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新三板市场与融资2015年08月壹新三板基本情况贰新三板价值分析叁新三板融资情况肆新三板价值实现目录Part1第一章新三板基本情况新三板全称全国中小企业股份转让系统。国务院批准设立、中国证监会统一监管的第三家全国性证券交易场所。服务创新型、创业型、成长型中小微企业，以“小额、快速、按需”的融资机制为中小微企业提供资本市场服务，助力产业升级与经济结构调整。新三板与深交所、上交所一样是国家认可、安全、合法、合规的全国性证券交易场所。新三板—第三家全国性证券交易场所产权交易所地方柜台交易新三板创业板中小板主板中国的纳斯达克Q板、E板如上海联合产权交易所新三板基本情况新三板—大事记中关村科技园区非上市公司代办股份转让系统正式开通（俗称“新三板”）2006.10.252001.062012.08.052012.09.20NET法人股市场正式组建，俗称的“两网系统”正式组建完成1992.07全国证券交易自动报价系统STAQ被指定为法人股流通市场1993.041998由于监管力度不足，自然人持股比重过大，“两网系统”被叫停2006.01.23《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让系统正式运行（俗称“老三板”）中科软和北京时代正式公告定向增资，标志着新三板融资大门正式打开新三板扩容至上海张江、武汉东湖和天津滨海三个国家级高新技术园区全国中小企业股份转让系统在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,批准“新三板”成为全国性证券交易场所2013.12.132014.8.25新三板做市商业务正式上线2015.3.18股转指数：三板做市、三板成指正式发布三板市场的发展先后经历了“两网系统”、“老三板”和“新三板”三个历史阶段，完成了从法人股流通市场到退市企业收容站再到为创新型、创业型、成长型中小微企业服务的华丽角色转变，实现了从区域性证券交易所到全国性证券交易所的跨越式发展，成为我国多层次资本市场的重要组成部分，开启了中国资本市场的历史新纪元。新三板基本情况新三板—重大法规影响国发[2013]49号国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定证监会相关政策国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见国发[2014]17号充分发挥全国股份转让系统服务中小微企业发展的功能；建立不同层次市场间有机联系；简化行政许可程序等一些列政策。新国9条，发展多层次股票市场的重要指导意见；明确指出加快多层次股权市场建设；加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。国办发[2014]39号国务院办公厅关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见大力发展直接融资；健全多层次资本市场体系，继续优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排；支持中小微企业依托全国中小企业股份转让系统开展融资。证监会关于全国中小企业股份转让系统有限责任公司系列政策2013.01.31--证监会第89号令；2013.12.26--证监会第96号令；2014.06.23--证监会第102号令；2014.06.23--证监会第103号令；2014.12.25-证监会关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知。中共中央文件中共中央、国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见2015.03.13强化资本市场对技术创新的支持。强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能。新三板基本情况新三板—挂牌条件全国中小企业股份转让系统有限责任公司按照“可把控、可举证、可识别”的原则，对《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定的六项挂牌条件进行了细化：公司存续满两年是指存续两个完整的会计年度；有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算；业务明确是指公司能够明确、具体地阐述其经营的业务、产品或服务、用途及其商业模式等信息；公司业务在报告期内应有持续的营运记录，不应仅存在偶发性交易或事项。营运记录包括现金流量、营业收入、交易客户、研发费用支出等；合法合规经营，是指公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员须依法开展经营活动，经营行为合法、合规，不存在重大违法违规行为。主办券商尽职调查范围与IPO并无本质区别，但要求不同。在尽职调查的基础上要有明确结论，不影响挂牌的情况须充分披露，对不规范事项进行整改，挂牌后定期报告对挂牌前承诺事项要进行追踪。同时，主办券商在指引基础上可以建立自己的立项标准。一般情况下，对于不符合国家产业政策、不具备明显比较优势、不诚信的项目不予立项。新三板基本情况新三板—主办券商概况主办券商应当对所推荐的挂牌公司履行持续督导义务，持续督导所推荐挂牌公司诚实守信、规范履行信息披露义务、完善公司治理机制。截至2015年7月1日，按照主办券商层申万宏源证券排名第一，挂牌家数264家。其次为齐鲁证券、广发证券、长江证券、国信证券、安信证券、中信建投。主办挂牌公司超过50家的还有中原证券、招商证券、东北证券、东吴证券、国泰君安、海通证券、中信证券。数据来源：万得资讯新三板基本情况26415510510399979477767367605452504744434342050100150200250300主办券商挂牌公司数应当符合全国股份转让系统公司的规定具体条件由全国股份转让系统公司另行规定预计今年内推出应该具有两家以上的做市商报价其中一家做市商必须为推荐其股票挂牌的主办券商或者该券商的母（子）公司基本沿袭原中关村试点期间协议转让方式三种成交模式：成交确认申报和指定定价申报成交（点击成交）互报成交确认申报之间的成交（互报成交）收盘前，系统对未成交定价申报的自动匹配新三板—股票转让方式竞价转让做市转让协议转让TEXTHERE转让方式变更挂牌公司提出申请并且由股份转让系统公司同意，可以变更股票转让方式。申请挂牌时，挂牌公司应该选定转让方式。转让方式确定新三板基本情况全国股份转让系统沪深交易所风险包容度较高较低投资者门槛法人：500万元个人：500万元无投资者构成机构投资者为主机构、个人并重公司准入门槛无硬性财务指标较高财务指标交易制度协议转让方式、做市商制度、竞价转让集中竞价融资制度定向发行股票、可转债或中小企业私募债等允许公开发行新三板—现状比较新三板市场在风险程度，投资者门槛，投资者构成，公司准入，交易制度，融资制度方与主板市场有着很大的不同。新三板基本情况Part2第二章新三板价值分析以2015年7月31日成交价计算，新三板挂牌公司总市值为8,625.95亿元（不含从未交易股票），平均市值为6.1亿元。相比于主板平均市值199.01亿元，中小板平均市值115.60亿元，创业板平均市值92.41亿元，新三板市场增长空间巨大。其中排名前25位的企业市值为2,598.68亿元，占比30.13%。前50位企业市值为3,213.56亿元，占比37.25%。相比于上证市值排名前50股票，占其总市值的47.89%，新三板市场市值分布较为合理。排名前50位的企业中有13家为信息技术企业，有10家企业来自高新园区；有8家企业为金融行业，市值占比51.46%。新三板—市值概况数据来源：万得资讯新三板价值分析新三板市场挂牌公司数量在2014年开试点扩容后突飞猛进。截止2015年7月31日，已有2,046家挂牌企业，2015年新增1,480家挂牌公司，已通过审核待挂牌企业257家，在审企业398家，券商已签约的拟挂牌企业达到3,000多家，目前新三板存量已超过6,000家；保守估计，在未来3-5年，新三板挂牌企业数量将达到7,000-10,000家。同时，高新园区企业在所有挂牌公司中占到30.24%,其中中关村园区公司达到306家，占所有高新园区挂牌企业的33.22%。高新技术园区企业集中在新三板市场挂牌将在未来带来大量的投资机会。新三板—高新技术企业聚集2012年2013年2014年2015年E2016年E2017年E2018年E数量197353156935005000750010000015003000450060007500900010500新三板历年累计挂牌数量数据来源：万得资讯数据来源：万得资讯新三板价值分析70%12%3%3%1%1%挂牌公司园区分布股转系统挂牌股票(非园区类中关村上海张江武汉东湖郑州高新区成都高新区西安高新区天津滨海大连高新区新三板—高新技术行业密集分析高新园区挂牌公司行业，其中信息技术行业的密集程度高。信息技术和高科技制造这两大类有700家，占到了所有园区挂牌公司的82%。目前新三板公司共覆盖13个行业，以制造业、信息软件服务业、科学研究和技术服务业为主。值得一提的是，制造业中包括了大量高新技术企业，专用设备制造与医疗设备制造。无论是从新三板整体还是高新园区挂牌公司的行业分布来看，新三板无疑是我国高新技术行业最密集的市场之一。数据来源：万得资讯数据来源：万得资讯新三板价值分析55%22%9%3%3%2%2%1%1%1%各行业挂牌公司数量制造业信息技术业社会服务业建筑业农、林、牧、渔业传播与文化产业批发和零售贸易采掘业交通运输、仓储业金融、保险业电力、煤气及水的生产和供应业综合类房地产业45%38%9%2%3%1%1%0%1%0%高新园区挂牌公司行业制造业信息技术业社会服务业传播与文化产业建筑业采掘业农、林、牧、渔业交通运输、仓储业批发和零售贸易电力、煤气及水的生产和供应业综合类金融、保险业房地产业新三板—高利润高回报虽然新三板对挂牌公司利润未做任何要求，但是其中不乏利润丰厚的企业。纵观3,046家挂牌企业2014年与2013年年报，其中连续两年净利润大于1,000万的企业达到506家，而连续两年净利润达到3,000万的企业达到43家。2013年到2014年，利润在500万元、1,000万元、3,000万元、5,000万元的挂牌公司数量都有所增加。数据来源：万得资讯数据来源：万得资讯数据来源：万得资讯大于500万大于1,000万大于3,000万大于5,000万2014净利润1174751192772013净利润101062416463连续两年86050612343新三板价值分析3561081423559115772014年挂牌公司净利润分布亏损0-500万500万-1,000万1,000万-3,000万3,000万-5,000万5,000万3221313386460101632013年挂牌公司净利润分布亏损0-500万500万-1,000万1,000万-3,000万3,000万-5,000万5,000万从上图中数据来看，新三板相对于创业板严重低估。在新三板已被关注并做市后，新三板与创业板市场估值依旧相差2.6倍，但净资产收益率却高于创业板26%。同时，考虑到新三板挂牌公司的成长性，从动态的角度来看，其市盈率还远远低于现有水平。新三板估值水平在2015年之前一直相对平稳，维持在12-20倍的区间内，由于近期市场受到关注，整体估值水平提升到38倍。尽管如此同期创业板估值远远高于新三板市场。新三板—低估值数据来源：万得资讯数据来源：万得资讯新三板价值分析12.50%9.92%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%新三板创业板净资产收益率38.4899.46020406080100120新三板创业板市盈率在新三板企业具有低估值的同时，其中不乏具有高成长潜力的公司。比较2014年与2013年年报，在所有3,046家挂牌公司中，净利润增长大于26%的企业达到1,290家，而净利润大于3,000万同时净利润增长大于26%的企业达到22家。新三板—高成长同时，企业价值增长能够通过相对估值和盈利两个角度来解释。企业价值=𝑷𝑬估值×每股净利润在新三板估值相对于创业板严重低估的情况下，净利润的增长能够给企业估值修复带来乘数效应。