复旦公司财务学课件01现值和价值评估

2023/3/6公司财务学1几个相关问题1、财务与会计的区别2、公司财务学的研究主体3、公司价值创造过程以及公司财务学的主要内涵4、公司财务目标和冲突2023/3/6公司财务学25、公司财务学在微观金融学中的地位资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等6、参考书（1）朱叶编，《公司金融》，北京大学出版社，2009，1（2）布雷利等著，《公司财务原理》（第八版），机械工业出版社，2008，12023/3/6公司财务学3第一章现值和价值评估第一节现值和贴现率一、现值1、资产价值（1）时间因素（2）风险因素2、贴现率资本机会成本2023/3/6公司财务学4二、净现值法则（收益率法则）1、净现值大于等于零--接受2、净现值小于零—拒绝3、净现值法则和收益率法则的缺陷（1）单一目标体系下成立（2）柔性原则三、分离原则为什么投资者都愿意接受净现值法则金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目（1）借款（2）股价升值后出售2023/3/6公司财务学5第二节现值的计算一、多期复利1、复利现值2、年金现值3、复利计息期数4、单利和复利二、连续复利2023/3/6公司财务学6三、年金的特殊形式1、永续年金2、永续增长年金3、年金（1）递延年金（2）先付年金4、增长年金2023/3/6公司财务学7第三节价值评估一、价值评估和无套利均衡1、内在价值2、无套利均衡NPV=PV-P0=0资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。2023/3/6公司财务学8二、债券定价1、零息债券定价PV=S/(1+r)n2、平息债券定价PV=RxAn+S/(1+r)nr3、金边债券定价PV=R/r4、延迟支付债券PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)nr2023/3/6公司财务学9三、股票定价1、股利零增长PV=D/rD为每年年底的每股股利2、持续增长PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率g=留存比率x留存收益回报率=bxROE3、不同增长多种情况(高增长和低增长、非典性增长等)2023/3/6公司财务学104、增长机会和公司股票估价现金牛(无增长机会)公司股票价格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r增长机会公司股票价格：P=EPS1/r+NPVGO例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。用股利增长模型计算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.22023/3/6公司财务学11（1）单一增长机会的NPVGO第一期投资所产生的每股净收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考虑所有增长机会的NPVGO第二期投资所产生的每股净收益增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68--------NPVGO=37.5元/股现金牛价值=10/0.16=62.5元/股2023/3/6公司财务学12(3)现金牛公司和NPVGO公司比较PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r=bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。2023/3/6公司财务学13(4)市盈率P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE)如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的r。A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，会高于等风险A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率，同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部留存下来用于公司的发展。