复旦投资学原理课件09金融衍生市场投资分析

第九章金融衍生市场投资分析一、远期合约概述远期合约（ForwardContracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种资产的合约。远期合约相关的概念：多方，空方，交割价格远期合约的非标准化特征及优缺点第一节远期合约分析二、远期合约的定价远期价格、交割价格；理论价格、实际价格；合约当前价值；远期合约定价的基本思路：无套利均衡基本假设：1没有交易成本；2标的资产是任意可分的；3标的资产的储存是没有成本的；4标的资产是可以卖空的。理论上的远期价格：F=S/d(0,T)证明：无套利均衡FS/d(0,T)时的套利策略t=0初始成本最终收入借入S美元-S-S/d(0,T)买入1单位资产S0卖空一个远期0F合计0F-S/d(0,T)FS/d(0,T)时的套利策略t=0初始成本最终收入借出S美元SS/d(0,T)卖空1单位资产-S0买入一个远期合约0-F合计0S/d(0,T)-F远期价格与现货价格的关系STTF0S00三、远期合约的价值远期合约价值的来源远期合约的价值：ft(FtF0)d(t,T)Ftd(t,T)S0第二节期货合约投资分析一、期货合约的产生与发展期货合约（FuturesContract）是指买卖双方之间签订的在将来一个确定时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。期货合约产生的历史背景期货与远期的关系期货合约品种的发展二、期货合约的基本功能三大基本功能：（一）风险管理功能（RiskManagement）（二）价格发现功能（PriceDiscovering）（三）投机功能（Speculation）三、期货合约要素（一）期货品种（二）交易单位（三）最小变动单位（四）每日价格最大波动限制（五）合约月份（六）交易时间（七）最后交易日（八）交割等级（九）其它交割条款表9-3：沪深300期货标准合约条款交易品种沪深300期货最后交易日合约到期月份的第三个周五,遇法定节假日顺延(非完整周)交易单位1.00张交割日期合约到期月份的第三个周五,遇法定节假日顺延(非完整周)报价单位0.2指数点交割地点-最小变动价位0.2指数点最初交易保证金-涨跌停板幅度上一交易日结算价的10%交割方式现金交割合约交割月份-交易代码IF交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15上市交易所中国金融期货交易所DJ标准合约条款四、期货合约的交易制度期货交易涉及清算制度、价格报告制度、保证金制度、盯市制度、对冲制度和交割制度等若干项规定。1、保证金（Margin）制度保证金制度，就是指在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例交纳资金，这个比例通常时5％-10％；初始保证金和维持保证金；2、逐日盯市（MarkingtoMarket）盯市是期货交易最大特征，又称为“逐日结算”，即在每个营业日的交易停止以后，成交的经纪人之间不直接进行现金结算，而是将所有清算事务都交由清算机构办理。浮动盈亏盯市制度的重要性3.平仓（ClosingOutPositions）对冲交易4.交割（Delivery）现金交割和实物交割期货价格与现货价格关系（一）期货—现货平价原理由于期货市场具有价格发现功能，期货价格能够较为准确地反映出现货市场上真实的供求状况及其变动趋势。因此期货和现货的价格之间必然存在着一定的联系。持有成本=储存成本-资产收益一方面，当交易者购买现货,并持有至期货合约到期日进行交易,就有确定的成本。为了避免套利的出现,期货价格应不大于标的资产的现货价格与至交割时产生的持有成本的和,即:另一方面,当现货价格相对期货价格而言较高时,交易者则会通过卖空现货,并买进金融期货以获得套利利润。为了防止套利(其实两种市场存在一个动态的均衡过程),金融期货价格不应小于相关资产现货价格与持有成本之和,即:两式子可得：T0F≤S(1+C)FT≥S0(1+C)期货与现货之间的平价关系我们可以看出，现货价格与货价格在一般情况下是不一致的。两者之间的差称为基（Basis），用公式表示为：基差=现货价格-期货价格（二）期货市场的到期效应Samuelson（1965）在其论文中首次提出了到期时间的假设，即期货价格的波动性应随着到期日的临近而上升。这一假设被称为Samuelson猜想或期货市场到期效应（ConvergentEffect）随着到期日的临近而波动率上升，这一结果对于套期保值者，投机商，交易所等期货市场参与者都有重要的意义。对于套期保值者而言，为了避免频繁的调整头寸，应该尽量选择远期合约进行保值；对于投机者而言，交易交割月前一个月的合约有可能获得更多的获利机会；对于交易所，在设计保证金制度、涨跌停板制度以及期权合约设计定价的时候应该充分考虑到期效应的存在。六、期货合约的定价（一）无套利定价原理期货合约定价的基本思路：无套利均衡基本假设：1没有交易成本；2标的资产是任意可分的；3标的资产的储存是没有成本的；4标的资产是可以卖空的。期货价格：Ft=S0(1+C)证明：FTS0(1+C)时的套利策略套利者的资产组合现金流动状况交易日按FT出售期货合约0按无风险利率借入资金＋S0购买期货合约的基础资产－S0净现金流动0到期日期货合约逐日盯市的累计损益+FT－ST履行期货合约规定的交割义务+ST归还本金－S0基础资产的持有成本－S0C净现金流动FT－S0(1+C)无风险套利利润FT－S0(1+C)（二）外汇期货定价外汇期货（ForeignExchangeFutures），是指交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。外汇期货的无套利定价：12ffr]e(Tt)fr(Tt)r(Tt)F(t,T)Y(t)e[S(t)e（三）股票指数期货定价股票指数期货（StockIndexFutures）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数期货合约的特点：1股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。2股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。3股票指数期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。4股票指数期货合约是现金结算的期货合约。StockIndexFutures08年11月19日，DJ指数收盘为7997.28点。求1个月到期的DJ期货理论价格。从Bloomberg数据表，可知：(1)无风险利率为Rf=2.17;（2）距离交割日31天;（3）1个月期的DJ成分股股利为26.14F(t,T)=7986.11formulaF(t,T)P(t)er(Tt)DF(t,T)P(t)e(rd)(Tt)（四）利率期货定价利率期货（InterestRateFutures）是继外汇期货之后产生的又一个金融期货类别，指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。利率期货是当今世界上成交量最大的金融衍生工具。1、短期利率期货定价短期利率期货合约以短期利率债券为基础资产，一般采用现金结算。2、中长期利率期货定价中长期利率期货以一年以上的中长期债券为基础资产，可用债券现货交割，价格也以基础资产的价格表示。中长期利率期货定价中的两个重要概念：最便宜可交割债券（Cheapest-to-DeliverBonds,CTD）和转换因子（ConversionFactors,CF）。S为偶数时：S为奇数时：0.031SSttSi/21CF(1i/2)(1i/2)t1(10.03)(10.03)t1S1ti/21Si1iCF1/2(1i/2)t1(1i/2)(1i/2)S2220.0310.030.0151/2(10.03)(10.03)t(10.03)St11S中长期国债期货的理论价格：FTS0C持有成本：C1(PA)(rT)100YTCF360360第三节期权合约投资分析一、期权概述（一）期权的定义期权（Options），又称选择权，是指赋予期权购买者在规定期限内按双方约定的价格[简称协议价格（StrikingPrice）或执行价格（ExercisePrice）]购买或出售一定数量的某种金融资产[称为标的资产（UnderlyingFinancialAssets）]的权利的合同。（二）期权合约要素（1）期权的买方（PurchaserofanOption）（2）期权的卖方（WriterofanOption）（3）执行价格（ExercisePrice）（4）期权费（OptionPremium）（5）到期日（ExpirationDate）（三）期权合约的常见类型1、按期权购买者的权力划分，期权可分为看涨期权（CallOptions）和看跌期权(PutOptions)。2、按期权购买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权（EuropeanOptions）和美式期权（AmericanOptions）。3、按执行价格与标的资产市场价格的关系划分，期权可以分为实值期权（In-themoneyOptions）、平价期权（At-the-moneyOptions）和虚值期权（Out-of-the-moneyOptions）。4、根据标的资产的性质划分，期权可以分为现货期权（SpotsOptions）和期货期权（FuturesOptions）。（四）期权合约的盈亏分布期权合约损益的非对称性特征1、看涨期权的盈亏分布盈利盈利XSOOXS亏损（a）多头损益亏损（b）空头损益2、看跌期权的盈亏分布盈利盈利XSOOXS亏损（a）多头损益亏损（b）空头损益欧式看涨期权多头的损益为：max(STX,0)；欧式看涨期权空头的损益为：min(XST,0)；欧式看跌期权多头的损益为：max(XST,0)；欧式看跌期权空头的损益为：min(STX,0)。二、期权的价值（一）内在价值与时间价值期权合约的价值等于其内在价值与时间价值之和。1、期权的内在价值期权的内在价值是指多方行使期权时可以获得的收益的现值，它通常指标的资产的市场价格与执行价格之间的关系。期权的内在价值内在价值欧式期权看涨期权无收益资产SXer(Tt)有收益资产SDXer(Tt)看跌期权无收益资产Xer(Tt)S有收益资产Xer(Tt)SD美式期权看涨期权无收益资产SXer(Tt)有收益资产SDXer(Tt)看跌期权无收益资产XS有收益资产XSD2、期权的时间价值无收益资产看涨期权时间价值与（SXer(Tt)）的关系Xer(Tt)S时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。时间价值（二）期权价格的界限1、期权价格的上限看涨期权价格的上限：c≤Ｓ，Ｃ≤Ｓ美式看跌期权价格的上限：ｐ≤Ｘ，Ｐ≤Ｘ欧式看跌期权价格的上限：pXer(Tt)２、期权价格的下限看涨期权价格的下限：SXer(Tt)欧式看跌期权价格下限：Xer(Tt)S美式看跌期权价格下限：PXS（三）影响期权价值的因素影响期权价值的因素主要包括：1、标的资产的市场价格与期权的执行价格执行价格越低，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低。2、期权的有效期3、无风险利率水平无风险利率上升，看涨期权的价格随之升高，看跌期权的价格随之降低。4、标的资产价格的波动率波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标常用的波动率有两种：历史波动率（HistoricalVolatility）及隐含波动率（ImpliedVolatility）。期权的波动率与其价值的关系f(S)f(S1)f(S2)XS5、标的资产的收益在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。总结：影响期权价值的因素及其作用方向影响因素作用方向看涨期权看跌期权资产的市场价格↑↓执行价格↓↑有效期↑↑资产价格的波动率↑↑无风险利率↑↓资产的收益↓↑三、