复旦大学财务管理案例05中航油——公司治理 &财务管理

中航油——公司治理&财务管理•试想一下，给你一个选择，在市价50元的时候你可以以30元去买这样东西，你干不干？•试想一下，换一个处境，如果价值50元的东西你必须以30元去卖，你干不干？•试想一下，再给你一个亡羊补牢的机会，非但能够亡羊补牢，还有机会反过来大赚一笔，你干不干？主要内容•事件概说－震惊世人的中航油事件•相关背景－新加坡公司的发迹神话•公司治理与财务管理的相关理论•案例分析•一错再错－金融杠杆导致坠入深渊•同病相怜－巴林银行vs法兴银行•出路何在－公司治理与财务管理•中航油后续发展震惊世人的中航油事件•2003年，开展油品套期保值业务，石油期权获利丰厚。•2004年一季度，油价飙升，公司潜亏580万元。•延期－挪盘－延期－挪盘580万－3000万－5.5亿200万桶－5000万桶•高位斩仓，巨额损失变现，公司申请破产保护。Chapter1事件概说•陈久霖（1961年出生）•前中航油（新加坡）股份有限公司执行董事兼总裁•2004年11月因从事油品期权交易导致巨额亏损，并涉嫌发布虚假消息和内部交易等行为遭到新加坡警方拘捕，并于2005年6月被正式提起刑事诉讼。•2006年3月21日，新加坡初等法院对陈久霖做出判决，陈久霖必须服刑四年零三个月，同时遭罚款三十三万五千新元。中航油事件回顾事件主体亏损后果社会影响中航油5.5亿美元被迫重组引发人们对衍生金融品内部控制的思考，内部控制中关于限制个人权限的讨论，将内部控制的重心由交易人员转向管理层。主要内容•事件概说－震惊世人的中航油事件•相关背景－新加坡公司的发迹神话•公司治理与财务管理的相关理论•案例分析•一错再错－金融杠杆导致坠入深渊•同病相怜－巴林银行vs法兴银行•出路何在－公司治理与财务管理•中航油后续发展中国航空油料集团公司(中航油)•成立于1993年，初始业务为运输经纪公司•中国航空油料总公司及所属部分企事业单位为基础组建•国有大型航空运输服务保障企业•国资委直接管理的中央企业•国家授权投资的机构试点Chapter2事件背景陈久霖之大展宏图•运输经纪公司－航油贸易公司•净资产从1997年起步时的16.8万美元增长为2003年的1.5亿美元，增幅高达893倍。总资产近30亿元•中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例•陈久霖被《世界经济沦坛》评选为“亚洲经济新领袖”，并入选“北大杰出校友”名录。Chapter2事件背景投资方向和公司业务•单纯的航油运输变为航油采购、进口和运输的复合结构•1998年1月6日，中国航油在集团公司的航油采购竞标中赢得了21船石油，赚得29.9万美元－第一桶金•中国航油在中国进口航油的市场份额中逐步攀升，由1997年的2%，变为1998年的84%，到了2001年更是达到了100%Chapter2事件背景资本运营方面•2001年在新加坡交易所主板上市，成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业•两年中，它的利润增长超过三分之一，股价增至三倍以上，2003年3月达到1.89新加坡元的峰值。这使中航油市值达18亿新加坡元(合11亿美元)•连续7年营业额平均每年增长222%、贸易量平均每年增长214%、税前利润平均每年增长160%•2003年，进入衍生品市场。首笔交易是对2003年中期石油价格的下跌下注，获利丰厚。Chapter2事件背景主要内容•事件概说－震惊世人的中航油事件•相关背景－新加坡公司的发迹神话•公司治理与财务管理的相关理论•案例分析•一错再错－金融杠杆导致坠入深渊•同病相怜－巴林银行vs法兴银行•出路何在－公司治理与财务管理•中航油后续发展相关理论-公司治理•公司治理（corporategovernance）,又译为法人治理结构，是现代企业制度中最重要的组织架构。•狭义上，公司治理主要是指公司的股东，董事及经理层之间的关系•广义上，公司治理还包括公司与利益相关者（如员工、客户、供应商、债权人、社会公众）之间的关系，及有关法律、法规等相关理论-公司治理•公司治理的主体•从传统公司法律的角度来说，股东是理所当然的所有者•我们认为，公司治理的主体不仅局限于股东，而是包括股东、债权人、雇员、顾客、供应商、政府、社区等在内的广大公司利害相关者•公司治理客体：公司治理的对象及其范围•经营者，对其治理来自董事会，目标在于公司经营管理是否恰当，判断标准是公司的经营业绩•董事会，对其治理来自股东及其他利害相关者，目标在于公司的重大战略决策是否被恰当，判断标准是股东及其它利害相关者投资的回报率相关理论-公司治理供应商竞争者政府社区债权人雇员经营者股东相关理论-公司治理•内部治理机制•董事会内部制衡机制•企业文化•信息披露机制•外部治理机制•母公司对子公司的控制•经理激励监督机制及道德风险防范•财务审计机制•利害相关者治理等机制相关理论-财务治理•财务治理结构是公司治理结构的一个重要组成部分，其内容与公司治理结构基本相同•财务治理结构通过一定的财务治理手段，合理配置剩余索取权和控制权，以形成科学的自我约束机制和相互制衡机制•目的是协调利益相关者之间的利益和权责关系，促使他们长期合作，以保证企业的决策效率相关理论-财务治理•财务治理的内容主要包括•公司内部财务管理权限划分制度；公司内部掌管财权的人事安排制度•所有者对经营管理者、上层经营管理者对下层经营管理者的财务监督体制•所有者对经营管理者、上层经营管理者对下层经营管理者的财务激励机制•下层经营管理者对上层经营管理者和所有者的财务信息反馈制度•企业下层经营管理者对上层经营管理者、一般员工对不同层次经营管理者的财务监督体制主要内容•事件概说－震惊世人的中航油事件•相关背景－新加坡公司的发迹神话•公司治理与财务管理的相关理论•案例分析•一错再错－金融杠杆导致坠入深渊•同病相怜－巴林银行vs法兴银行•出路何在－公司治理与财务管理•中航油后续发展财务分析20042003S$'000S$'000inr/(decr)%NonCurrentAsset228,878219,3019,5774.37%CurrentAssets81,770378,243(296,473)-78.38%TradeDebtors12,191198,983(186,792)-93.87%OtherDebtors,depositsandprepayments6,88637,484(30,598)-81.63%AmountduefromHoldingCompany1,12631,051(29,925)-96.37%AmountduefromRelatedCompany34933,740(33,391)-98.97%Fixeddeposits3157,764(57,733)-99.95%CurrentLiabilities974,077372,220601,857161.69%Interest-bearingloansandborrowings367,18229,640337,5421138.81%TradeCreditors337,024216,016121,00856.02%AmountduetoHoldingCompany200,0120200,01220001200.00%NetCurrent(Liability)/Asset(892,307)6,023(898,330)-14914.99%TotalNetAssets-663429225,242(888,671)-394.54%CapitalandreservesAccumulated(loss)/profits(762,352)102,513(864,865)-843.66%EquityandMinorityInterest(663,429)225,242(888,671)-394.54%财务分析Q4/2003Q1/2004Q2/2004Q3/2004Q4/2004S$'000S$'000S$'000S$'000CashflowfromoperatingactivitiesProfitbeforetaxation20,63718,96719,33911,261(902,871)Interestexpenses2021854331,4003,953Interestincome(408)(220)(268)(985)4,103Shareofprofitofassociatedcompany(9,809)(11,172)(12,871)(16,411)(6,466)Operatingprofitbeforereinvestment5,0898,2585,006(5,244)(910,183)(Increase)/decreaseinInventory(4,420)4,2141611(Increase)/decreaseintradedebtors(81,859)139,837(93,133)29,195114,277(Increase)/decreaseinotherdebtors,depositsandprepayments5,6491,142(3,620)(6,378)39,454(Increase)/decreaseinamountduefromRelatedcompany(37,440)(337)(30,187)(55,944)123,859(Increase)/decreaseinamountduefromHoldingcompany(30,242)(7)(45,836)(1,368)77,136Increase/(decrease)inamountduetoRelatedcompany8,2850(2,311)2,311(78,246)Increase/(decrease)inamountduetoHoldingcompany0018,144(1,016)182,884Increase/(decrease)intradecreditors89,576(118,668)113,15672,93453,586Netcashgeneratedfromoperations(44,160)17,69430,68645,614(478,802)Netcashusedininvestingactivities4,940(91)32,826(121)320Netcashflowgeneratedfromfinancingactivities00247,568(11,232)50,844BankLoan00271,760041,597Netincreaseincashandcashequivalents(39,220)17,603249,70834,261(366,266)财务分析20042003Netassetvalueperordinaryshare（S$）(68.6)cents23.3centsEarningsperordinaryshare（S$）(89.4)cents5.6cents各项财务数据都表明中航油存款大幅度减少，借款和贷款明显增加，资产负债比率高达300%，财务状况面临崩溃的边缘。2004年第四季度，纸终于保不住火，营业活动所产生的现金流从45,614,000下降到-478,802,000，由于中航油不得不斩仓交割进行净额结算，其金融衍生产品交易的亏损终于浮出水面，其现金及现金等价物净额在第四季度大幅度减少至-366,266,000新币。风险形成主要因素金融衍生产品卖空Call期权信息不对称机密泄露决策失误风险形成主要因素公司治理存在的问题风险评估控制环境信息披露制度不完善管理层风险意识淡薄内部监管失效自我评估及监控会计、信息和传导机制控制活动财务治理的缺失法人治理结构不完善财务治理权配置不当缺乏激励与约束相容的业绩评价机制外部监督不利财务监督低效法人治理结构不完善财务治理权配置不当内部财务监测制度形同虚设缺乏激励与约束相容的业绩评价机制外部监督难以发挥作用，财务监督低效率运行主要内容•事件概说－震惊世人的中航油事件•相关背景－新加坡公司的发迹神话