10-财务分析、预测与价值评估

财务分析、预测与价值评估财务业绩分析财务预测价值评估案例分析第十章财务分析、预测与价值评估学习目标掌握偿债能力、营运能力、获利能力等财务业绩评价指标的基本计算方法了解投入资本收益率与净资产收益率的关系和影响因素掌握预计财务报表的编制方法和外部资金需要量的确定方法理解内含增长率和可持续增长率的含义和分析方法熟悉自由现金流量估价法和经济增加值估价法第一节财务业绩分析经营分析与财务分析框架一财务比率分析二经济增加值三一、经营分析与财务分析框架财务业绩分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投资、融资和经营决策提供财务信息。图10—1描述了从经济环境和战略分析到公司内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，财务业绩分析构成了这一框架的主要部分。图10—1经营分析与财务报表分析框架价值评估（一）经济环境、行业与战略分析经济分析的目的在于考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。政治、政策、文化、技术国民生产总值或国内生产总值通货膨胀率利率、汇率失业率◆行业分析的目的在于考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。在行业分析中，不仅要关注某一行业不同生命周期对公司的影响，还要分析商业周期对特定行业的影响。例如，汽车、钢铁和高档消费品行业对商业周期的敏感性较强，而一些基础性行业，如食品、公共事业、烟草等行业对商业周期的敏感性较弱。从风险的角度分析，财务杠杆（负债/股东权益）和经营杠杆（息税前利润和销售量之间的关系）对商业周期的敏感性较强。◆竞争分析通常采用SWOT分析法。SWOT是通过自身的强势（strength）、弱势（weakness），外部面临的机会（opportunity）和威胁（threat）分析，明确公司的竞争优势，这一优势的形成可能归属于某一种战略，如成本领先、差别化或集中化战略，也可能是不同战略组合的结果。公司战略与选择的衡量标准就是能否有效地使用各种资源，为客户提供超越竞争对手的价值，从而实现公司价值增值。（二）会计分析会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况。1.辨认关键的会计政策会计分析的目的就是分析由不同行业特点及不同公司的竞争优势产生的关键要素在确认和评价时所采用的会计政策及其对收益与风险的影响，以便对公司未来的发展趋势有一个准确的估计。2.调整财务报表在以上分析的基础上，需采取一定的方式对财务报表的相关项目进行调整，以满足财务同比分析的需要。①对同一业务采用相同的会计处理，确保财务分析的可比性。②同一公司不同时期的比较分析应注意不同时期会计政策选择的一致性。需要调整的项目主要是：租赁业务、资产减值和债务重组支出、研究开发等资本性支出、股东持股计划支出、递延税项等。（三）财务业绩分析财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）投资收益经营效率财务分析不仅是评价公司业绩的依据，而且是建立财务预测模型的基础数据。（四）财务预测财务预测是在财务业绩分析的基础上，结合公司战略、竞争环境和发展前景，对公司未来的财务活动和财务成果进行预计和测算。财务预测的过程是公司对未来投资与经营活动的展望和规划的过程，也是实现公司战略的资金支持和规划的过程（五）公司价值评估根据财务预测数据和资本市场相关数据确定与价值评估相关的参数包括：1.自由现金流量2.估价公司股票β系数3.股权成本、债务成本、加权平均资本成本4.对于跨国公司的价值评估，还要考虑政治风险、外汇管制、转移价格等因素的影响。二、财务比率分析◆存量比率◆流量比率◆流量与存量之间的比率◆偿债能力比率◆营运能力比率◆盈利能力比率◆市价比率☆财务比率的分类短期偿债能力长期偿债能力●流动比率●资产负债率●速动比率●权益乘数●利息保障倍数（一）偿债能力比率对债权人来说，此项比率越高越好，因为比率越高，债权越有保障。但是，从理财的观点来看，过高的流动比率不能说是好的现象，因为一个经营活动正常的公司，资金应当有效地在生产经营过程中运转，过多地滞留在流动资产的形态上，就会影响公司的获利能力。●含义：流动资产与流动负债的比率。●计算公式：流动负债流动资产流动比率1.流动比率2.速动比率●含义：速动资产与流动负债的比率。●计算公式：流动负债速动资产速动比率●一般地，速动比率为1：1，表明公司短期偿债能力较强，较容易筹措到经营活动所需要的现金。●速动比率越高，表明公司偿还债务的能力越强。资产负债率也称负债比率，用于衡量公司利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。其计算公式为：资产负债率=该比率对债权人来说，越低越好。但就所有者而言通常希望该指标适当，这样一方面有利于筹集资金扩大公司规模，有利于利用财务杠杆增加所有者的获利能力，但过高又影响公司的融资能力。如果资产负债率大于100%，表明公司已资不抵债，视为达到破产的警界线。3.资产负债率资产总额负债总额权益乘数是指资产总额相当于股东权益的倍数，乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小。其计算公式为：权益乘数=权益乘数也可用来衡量公司的财务风险，它与资产负债率同方向变动，乘数越高，负债率越高，公司的财务风险就越大。4.权益乘数1权益资产总额股东权益总额负债总额负债总额股东权益总额股东权益总额股东权益总额乘数利息保障倍数亦称利息保证倍数，指息税前正常营业利润与负债利息之比，其计算公式为：利息保障倍数=一般说来，比率越高，债权人对公司贷款就更为安全，同时从公司财务结构上讲，投资者增加长期债务可能性也越大。5.利息保障倍数利息费用利息费用税前收益利息费用息税前收益利息保障倍数（二）营运能力比率●应收账款周转率●存货周转率●应付账款周转率●流动资产周转率●总资产周转率应收账款周转率也称收账比率反映公司应收账款的流动程度(即周转快慢)。计算公式为：1.应收账款周转率()应收账款应收账款回收额或赊销收入净额应收账款平均余额周转率式中：应收账款回收额是指已经转化为现金的应收账款，可根据报告期应收账款累计贷方发生额确定。由于这一指标一般不对外公布，外部投资者通常以赊销收入净额取代本年应收账款回收额,计算应收账款周转率。应收账款平均余额为应收账款期初余额和应收账款期末余额的算术平均数。在以信用交易为主的现代公司中，公司的信用政策是以货款的收现期（货款周转一次的天数）表示的。因此，需要计算“应收账款平均周转天数”或“应收账款账龄”应收账款周转率日历天数周转天数应收账款)(365赊销收入净额应收账款回收额应收账款平均余额周转天数应收账款或：存货周转率用于衡量公司在一定时期内存货资产的周转次数，反映公司购、产、销平衡效率的一种尺度。计算公式为：2.存货周转率存货平均余额=(期初存货+期末存货)÷2存货平均余额销售成本存货周转率存货周转率也可以用周转一次需要多少天来表示，称为存货周转天数（日历天数/存货周转率）。在对存货周转率进行比较分析时，要注意这一比率产生的原因。一般而言，存货周转率越高，说明存货在公司停留的时间越短，存货占用的资本越少，公司的存货管理水平越高。如果存货周转率放低，表明公司有过多的流动资本在存货上滞留，不能更好地用于业务经营。太高的存货周转率则可能是存货水平太低或库存经常中断的结果，公司也许因此而丧失某些生产或销售机会。3.应付账款周转率应付账款周转率是指销售成本与应付账款平均余额之间的关系，其计算公式为：应付账款平均余额销售成本应付账款周转率应付账款周转率反映本公司免费使用供货公司资本的能力，应付账款周转天数（日历天数/应付账款周转率）反映从购进原材料开始，到付出账款为止所经历的天数。这个指标通常不应该超过信用期，如果过长，意味着公司的财务状况不佳，从而无力清偿货款；如果过短，表明管理者没有充分运用流动资本。流动资产周转率的计算公式如下：流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合性指标，这一指标越高，说明流动资产周转速度越快。考核流动资产的周转情况还可以采用完成一次周转所需要的天数来表示，其计算公式为：流动资产周转天数=4.流动资产周转率流动资产周转率日历天数流动资产平均余额流动资产周转额率转周流动资产总资产周转率的计算公式如下：这一指标的大小与行业性质密切相关，通常资本密集型行业周转率较低，劳动密集型行业周转率较高。因此，应将公司的总资产周转率与行业平均周转率进行比较，以判断公司资产的使用效率。5.总资产周转率总资产平均占用额营业收入总资产平均余额销售净收入周转率总资产以销售为基础以资产或股权为基础●销售毛利率●总资产收益率●息税前利润率●投入资本收益率●销售净利率●净资产收益率（三）盈利能力比率1.销售毛利率销售毛利率(grossmargin)是销售毛利与销售净收入之比，其计算公式为：销售净收入毛利额销售毛利率公式中毛利是指公司销售净收入与销售成本的差额。这一比率反映公司的初始盈利能力，毛利率越大，说明在销售收入中销售成本所占比重越小，公司通过销售获取利润的能力越强。2.息税前利润率息税前利润率(EBITmargin)反映公司经营活动创造的收益，其计算公式为：销售净收入息税前利润息税前利润率这一指标假设公司的资本全部来自于股权资本，且不考虑所得税对收益的影响。息税前利润一般可根据利润表中的利润总额与利息费用之和计算。息税前利润率越大，表明公司盈利能力越强。3.销售净利率销售净利率(netprofitmargin)是指公司净收益与销售净收入的比率，其计算公式为：销售净收入净收益销售净利率销售净利率的高低不仅取决于公司的经营环境和行业属性，还取决于公司的资本结构、非经常性损益和所得税等因素的影响，因此，通常需要结合其他指标评价公司的盈利能力。总资产收益率是用于衡量公司运用全部资产获利的能力。计算公式为：4.总资产收益率公式中总资产平均余额是公司资产总额期初数与期末数的算术平均数。总资产收益率主要用于衡量公司资产创造收益的能力，在市场经济比较发达、各行业竞争比较充分的情况下，各行业的总资产收益率将趋向一致。如果某公司的资产收益率偏低，说明公司资产利用效率较低，经营管理中存在问题，应该调整经营方针，加强经营管理。公式中的分子也可采用净收益指标，以反映公司总资产创造的净收益的情况。总资产平均余额息税前利润总资产收益率5.投入资本收益率投入资本收益率(returnoninvestmentcapital,ROIC)是指公司为投资者（股东、债权人）创造的收益，其计算公式为：投入资本平均余额所得税税率利息净收益投入资本收益率)1(公式中的分子是指归属于投资者（股东和债权人）的收益，投入资本是指投资账面价值，包括债务资本和股权资本。前者主要指债权人提供的长短期贷款，不包括应付账款和其他应付款等无息负债；后者主要指普通股和优先股。投入资本也可理解为公司的全部资产减去商业信用后的净值。如果公司资本全部来自于有息负债和股权资本，那么投入资本与公司资产总额相等。此时，投入资本收益率也可称作总资产收益率。净资产收益率是指公司运用投资者投入资本获得收益的能力。计算公式为：净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。因为公司的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而净资产收益率既可直接反映资本的增值能力，又影响着公司股东价值的大小。该指标越高，反映盈利能力越好。评价标准通常可用社会平均利润率、行业平均利润率或资本成本率等。6.净资产收益率净资产平均余额净收益净资产收益率●每股收益●市盈率●市净率（四）市价比率对于上市公司，还应将财务报表提供的数据和市场数据结合起来，评价公司的经营业绩。与此有关的各项评价指标包括：每股收益计算公式分为基本每股收益和稀释每股收益两项。基本每股收益=1.每股收益平均股数流通在外普通股的加权优先股股利税后利润其中：流