复旦投资学原理课件10基金投资与绩效评价

第十章基金投资与绩效评价内容概述：基金投资管理基金投资绩效评估方法基金投资业绩的持续性检验第一节基金投资管理一、基金投资目标确立确立基金的投资目标实质就是确立基金投资组合所具有的风险与收益特征。基金投资目标的划分：价值型；收入型；成长型；平衡型。二、基金投资组合构建基金投资收益的来源：资产配置、市场时机选择和证券选择。美国养老基金在1977-1987年期间业绩贡献分解资产配置决策91.5%证券选择4.6%其它因素2.1%市场时机1.8%基金配置策略类型资产配置导向资产配置风格战略型结合型保守型稳健型战术型激进型(a)配置导向(b)配置风格1、资产配置导向战略性资产配置（StrategicAssetAllocation）战术性资产配置(TacticalAssetAllocation)两者结合型影响战略性和战术性资产配置策略的因素及它们之间的差异择机能力与投资业绩14.810.27.34.52.5101214所有2526个交易日所有交易日减10个最佳日子所有交易日减20个最佳日子所有交易日减30个最佳日子收益率(%)所有交易日减40个最佳日子02468资料来源：Datastream，IBBotsonAssocitionsandSanfordC.Bernstrein.2、资产配置风格保守型激进型稳健型三、基金投资管理策略1、积极策略(activestrategy)积极策略的目标；积极策略构建投资组合的方式：自上而下和自下而上；2、消极策略（passivestrategy）消极策略的含义其实践：跟踪误差最小化跟踪误差指标，即指基金净值日收益率与基准指数日收益率之间差值的标准差。跟踪误差取拟合偏离度=P,tI,tTt1(RR)2100%T1我国部分开放式基金的跟踪误差（2008.1-2008.10）3、混合策略（mixedstrategy）混合策略是介于积极策略或消极策略的一种中间策略选择。三种策略的风险-回报特征回报率高于市场回报率（正）预期回报率回报率标准差指数基金预期市场回报率回报率低于市场回报率（负）控制性股票选择完全积极四、基金投资组合策略实施在资产组合管理过程中，基金经理一般有三种策略可以选择，即买入并持有策略、恒定混合策略和投资组合保险策略。1、买入并持有策略(buy-and-holdstrategy，BHS)买入并持有策略是按确定恰当的资产配置比例构造某个投资组合后，在一定时期持有期间内不改变资产配置状态；买入并持有策略的特征和适用对象；2、恒定混合策略（constantmixstrategy，CMS）恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的固定权重，当金融市场发生变化时，对投资组合进行调整和再平衡。3.投资组合保险策略（constant-proportionportfolioinsurance,CPPI）投资组合保险是一种动态性资产调整策略，所需的再平衡和交易的程度最高；投资组合保险策略的目标；资产配置策略特征的比较分析资产配置策略市场环境市场变动时的行动方向支付模式市场流动性要求买入并持有恒定混合策略投资组合保险策略牛市波动性大强势不行动下降时买入，上升时卖出下降时卖出，上升时买出直线凹凸小适度高投资组合价值BHS投资组合价值BHSCMSCPPI第二节基金投资绩效评估方法一、单一参数度量模型1、夏普比率测量超额收益与总风险比率来测量风险调整后的总业绩。夏普比率与资本配置线斜率夏普比率的作用及判断方法ifiRRSR2、特雷诺比率特雷诺比率与证券市场线斜率特雷诺比率的作用及判断方法i资产组合承受每单位系统风险所获取风险收益的大小。RfTRRi3、詹森指数获取高于风险调整后的平均收益率的能力；詹森指数与资本市场线詹森指数的作用和判断方法jRjtRftiRmtRftjt4、其他模型(1)M2测度指标将资产组合的风险调整到市场风险水平后测度其超额收益。mp*M2RRR*Er*rfSpmppRmErmrf资产组合的M2测度（2）基于VaR的RAROC指标风险价值VaR（ValueatRisk），是指资产价值中暴露于风险中的部分，准确来说：给定时间间隔和一定的置信水平，在正常的市场条件下，某资产或投资组合的最大可能损失值。该方法的优势及局限；VaR基于VaR的风险调整收益（RAROC）为：RpRfRAROC2007年1月-2008年10月中国开放式基金（部分）单因子检验基金名称AlphaSharpeTreynorJensen华夏大盘精选0.044760.260560.041210.044179兴业可转债0.030790.2906020.0441580.029332华夏红利0.032840.1902290.0272130.032203华夏回报0.029560.254580.0396530.02816兴业趋势投资0.029140.1830610.0265550.028253博时主题行业0.028910.1577640.0223680.028259富兰克林国海弹性市值0.028130.1493990.0215360.027473摩根士丹利华鑫资源0.028260.135590.0190990.027797华宝兴业多策略增长0.026850.1466210.0216360.026065博时平衡配置0.024080.197750.0286810.022703华夏回报2号0.024580.1687970.0250670.023401兴业全球视野0.026320.1292490.018150.025744泰达荷银风险预算0.021560.2397980.0346110.019813华夏优势增长0.025830.1264780.0176050.02525南方避险增值0.021470.2208830.0345170.019718申万巴黎盛利强化配置0.019360.3113690.0507240.01719华安宏利0.024160.1075230.0163810.023511中信红利精选0.024580.1090960.0153150.024066东吴价值成长双动力0.024270.1004640.0156770.023689二、多因素绩效评估模型多因素绩效评估模型产生的原因；1、基于APT理论的多因素模型基于APT理论的多因素模型的评估方法；2、夏普风格指数方法一种选取代表不同风格的基准投资组合对基金收益率进行拟合的方法。基金投资风格的度量；VareiVarRi基金投资风格对基金收益的贡献：R21总结：单因素模型与多因素模型的比较三、投资绩效归属分析1、投资绩效分解证券选择能力和市场时机选择能力Fama投资绩效分解Fama分解技术的基础是假定总业绩来源于风险承受能力和证券选择能力。这样，詹森超额收益可以分解为：总超额回报率=选择回报率+风险回报率，即：TRRPRfRPRxPRxPRf其中，风险承受能力分解为投资者承受风险能力和基金经理风险承受能力；RpRxpRPRxRpRxRpRxp证券选择能力又可以进一步分解为净选择能力和分散化能力；RxpRfRxpRxRxRfFama基金业绩分解图Fama基金业绩分解的方法2、投资组合时机选择证券选择能力的体现，主要看基金经理能否识别那些相对于整个市场而言被低估或高估的股票。（1）T-M模型Treynor和Mazuy(1966)：如果基金能够预测市场收益，那么，当它认为市场收益高时，将持有更高比例的市场组合，反之，则会减少市场组合的持有比例。因此，组合收益和市场收益之间会呈现出非线性的函数关系。基金回报率与市场回报率关系的二项式回归模型2itfti1mtft2mtftitRRRRRRe基金随市场行情逐步调整证券组合基金准确预测市场拐点(2)H-M模型Henriksson&Merton(1981)的基本思路；Henriksson&Merton(1981)的参数检验模型：RitRfti1RmtRft2RmtRftDeit基金回报率与市场回报率关系的虚拟变量模型市场上升市场下降（3）C-L模型Chang和Lewellen对Heriksson和Merton的基金整体绩效评估模型进行了改进，其所建立的回归模型为：RitRfti1min0,RmtRft2maxRmt,RfteitC-L模型的判断方法；基于T-M模型的选股能力和选时能力（2008.1-08.10）基金名称选股能力选时能力跟踪误差(%)信息比率-1.6787-0.3748-0.2182-0.64160.2013-0.6579-0.3818-0.54320.1536-1.3869友邦华泰红利ETF华宝兴业先进成长富国天瑞强势地区精选中银持续增长泰达荷银风险预算宝盈策略增长益民红利成长万家公用事业国投瑞银景气行业工银瑞信核心价值中信稳定双利债券长盛成长价值上投摩根中国优势鹏华行业成长华宝兴业多策略增长华宝兴业动力组合泰信双息双利华宝兴业收益增长景顺长城精选蓝筹华夏行业精选0.01730.01210.01150.01130.01120.01090.01040.00810.00740.00740.00730.00620.00580.00530.00510.00450.00420.00390.00370.00350.1479-0.2807-2.0439-0.2649-0.32230.07440.3379-0.4211-0.2206-0.11223.53274.39875.28624.840910.70963.70634.92224.26345.83555.383914.68174.62424.30196.34927.12774.512313.98144.21174.17285.3106-0.85562.03492.25053.00924.65313.34512.43052.99453.86053.64845.11333.60570.95683.46363.32892.89774.97261.71022.89133.3678数据来源：wind.第三节基金投资业绩的持续性检验一、投资基金绩效的持续性概述基金投资业绩持续性的含义；基金投资业绩持续性的意义；基金投资业绩持续性研究的结论；国外学者对共同基金绩效持续性的研究结果作者研究时间样本区间是否具有持续性Friend,Brown,Human&Vickers19621953——1958否Sharpe19661954——1963否Jensen19681945——1964否Carlson19701948——1967有Mcdonald19741960——1969无Kon&Jen19791969——1971有Shawky19821973——1977无Chang&Lewellen19841971——1979无Henriksson19841968——1980无Grinblatt&Titman19891974——1984无Ippolito19891965——1984无Elton19901980——1988无Hendricks,Patel&Zeckhauser19931974——1988有Goetzmann&Ibbotson19941976——1988有Kahn&Rudd19951983——1990有Volkman&Wohar19951980——1989有Malkiel19951971——1990部分Elton,Gruber&Blake19961977——1993有Gruber19961984——1994有Carhart1997——有GaryE.Porter&JackW.Trifts19981986——1995有Droms,Walke