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2010年3月江西铜业套期保值方案讨论（初稿）商秘/供讨论1方案概述……………………………………………………………………………………………2第一章江西铜业套期保值背景简介……………………………………………………………3第二章江西铜业财务模型简介…………………………………………………………………5第三章江西铜业套期保值的总体思路…………………………………………………………8第四章外购加工套保及自营……………………………………………………………………11第五章自产及原始库存套保及自营……………………………………………………………20附件近期铜价走势及市场预期………………………………………………………………27目录2方案概述采购原料加工销售业务自产矿冶炼销售业务库存的维持和价值管理绝大部分风险头寸进行套保少量头寸在控制风险的前提下有目的留出敞口铜价风险敞口套保策略根据铜价范围择机进行浮动套保在控制风险前提下部分自产铜用于自营交易根据铜价范围择机进行浮动套保在控制风险前提下部分原始库存铜用于自营交易1江铜主要铜价风险敞口及套保策略2江铜套保策略的关键要素建立单独的管理制度及操作策略分别对各种风险头寸进行管理，明确区分套保头寸和自营头寸，对套保头寸严格按计划执行，对自营头寸严格止损建立健全的决策机制、完整的档案管理制度、合理的止损机制和应急预案3第一章江西铜业套期保值背景简介4江铜主营业务流程及风险敞口冶炼自有铜精矿阴极铜铜杆线出售加工出售外购风险一、自产矿冶炼销售业务•阴极铜销售受到国内铜价波动影响国内采购（定价依据为国内铜价）国外采购（定价依据为LME铜价）风险三、采购原料加工销售业务•原料采购收到国际国内铜价的波动影响•铜杆线销售受到国内铜价波动影响•原料采购和成品销售定价模式可能产生交货和定价之间的时滞，由此产生铜价风险敞口风险二、库存的维持和价值管理•风险管理应当考虑实际库存对目标库存的偏离库存时间5第二章江西铜业财务目标下的铜价范围6江西铜业财务模型概况收入公司业务流程公司净利润结构成本外售阴极铜阴极铜加工量×（铜价+加工费）总收入人工、电力等付现成本，折旧及摊销人工、电力等付现成本，折旧及摊销人工、电力等付现成本，折旧及摊销外购原料成本人工、电力等付现成本，折旧及摊销外购原料成本采矿总成本净利润自产：铜矿石选矿铜精矿冶炼阴极铜铜加工铜加工产品外购：铜精矿+废铜外购：阴极铜品位2%左右品位20%-30%品位99.9999%采矿矿石处理铜矿出售出售部分部分矿石×品位×回收率×对外销售比例×铜价铜加工产品选矿冶炼（自产）冶炼（外购原料）加工（自产）加工（外购原料）7如何计算公司财务目标下的铜价范围财务模型的利润表人民币百万元2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E收入24,60042,91753,59443,53357,24262,87461,597现金成本16,97535,16949,04536,84148,10652,95551,865折旧与摊销5487538171,4651,6761,8411,981营业利润7,0776,9953,7325,2277,4608,0777,751销售、管理费用6661,1561,3311,1441,5041,6521,619财务费用净额181401387430213-41-161期货投资收益-469639890000营业外收益-298-5-5-5-5-5税前利润（利润总额）5,7315,5092,9983,6475,7376,4606,287所得税9068558019121,4341,6151,572税后利润4,8254,6542,1982,7354,3034,8454,715少数股东损益81121-88-88-88-88-88归属于母公司的净利润4,7444,5342,2852,8234,3914,9324,803分红5561,1589075717061,0981,233ROE28%11%13%16%14%12%财务目标：净利润或ROE财务模型铜价范围计算铜价范围输入倒推出8第三章江西铜业套期保值的总体设想9江铜套期保值的总体思路江铜铜价风险敞口套保的总体思路江铜套保交易总原则江铜的各种不同性质的风险头寸严格分开管理，建立单独的管理制度及操作策略，按照“谁的头寸，谁受益，谁承担风险”的原则进行运作自产及原始库存套保外购加工套保外购加工自营自产及原始库存自营由于该部分业务盈利空间小，受市场波动影响大，除非出现极端市场情况，建议绝大部分进行套保进一步完善信息系统以支持江铜目前的套保操作方式，并进一步完善文档备案制度，为会计处理和信息披露提供依据由于自产铜精矿成本较低且相对固定，在大多数情况下该部分产量能保持较好盈利，此外原始库存成本固定，因此可以考虑对自产及原始库存套保进行独立管理建议套保方式为浮动套保，套保量和套保选择时机取决于公司的财务目标及市场铜价范围根据市场形势，可以考虑优化外购加工板块的套保结构，留出部分敞口风险头寸量必须和套保量相协调，控制风险并设定止损机制，作为外购加工套保的有益补充自产及原始库存铜可以留出部分用于自营，在控制风险及设定止损机制的前提下，作为自产及库存铜套保的优化123410江铜套期保值的管理机构江铜保值决策委员会江铜保值执行委员会江铜期货事业部外购加工套保组外购加工自营组自产及原始库存自营组自产及原始库存套保组工作目标锁定加工冶炼费及铜材加工费工作目标利用有利市场时机，提升自产及原始库存板块的收益水平工作目标利用有利市场时机，在控制风险的前提下提升外购加工板块的收益水平工作目标根据公司财务目标锁定自产矿及原始库存价值公司套保及自营的最高决策机构经保值决策委员会授权，公司分管期货业务的副总经理（或期货事业部总经理）主持公司保值执行委员会套期保值管理的主管部门，专门设立套期保值管理和自营交易岗位，负责套期保值和自营交易具体操作和管理工作江铜法律部江铜审计部江铜财务部负责审核自营的各项授权文件，防范法律风险负责监督审计各项自营交易的合法合规性并定期提交审计报告负责自营交易资金收付及与交易所结算程序并进行会计处理江铜风控部协助期货事业部处理套保过程中出现的重大价格风险1234注：外购加工自营组和资产及原始库存自营组可以合并，但不同头寸类型宜明确分清11第四章外购加工套保及自营12“国外采购阴极铜+国内销售铜杆线”模式江铜外购加工业务模式下主要套保手段按照原料的来源，江铜外购加工业务主要分为两类：–国内采购阴极铜–国外采购阴极铜购销合同的定价模式对于套保的有效性和基差风险的控制会产生重要影响实际中无法对购销完全匹配，因此该模式下必须考虑套保头寸对于库存波动的覆盖实际操作中存在严格按照合同套保、预先按照计划套保或者两者结合的选择“比价套保”的操作依据是把握市场时机而不是实际业务需求，因此建议与基本套保手段加以区分，以便于控制风险，明确性质风险控制中各部门管理构架及职责国内采购端由于收货日和定价日不同产生敞口在收货日根据定价日在国内期货市场做多进行套保“国内采购阴极铜+国内销售铜杆线”模式国内销售端由于发货日和定价日不同产生敞口在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保基本套保手段国外采购端由于收货日和定价日不同产生敞口在收货日根据定价日在国外期货市场做多进行套保国内销售端由于发货日和定价日不同产生敞口在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保基本套保手段比价套保手段本业务模式下，套保将体现为做空SHFE期货，做多LME期货，但是期限不同这两者的比价在市场交易中可能会出现对江铜有利的情况江铜在当前实践中采取主动锁定有利比价，并且与实际业务匹配的手段套保注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日基本上都晚于采购定价日注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日可能早于或者晚于采购定价日13外购加工套保机构职责原料板块（国内及进口）拟定月度保值计划以指令方式，通知期货板块进行保值操作根据阴极铜板块提供的销售作价量和月度原料平衡等生产经营数据，计算确定本板块的原料消耗量，通知期货板块进行头寸增减对本板块的持仓量进行密切监控，并定期与期货板块共同核对头寸情况督促供应商按规定的点价期及时点价，同时，对已定价但未到货的供应商督促其及时均衡供货建立本板块的期现保值管理台帐根据现货采购情况，结合期货板块的损益情况，按月分析现货和期货对冲后效益铜杆线板块期货板块阴极铜销售板块汇总各现货板块的保值计划，编制综合保值头寸平衡表向原料板块提供SHFE及LME实际交易天数及外购原料量估算分析基差结构，正确选择保值市场和合理分布头寸建立保值头寸台帐，并向相关板块反馈该板块的头寸分布信息和价格情况，以及期货损益数据等负责各板块内或板块间的头寸对冲管理对各业务板块的下单令进行审核，监督保值头寸按照公司相关制度规定执行监控市场风险及整体风险，适时向现货板块提供风险警示，提供保值风险敞口意见和建议，并在风险放大时向主管机关及风控部门报告每月28日前，向期货板块及原料板块、铜杆线销售板块提供下月计划销售定价量，月末提供当月实际销售作价量根据阴极铜月度计划购买作价量，和铜杆线月度销售计划，制定月度保值计划根据阴极铜实际买入作价数量，和铜杆线实际销售作价量，分析计算本板块的每日保值数量，通知期货板块进行保值交易建立本板块的期现保值管理台帐控制客户远期点价的保值风险和持仓风险根据实际现货销售结算情况，和期货板块提供的期货损益情况，按月分析本板块的期现对冲后的实际销售价格执行情况，评价是否获得了合同规定的铜杆线加工费收益外购加工套保组14原料板块（国内及进口）外购加工套保工作流程期货板块阴极铜销售板块铜杆线板块（1）阴极铜计划产量、计划销售作价量（1）阴极铜计划产量、计划销售作价量（2）向原料板块SHFE及LME实际交易天数（4）外购原料量估算（1）阴极铜计划销售作价量（1）阴极铜计划销售作价量（2）期货保值月度计划江铜保值决策委员会江铜保值执行委员会江铜期货事业部（1）（2）决策流程（1）批准公司外购加工套保的相关政策、办法、制度及流程并进行风险管理授权（2）经保值决策委员会授权，批准外购加工套保管理年度（或年度内调整）操作计划和策略及授权的额度内套保交易的操作内容（3）外购加工套保的政策及制度具体执行交由期货事业部内外购加工套保组负责日常工作流程外购加工套保组（3）期货板块阴极铜销售板块（3）当月原料采购数量（5）期货保值月度计划外购加工套保组法律部（6）法律部审核交易授权文件（7）交易员进行交易财务部外购加工套保组法律部（3）法律部审核交易授权文件（4）交易员进行交易（8）财务部进行结算及会计处理（5）财务部进行结算及会计处理铜杆线套保原料外购套保风控部审计部定期进行套保审计协助进行风险控制15江铜外购加工业务套期保值流程讨论铜价套期保值是一个动态的系统工程：–完善的信息系统对于套保信息整理、套保操作以及套保绩效跟踪至关重要–由于铜交易是一个24小时运转的全球市场，因此需要实时动态的风险控制跟踪–铜价历来波动巨大，因此江铜需要建立相应的应急决策启动机制铜价套期保值需要主动判断市场趋势，然后确定以下事项：–完全按合同操作还是预设部分计划量操作–目标库存量的设定–比价套保的入场时机–反向基差市场时机的判断和有利反转的锁定必须高度重视期货交易本身的多种风险，并且及时由期货事业部做出提示：–一般的期货交易风险：合约流动性、保证金、交割日等等–境外期货交易风险：资金跨境流动，境外交易对手信用等等–境内期货交易风险：强行平仓，涨跌停板等等对于基本套保和比价套保进行分类管理，明确其各自的作用16外购加工自营机构职责交易前台全职专业人员组成交易前台，直接实施自营交易操作牵头协调中台、后台人员完成套期保值业务所需的相关程序交易后台交易中台负责整体交易风险的监督控制及文档的管理工作；中台应与前台、后台保持相对独立，必要时对交易提出独立内部