林华财务与非财务指标综合评价:未来公司业绩评价新方法2004(06)相似文献(10条)1.学位论文王桂馥我国上市公司资产负债率与每股收益相关性实证研究2005负债经营作为上市公司主要的融资方式之一，其对公司价值的影响一直被广泛关注。国内外相关的理论探讨和实证研究一直没有停止，但研究得出的结论却具有明显的不确定性，甚至一些经典的理论之间尚存在相互背离的现象。上市公司选择负债经营主要目的是希望通过债权资本带来的财务杠杆效应实现对每股收益的扩张作用，实现公司价值最大化的经营目标。因此，理论上当上市公司的负债比率增加时，上市公司的价值也应随之增长，每股收益增加，即资产负债率与每股收益呈正相关关系。但是，由于财务杠杆作用的发挥要受到诸多环境条件的限制，因此相关的实证研究得出的结论经常与理论相背离。研究不同负债比率对上市公司每股收益的影响，对上市公司正确选择融资行为有现实的指导意义。本文以上市公司每股收益作为公司价值的衡量指标，研究负债比率变动对每股收益的影响，即上市公司资产负债率与每股收益的相关性。论文通过理论分析与实证研究相结合的方式，并充分考虑了行业因素对实证相关性的影响，以此作为分组的依据，将样本分为制造业、房地产业、信息技术业、交通运输仓储业、批发和零售业等五个样本；在分析模型的选取上，本文同时引入了Pearson相关系数、Kendallτ相关系数和Spearman秩相关系数等多个相关系数从不同的角度对变量之间的相关关系进行度量，并在线性回归分析过程中同时使用了t检验和p-检验。在此基础上选取我国沪深两地上市公司2002-2004年三年的财务数据为样本，通过实证研究分析上市公司资产负债率对每股收益的影响趋势。通过实证研究得出如下结论：(1)我国上市公司的资产负债率与每股收益普遍呈现出曲线相关关系，且二次项系数小于0，即证实了最佳资本结构的存在；(2)综合一次线性回归分析和二次曲线拟合的结果可知，不同行业所处的境况不同：从行业平均负债水平分析，制造业上市公司总体负债率已超过最佳资本结构点，因此资产负债率与每股收益表现出了一定的负相关特征；房地产业与批发和零售业上市公司总体的负债水平尚未达到最佳资本结构水平，因此资产负债率与每股收益表现出了一定的正相关关系；信息技术业和交通运输仓储业上市公司的的资产负债率水平基本处于最佳资本结构水平。2.学位论文杨奔我国上市公司资本结构演化的实证分析2009本文利用1996-2005年我国上市公司的面板数据，从经验角度考察公司资本结构的影响因素与演化特征。首先，本文分析了公司资本结构的影响因素。经验证据表明，公司的资产负债率与公司规模正相关，与盈利能力负相关、与投资机会负相关、与有形资产比例正相关、与股票分红率正相关，与公司利润波动率的相关性不显著。并且，与这些因素相比，行业平均资产负债率仍然具有最强的解释力。除了负债率与盈利能力负相关的结论与资本结构权衡理论有抵触之外，其他结论都支持权衡理论的观点。因此，权衡理论在本文得到了较大程度的实证支持。其次，本文剔除了上述影响公司资本结构的影响因素，考察了公司资本结构的演化特征。经验证据表明，资产负债率的公司间差异较大。随着时间的推移，公司会依据目标负债率来调整其负债率，并且，公司负债率会逐渐向该目标负债率靠拢，也就是说，公司负债率在总体上离目标负债率的差异会越来越小。这一点与权衡理论中的资本结构动态调整理论相符合。3.期刊论文陈曦我国上市公司资产负债率及其变动趋势分析——基于1999-2008年我国上市公司的数据-中国外资2010,(1)资产负债率是财务分析的重要指标,反映了企业的资本结构状况,同时也能直观地反映负债经营给企业带来的财务风险.本文以我国1999-2008年的全部上市公司为样本,对近十年来上市公司的负债率从总体和行业两方面进行了描述性分析,以反映负债率的发展变化和现状.数据显示,10年以来我国上市公司的负债率呈现不断提升的状态;且负债率具有明显的行业特征.4.学位论文缪丹中国上市公司资本结构和控制权研究2005企业的资本结构是在某一个时点上，企业资产负债表中总股本与总负债的比率、不同股东持有股本的比率等。但是，资本结构的意义远不限于这些简单的比例关系，企业资本结构的选择对现代企业制度的建立和实现具有十分重要的意义。从企业治理的角度看，最优的资本结构是对企业控制权的合理配置，在企业委托人(外部投资者和债权人)与代理人(内部经营者)之间形成有效的激励与监督机制，以最大限度地提高企业的价值。中国上市公司控制权的特征表现为内部人控制严重，突出表现在控股股东滥用控制权进行关联交易，挪用上市公司资金，侵害代理人的利益，这和中国上市公司的资本结构相关。中国上市公司资本结构特点表现为较低的资产负债率和严重的股权融资偏好，而这种资本结构取决于上市公司的所有权结构，同时又强化了所有权安排。国有股在上市公司处于控股地位，但公有资产模糊的委托代理关系和较长的代理链，使所有者的代表失去监督的激励，廉价的投票权使所有者代表反而和代理人出现合谋。上市公司代理人既没有公有资产委托人的监督，中小股东也无法监督，外部债权人监督失效，控制权市场基本没有形成，所以代理人的目标仅仅是维持公司不破产，根本不用考虑公司的价值最大化问题，那么无需还本几乎不用支付股利的股权融资，就是最佳的融资选择。而股权融资后代理人的控制权没有受到任何影响。优化资本结构和改善公司治理的最终思路是引入竞争机制。产品市场的竞争机制可以显示代理人的经营绩效，债权人治理和控制权的市场的建立可以引入外部控制权的竞争者，国有股减持可以引入内部控制权的竞争者。只有竞争机制的建立，才能给代理人以有效的监督和约束。一、论文的主要内容除导论外，论文共分八个部分。导论阐述了论文的选题思考和研究意义、论文的基本思路和研究方法。第一章首先对资本结构、公司治理和现代企业产权的概念作了辨析，综述了诸多学者的见解并作了归纳和总结，目的在于在论文运用这些概念使有统一的标准，这里特别突出了公司治理的本质是控制权的配置。然后对资本结构相关的MM理论、代理成本理论、信号传递理论、控制权转移理论作了分析和评价。接着对公司治理中企业的性质的理论演变、公司治理的理念、内核、模式进行了分析和评价。最后讨论了资本结构和激励机制、约束机制以及控制权的之间的关系。第二章首先对我国上市公司的资产负债率总体状况和融资结构作了统计，并与西方发达国家相关数据进行了比较，由此总结出中国上市公司资本结构的基本特征表现为较低的资产负债率水平和较强的股权融资偏好，这与西方资本结构理论是相悖的。究其原因，可以从技术因素、市场因素和制度因素角度解释。技术因素包含财务杠杆效应、规模效应、股份流通因素和股权融资成本；市场因素在于股票价格背离价值、证券市场是弱有效市场和国债市场对债券市场的冲击；制度因素在于行政审批主导股票发行、国有上市公司的股权结构形成融资软约束和内部人控制。中国上市公司资本结构的弊端在于降低了资金使用效率和资源配置效率；导致了我国上市公司业绩下滑，盈利能力下降；不能有效地发挥财务杠杆的调节作用。第三章采取实证的方法分析中国上市公司低资产负债率的原因，抽取上市公司的资本结构样本、绩效样本和股权结构样本，采取OLS(普通最小二乘法)方法，建立样本回归函数，寻找影响资产负债率的相关变量。根据上市公司的统计描述图，发现垄断性行业资产负债率较低，竞争性行业资产负债率较高。从企业绩效和资产负债率的相关性看，净资产收益率和资产负债率不相关，主营业务利润率和资产负债率负相关。从上市公司股权结构和资产负债率的相关性看，国有股、流通股的权重和资产负债率不相关，法人股权重和资产负债率正相关。第四章分析了我国上市公司资本结构内部的股权结构。我国上市公司股权结构的特征包括股权结构的人为复杂化、一股独大、非流通股比例过大、国有股控股和投资者分散。目前这种上市公司股权结构安排的后果就是造成股票不同质，并加深了上市公司的股权融资偏好。从企业绩效和股权结构的相关性研究来看，无论是净资产收益率还是主营业务利润率，和股权结构都没有相关性。第五章首先讨论了资本结构和所有权之间的关系，两者具有互补性。我国上市公司产权关系具有委托代理链过长和所有者虚位的特征，结果出现了激励不足和廉价投票权问题，代理成本上升。这种一股独大的产权安排加深了上市公司的股权融资偏好。不同资本结构形成不同的治理模式，如股权控制型治理和债权控制型治理。我国上市公司资本结构的特征在治理上体现为债权人治理无效，导致商业银行的坏帐增加，资产管理公司出现经营风险。其次，本章讨论了股权结构对治理效率的影响。我国上市公司股本结构对治理效率影响的具体表现为大股东肆意侵占上市公司利益、内部人控制严重、股东大会和董事会形同虚设以及市场机制对经理人的约束机制残缺。上市公司的治理效率引发了学术界两次大讨论，第一次是张维迎和林毅夫、蔡昉、李周关于产权改革还是市场改革重要，第二次是郎成平炮轰国企产权改革。第六章首先分析了管理层收购对公司所有权结构和控制权的影响。我国主流经济学家认为MBO是国有上市公司的产权改革方向，原因在于上市公司缺乏有效的激励机制和约束机制，MBO能彻底解决代理问题，保护并促进管理层的专属性投资，对于完善企业治理结构有积极的意义。2004年郎咸平炮轰格林柯尔，引发了一场围绕国企产权改革的大论战。作者认为，MBO中股权转让价格过低，造成国有资产流失；MBO未能改善企业绩效；MBO不能解决内部入控制；MBO有失公平原则；MBO是企业制度的倒退。企图通过MBO来改善上市公司治理是不可行的。第七章首先讨论了债权人控制企业的理论基础。利益相关者理论认为债权人有进入企业治理结构的动力和必要性，代理理论认为债权人治理可以降低代理成本。德日企业的资本结构决定了德日企业治理内部监控型模式。然后考察了日本主银行制：日本主银行制对战后日本经济腾飞起了很大的作用，通过主银行制的安排，银行对企业持股，对企业实施监控和服务。主银行制能缓解银企之间信息不对称问题，有效降低代理成本和交易费用，降低企业财务危机给银行带来的风险。最后提出在我国建立债权人治理需要完善一系列制度。例如，修改《公司法》、《企业破产法(试行)》和《商业银行法》，赋予银行对重大客户派出外部董事的权利，主办银行要成为真正的商业银行，加强对企业的日常控制和破产风险控制。第八章从三个方面来讨论上市公司资本结构和治理的优化。首先，必须建立起竞争性的市场环境。竞争性的市场环境的缺失，是形成我国目前上市公司资本结构的关键原因。竞争性的市场环境，有利于对公司绩效的评价，有利于上市公司合理的资产负债率的形成，有利于市场真实信号的传递和建立有效率的证券市场。其次，优化资本结构，改善上市公司外部治理。大力发展企业债券市场，应从八个方面进行改革。大力发展公司控制权市场，并通过分类实施国有股减持配合控制权市场的建设。最后，优化资本结构，改善上市公司内部治理。通过上市公司国有股分类减持优化股权结构，同时要考虑国有股减持对治理结构的影响以及国有股坚持的风险。论文对目前股权分置改革的进行了思考和评价。论文还提出了上市公司国有股减持“基金式”管理方案和绩差上市公司股权转债权两个创新构想。二、论文创新之处1、在研究视角上有所创新。国内从资本结构的视角讨论公司治理还不多。“企业治理结构必须有一套组织机构，包括股东会、董事