复旦公司财务学课件02风险和收益

2023/3/6公司财务学1第二章风险和收益第一节收益和风险的概念一、要求收益率、期望收益率和资本机会成本在无风险套利条件下，要求收益率等于期望收益率或资本机会成本。资本机会成本是指，在无套利条件下，同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。贴现率=时间价值+风险溢价时间价值：消费递延的补偿风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会选择风险性投资。2023/3/6公司财务学2二、无风险项目和具有市场平均风险项目的贴现率1、两把尺度无风险利率普通股的平均期望收益率（假设市场组合存在一个标准的、稳定的风险溢酬）2023/3/6公司财务学32、介于两种简单情形中的资产或资产组合的贴现率（1）风险定义：收益率最终可能的实现值偏离期望收益率的程度。（预期的收益和历史的收益：由于无法观测到未来收益率的概率分布，假如未来收益率与历史收益率分布于同一个概率空间，并且是独立同分布的，那么，我们可将观测到的历史投资收益率的样本均值作为未来投资期望收益率的无偏估计）度量：方差和标准差，协方差和相关系数（2）风险和资本机会成本的关系风险和风险溢酬之间的关系2023/3/6公司财务学4第二节投资组合理论一、组合的期望收益二、组合的方差和标准差三、两种资产组合的有效集1、可行集和有效集（高风险和低风险组合）2、相关系数与有效集形态2023/3/6公司财务学5四、多种资产组合1、可行集和有效集（破鸡蛋形状）2、风险分散化的局限性非系统风险系统风险有效分散的投资组合，其风险依赖于包含在投资组合中的所有证券的市场组合。3、允许无风险资金借贷的结果2023/3/6公司财务学6（1）资本市场线如果不考虑投资者忍受风险的程度，投资者绝不会选择线下的其他点。也就是说，为了满足投资者的风险偏好，对于任何风险水平，通过持有投资组合S和相应的借进和贷出，投资者总能获得最高的期望收益率。（2）切点：只能是市场组合。在竞争激烈的市场中，投资者在信息上不占有优势，因此，没有理由与他人持有不同的普通股投资组合。标普500是市场组合的近视。2023/3/6公司财务学7第三节资本资产定价模型一、风险分散的局限性和单个证券期望收益率由于组合消除了非系统性风险，因此，投资者不再关心该证券的方差，它所感兴趣的是组合中该证券对组合方差的贡献或敏感性，即贝塔值。二、资本资产定价模型1、假设：风险厌恶、无风险借贷、共同期望、有效分散、贝塔2023/3/6公司财务学82、证券市场线市场均衡：所有单个证券都应该位于证券市场线上，其期望风险溢价为：贝塔（市场组合收益率-无风险利率）2023/3/6公司财务学9第四节项目贴现率一、到期收益率934.58=1000/(1+r1)---------7%857.34=1000/(1+r2)2---------8%946.93=50/(1+r3)+1050/(1+r3)2-----------7.975%在无套利市场上，债券价格等于债券的现值。到期收益率可以视为各期贴现率的平均值。名义贴现率和实际贴现率：未来名义现金流（考虑通胀）；以当前物价水平预计的现金流。2023/3/6公司财务学10二、即期利率一个即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率946.93=50/(1+0.07)+1050/(1+r2)2r2=0.082023/3/6公司财务学11三、基础利率（无风险利率）1、基础利率的近视：最近发行的相应期限国债提供的到期收益率期限收益率3个月5.054%6个月5.262%1年5.465%2年5.80%3年5.872%4年5.999%2023/3/6公司财务学122、收益率曲线的误区原因：无信用风险，但是由于一年以上期限的国债不存在零息债券，因此，仍存在再投资风险。到期收益率部分来自于按照该到期收益率再投资收益。例：某国债息票利率为12%，2年期，面值为100元/张，每年付息一次。答：如果按照到期收益率进行再投资:100=12/（1+r）+112/(1+r)2到期收益率=12%3、理论即期利率曲线套利的力量使得市场价等于其内在价值。非国债的风险补偿应该建立在国债即期利率基础之上。2023/3/6公司财务学13例：时期年到期收益率/息票利率10.55.25%21.05.5%31.55.75%42.06.00%52.56.25%63.06.50%如果面值为100元/张，1.5年期国债的息票利率为5.75%。100=2.875/(1+0.02625)+2.875(1+0.0275)2+102.875/(1+r3)3r3=o.028798年利率为5.76%2023/3/6公司财务学14理论即期利率：时期年即期利率10.55.25%21.05.5%31.55.76%42.06.02%52.56.28%63.06.55%2023/3/6公司财务学15五、项目资产的贴现率资本资产定价模型提供了两个很少有争议的共识：一是投资者对其所承担的风险总会要求额外的补偿，因此，投资者对风险较高的项目要求较高的收益率；二是投资者主要关心其无法通过分散化投资消除的风险。如何处理风险？1、公司资本机会成本和项目贴现率取决于公司业务风险和项目风险的异同比如，传统企业拟考虑着手软件项目，该软件项目的风险可参照软件业的风险，可以用行业的贝塔系数作为项目的贝塔系数。2023/3/6公司财务学162、无杠杆条件下公司资本成本公司股东收益资本收益率就是该项目的贴现率。RF+β(RM-RF)上式中，β为公司的贝塔系数，RM为市场组合的预期收益率。例：设天创公司为无杠杆公司，100%权益融资。假如天创公司股票最近4年的收益率与标准普尔500指数收益率如下表。为满足市场供应，2008年，公司准备增加一条生产线。又假设无风险利率为3.5%，市场风险溢酬为9.1%。这个新项目的贴现率是多少？2023/3/6公司财务学17年份天创公司收益率标普500指数收益率1-9%-30%24%-20%320%10%413%20%2023/3/6公司财务学18465.017.0079.0]~[]~,~[2xyxxVarxyCov%73.7%1.9465.0%5.3sr2023/3/6公司财务学193、有负债情况下公司资本成本加权平均年成本rwacc=rsχS/(S+B)+rBχ(1-Tc)χB/(S+B)其中，rs=RF+β(RM-RF)例：承上例。2008年，假设天创公司普股票每股市价10元，发行在外普通股股数700万股，企业负债的市场价值为3000万元，借款年利率5%。国债率3.5%，市场风险溢酬为9.1%。公司贝塔值为0.465。2023/3/6公司财务学20%91.6%73.7700030007000%5700030003000waccr%46.6%73.7700030007000%)301(%5700030003000waccr