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1财务分析△1（附加）如何解读财务报表——智者的经验财务分析（补充第二章）王京芳22010-9-1西工大本次课程的主要内容及安排回顾第一章:会计信息与资本市场学习解读财务报表的三种修养企业家为何要看懂报表？《易经》启示？财务分析（补充第二章）王京芳32010-9-1西工大本章议题引言：理论与实践证明经济离不开会计以智慧解读以诚信编制以勇气面对看懂报表是企业领袖的必备素养易经启示录三种修养财务分析（补充第二章）王京芳42010-9-1西工大§△1－0引言：经济离不开会计由于帕乔利（会计学鼻祖）的贡献，一切商业活动都可以转换为以“Money”为符号的表达。帕乔利大力宣扬商业经营成功的三大法宝：充足的现金或信用、优良的会计人员与卓越的会计信息系统，以便商人能够一眼看清企业的财务状况。他的建议至今大体适用。王永庆（台湾塑料公司已故董事长）认为：企业经营的两大支柱是“计算机系统”和“会计制度”而计算机系统的很大部分是用来支持会计制度的财务分析（补充第二章）王京芳52010-9-1西工大△1－0引言帕乔利所提倡的会计方法，可以把复杂的经济活动及企业竞争结果，转换成以货币为表达单位的会计数字——“帕乔利密码”。这些密码具有强大的压缩威力，即使再大型的公司（如通用电器、微软及联想），它们在市场竞争中所创造或亏损的财富，都能压缩汇总成几张薄薄的财务报表——丰富、充足，否则…投资者不愿出资，但是报表又不能过分透明，否则竞争对手会轻而易举地学走公司的经营方法。因此，帕乔利密码隐含的讯息往往不易了解。面对密码如何解读？管理者要有“智、诚、永”三种修养财务分析（补充第二章）王京芳62010-9-1西工大△1如何解读帕乔利密码智慧望远镜：麦当劳、沃尔玛协助企业形成长期竞争战略显微镜：著名鉴识学家李昌玉的经验积累协助企业产生改善管理活动的细腻作为，或培养投资决策中见人之所不能见的分析判断能力：稳定的财务比率±诚信企业伦理是编制报表的基础：正确的价值观与态度，远比会计专业知识更重要课责性：史密森博物馆群背后的故事巴菲特对课责性的理解：讲究课责的公司会给股东省钱勇气赖以存活的心法：坚持你一定会成功的信念，决不放弃希望，但必须勇于面对最严酷的事实勇于应变：英特尔放弃无竞争力产品的范例无法勇于面对严峻事实的实例：对纳斯达克股指变化的反应行为经济学的推论：“风险规避””风险偏好”“汰强存弱”不认错§△1－1以智慧解读帕乔利密码报表帮助管理者了解过去，启发未来智者把帕乔利密码当成“望远镜”，协助企业形成长期竞争战略。如下面的实例•麦当劳为什么卖汉堡？1937年，麦当劳兄弟销售汉堡。热狗、奶昔等25项产品。1940年左右，他们做了简单的财务分析，意外的发现80％的生意竟然来自汉堡。虽然其他产品味道很好，但销售平平。于是决定简化生产线，专攻低价且销量大的产品。产品由25项减至9项，并将汉堡由30美分降至15美分。此后麦当劳的销量及获利激增，为后来发展成世界级企业奠定了基础。财务分析（补充第二章）王京芳82010-9-1西工大§△1－1以智慧解读帕乔利密码•沃尔玛的低价策略•沃尔玛的创办人沃尔顿（1918-1992），在自传中提到他从财务报表中分析体会的简单算术：“如果某个货品的进价是8角，我发现定价1元时比定价1.2元的销售量大约多了3倍，所以总获利还是增加了。真是简单，这就是折价促销的基本原理！”在沃尔玛1971年上市的第一份财务报表总，他清楚地说：我们要持续保持真正的定价政策，并确定我们的毛利是全国任何通路业者最低之一。•由于其坚持低价策略，沃尔玛的营收由1971年的7800万美元，增长到2006年的2600亿美元；获利则由290万（3.7%）美元增长到90亿美元（3.46%）财务分析（补充第二章）王京芳92010-9-1西工大§△1－1以智慧解读帕乔利密码智者把帕乔利密码当成“显微镜”，协助企业产生改善管理活动的细腻作为，或培养投资决策中见人之所不能见的分析判断能力经理人可学习华裔著名鉴识专家李昌玉观察细微证据的本领李昌玉积累了超过8000个刑事案件的处理经验，他提出鉴赏学的三大要素：科学的态度、敏锐的观察力及逻辑推理能力。从鉴识学的角度看财务报表上的每个帕乔利密码，都是竞争与管理活动所留下的证据。应该向李昌玉博士所说，必须“让证据说话”认识到“任何不合理、不寻常的地方，就隐藏着解决问题的关键”。财务分析（补充第二章）王京芳102010-9-1西工大§△1－1以智慧解读帕乔利密码例如：正常、稳定的财务比率原来是正反两股力量互相抵消的结果。经理人若不及早正视这股负面力量的杀伤力，企业在未来会遭遇困难。这种见微知著的本领，类似警察科学办案。财务分析（补充第二章）王京芳112010-9-1西工大△1－2以诚信编制帕乔利密码企业伦理是编制帕乔利密码的基础不谈“课责性”（指的是处于“负责”的状态.就是诚信.），就没有会计；只讲究会计的技术而不讲诚信原则，财务报表就失去灵魂。对企业经理人来说，在编制报表的过程中，正确的价值观与态度，远比会计专业知识更重要。——刘顺仁财务分析（补充第二章）王京芳122010-9-1西工大华盛顿特区著名的史密森博物馆群史密森博物馆群以捐赠者史密森命名。包括17座大型博物馆，每年吸引了全球超过3000万名访客前来，是全世界规模最大的博物馆群及研究机构。参观者很少有人知道其背后根植于课责性的感人故事。史密森1765年出生于英国，是贵族阶层的私生子。1826年，他写下一份奇特的遗嘱，将遗产留给唯一的侄子，但注明倘若侄子死亡，且没有后代，遗产将赠予美国政府，并利用这笔资金在华盛顿特区成立以“致力于知识创造与传播”为宗旨的研究组织。史密森终其一身没有去过美国，遗嘱中的话是千古悬案。关于诚信的故事：财务分析（补充第二章）王京芳132010-9-1西工大华盛顿特区著名的史密森博物馆群1829年，史密森死于意大利。他的侄子英年早逝，未留下子嗣。经过与其亲属诉讼后，美国政府顺利取得这笔赠与，并将其变卖后换得价值50万美元的金币运回美国。1846年，美国国会通过《史密森组织法》，准备执行设立研究组织的赠与条件。不料美政府将这笔捐款用来购买各州发行的债券，结果惨遭倒债，血本无归。所幸美参议院亚当斯（曾任第六任总统）仗义执言，痛批这种不负责任的行为，之后，国会除了立法恢复本金50万美元外，更加计了这期间的利息。1903年，意大利政府准备夷平史密森安葬的墓园。美得知消息后，1904年派特使到意大利迎灵。棺木上覆盖美国国旗，将其安葬于史密森博物馆总部。关于诚信的故事：财务分析（补充第二章）王京芳142010-9-1西工大华盛顿特区著名的史密森博物馆群史密森的遗产若捐赠给没有诚信的国家，59万美元恐怕烟消云散。然而组织的发展不能只靠高尚的道德，还必须配合良好的治理机制。今天，该博物馆董事会由17人组成，美国副总统是法定成员之一。它的年度财务报表，由全球四大会计师事务所之一的毕马威查核，以昭公信。这种公开透明的运营方式，确保该博物馆不收门票的情形下，联邦政府愿意持续给予每年5亿美元的预算及项目补助，民间也始终乐于捐赠，每年捐款收入达2亿美元——这种课责性的实践，赋予该馆优美得灵魂。关于诚信的故事：财务分析（补充第二章）王京芳152010-9-1西工大投资大师对“课责性”（accountability)的理解美国伯克希尔-哈撒韦公司（berkshirehathawayinc.）董事长的沃伦·巴菲特（warrenbuffett），针对课责性作了如下说明：“伯克希尔-哈撒韦旗下的首席执行官们是他们各自行业的大师，他们把公司当成是自己拥有般来经营。”巴菲特更在每年伯克希尔-哈撒韦的财务报表后面，附上亲手撰写的《股东手册》（anowner’smanual）。他明确地告诉股东：“虽然我们的组织型态是公司，但我们的经营态度是合伙事业。……我们不能担保经营的成果，但不论你们在何时成为股东，你们财富的变动会与我们一致（因为巴菲特99％的财富集中于伯克希尔-哈撒韦的股票）。当我作了愚蠢的决策，我希望股东们能因为我的财务损失比你们惨重，而得到一定的安慰。”巴菲特对欺骗股东以自肥的管理阶层深恶痛绝，他也铁口直断，那些爱欺骗投资人的经理人，一定无法真正管理好一家公司，因为“公开欺人者，必定也会自欺”。讲究课责性的公司，也会替股东省钱。财务分析（补充第二章）王京芳162010-9-1西工大勇于面对最严酷事实美国学者克林斯在畅销书《从优秀到卓越》中提出“斯托克代尔悖论”值得经理人思考△1－3以勇气面对帕乔利密码美国越战期间被俘的最高军阶的军官，1965－1973年的8年间被关在“河内希尔顿”的战俘营。在漫长残酷的囚禁岁月中，其赖以存活的心法是：“坚持你一定会成功的信念，决不放弃希望，但必须勇于面对最严酷的事实。”企业的首席执行官通常乐观且充满冒险精神，但往往缺乏信息与面对严酷事实的良好心态。台湾某公司下市，其董事局主席反省言：“好大喜功，没有财务观念，是我最大的错误”财务分析（补充第二章）王京芳172010-9-1西工大△1－3以勇气面对帕乔利密码勇于应变——英特尔的例子英特尔的经理人发现“动态随机内存”产品已经没有竞争力，要其做出全面退出该市场的决定，犹豫再三。就1985年的财务报表数字看，公司对该产品的投入与效益早就不成比例。其研发费用预算有1/3用于开发该产品，但其只给公司带来5％的营业额。放弃该事业后，转而专攻微处理器。才有了20世纪90年代飞快的成长与获利。财务分析（补充第二章）王京芳182010-9-1西工大△1－3以勇气面对帕乔利密码无法勇于面对严峻事实的实例2000年美国纳斯达克指数达到5060点，较1995年增长了5.74倍，但在2002年中纳斯达克指数下跌到1400点以下（缩水2/3↑），而标准普尔指数同期也跌掉了40％。根据统计，2000年分析师的投资建议80%是买进建议。一直到纳斯达克指数跌倒50%,美国企业财务报表明显变坏，分析师才开始建议卖出。已经慢了半拍。财务分析（补充第二章）王京芳192010-9-1西工大△1－3以勇气面对帕乔利密码1990年以来愈加重视的“行为经济学”研究，在进行投资决策时，一般人有明显的偏误：当投资处于获利状态时，投资人变得十分“风险规避”，很容易在股票有小小的涨幅后，急着把它出售以实现获利；相对地，当投资处于亏损状态时，投资人却变得十分“风险爱好”，尽管所有的股票已有很大的跌幅，但仍不愿意将它出售，承认亏损。当投资人需要周转资金时，多出售有获利的股票，而不是处在亏损状态的股票。这种“汰强存若”的投资策略，是一般人无法获利甚至亏损的主要原因△1－3以勇气面对帕乔利密码对“不勇于”面对现实的公司，资本市场有最后一道严酷的淘汰过程分析师查诺斯——最早放空安然（以股价下跌来获利的交易行为）而名声鹊起——是美国秃鹰集团的精英分子。2002年他在美国众议院为安然案作证时，说了一段颇令人深思的话：2000年来，做空的投资人在华尔街声名狼藉，被称为非美国主流、不爱国，但过去10多年来，没有一件大规模舞弊案是证券分析师或会计师发现的。几乎每一件财务舞弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财经专栏作家揪出来的！我们扮演秃鹰的角色，在资本市场上寻找坏蛋。他的公司专门放空三种类型的公司：⑴高估获利的公司；⑵营运模式有问题的公司；⑶有舞弊嫌疑的公司财务分析（补充第二章）王京芳212010-9-1西工大△1-4企业领袖必备素养:看懂报表财务报表舞弊案及其后果美国“安然案”与“”世通案中国：银广夏与德隆面对报表数据的两极反映由赛灰狗行为的联想：企业家与投资者小Q（导盲犬）：稳定与持重孔夫子言：“临事以惧，好谋以成”财务分析（补充第二章）王京芳222010-9-1西工大△1－4看懂报表是企业领袖的必备素养近年来几起恶名昭著财务报表舞弊案，让人见证了资本市场的残酷。2001年，美国的“安然案”，使安然总市值由2000年的700亿美元，在短短1年间变成只剩下2亿美元，总市值减少了99.7％以