2-02财务规划与分析

财务规划与分析财务规划与分析授课大纲•财务基本概念•决策评估•财务报表分析•业绩评估2一.财务基本概念.财务基本概念货币时间价值机会成本与资本成本机会成本与资本成本本性态成本性态31.1货币时间价值1.1货币时间价值决定货币时间价值的个因素„决定货币时间价值的3个因素现金流量大小大小适当的折现金流预适当的折现利率期产生的时间4货币时间价值货币时间价值„货币时间价值的计算货币时间价值的计算公式复利终值（FV）()niPVFV+=1复利现值（PV）()()⎥⎥⎦⎤⎢⎢⎣⎡=niFVPV11一系列现金流的现值先计算单个现金流现值，然后相加()⎥⎦⎢⎣+ni1值（股票、债券……）()()()()nniCiCiCiCPV++++++++=1111332211LL512机会成本与资本成本1.2机会成本与资本成本机会成本机会成本•讨论机会成本是为了确定货币时间价值中的折现率。讨论机会成本是为了确定货币时间价值中的折现率。•为特定目的使用有限资源而放弃（或错过）的可获得的最大收益；•投资者是在一个特定的风险等级内考察不同的投资项目，从而发现可能的最优投资回报率。•公司提供的回报率必须不低于投资者的机会成本，这样才能达到投资者的期望。•公司的全部资本成本就是公司投资者所面临的机会成本。6机会成本与资本成本机会成本与资本成本资本成本资本的概念（在实务中）资本成本„资本的概念（在实务中）–资本=长期债务+优先股+普通股（=股本+留存收益）–资本成本——加权平均资金成本（WACC）资本成本加权平均资金成本KWTKWWACC+−=)1(EEDDKWTKWWACC+=)1(7资本成本资本成本资本成本经济意义„资本成本——经济意义–ROTA＞WACC→创造价值管理层创造价值的2种途径–管理层创造价值的2种途径：•选择ROTA＞WACC的投资项目；•WACC最小化―WACC取决于长期负债和权益各自成本及比例―长期负债和权益的比例称为公司的资本结构资本构成要素的单项成本与各自的险有关―资本构成要素的单项成本与各自的风险有关8机会成本VS资本成本机会成本VS.资本成本„机会成本VS.资本成本归纳：资本成本符合机会成本原理，是机会成本的一个具体应用。公司提供的回报率必须不低于投资者机会成本，才能达到投资者的期望公司的全部资本成本就是其投资者所面临的机会成本期望。公司的全部资本成本就是其投资者所面临的机会成本。在实际操作中，“资本”一词指的是公司使用的更加永久性的资金在实际操作中，资本词指的是公司使用的更加永久性的资金来源，比如长期债务、优先股和普通股。资本成本来自于一家公司的投资者对另一家具有相似风险的公司的债务和权益工具进行投资所可以赚得的回报。因此，公司的资本成本的基础就是投资者投资所可以赚得的回报因公司的资本成本的基础就是投资者投资这家公司所面临的机会成本，也可以衡量为一家公司要对资产投资时的筹资成本。这也是为什么一家公司的资本成本通常都被说成是机会成本。沉没成本——决策时不考虑，会计记账；机会成本决策时考虑会计不记账机会成本——决策时考虑，会计不记账。913成本性态1.3成本性态„成本类型与性态成本类型与性态–成本的3种类型——固定成本、可变成本、半可变成本10成本性态成本性态„变动成本与固定成本习性的比较（随着业务量的变化）成本总额单位成本变动成本成正比例变化保持不变固定成本保持不变反方向变化固定成本保持不变反方向变化11经营杠杆经营杠杆„因固定成本而产生的营业利润变动率产销量变动率的现象高变动成本+低固定成本高固定成本+低变动成本•业务量不一定要大到足以弥补固•业务量不定要大到足以弥补固定成本；•增加的业务不会使得利润增长那么快因为变动成本很高在公司的收入足够弥补固定成本之后，利润将会快速扩大。么快，因为变动成本很高。12经营杠杆经营杠杆规模经济当销售↑导致单位平均成本↓时就产生了所„规模经济当销售↑导致单位平均成本↓时就产生了所谓的规模经济。22种情况种情况：–如果企业的成本主要是变动成本，那么销售↑，单位如果成本是变动成本那销售单位平均成本将保持相当的稳定–高经营杠杆企业，销售收入↑，平均成本将↓，因为固定成本分摊到更多的单位固定成本分摊到更多的单位【理解】规模（销量↑）→经济（单位平均成本↓）【理解】规模（销量↑）经济（单位平均成本↓）13财务杠杆财务杠杆经营杠杆同公司固定的生产成本相关联还有个经营杠杆同公司固定的生产成本相关联，还有一个同公司固定财务成本相联系的系数，称为财务杠杆。，一般情况下公司的债务比重越大，利息成本就越高，财务杠杆也就越大财务杠杆也就越大。14二.决策评估二.决策评估确定相关成本和收入成本收益分析成本收益分析经营预算和财务预算1521确定相关成本和收入2.1确定相关成本和收入„相关成本和收入：与决策有关、应在决策中予以考虑的成本和收入。„非相关成本和收入：指与特定决策无关的、在决策时不必加以考虑的成本和收入策时不必加以考虑的成本和收入。„相关成本和相关收入必须同时满足2个条件：–必须影响未来的现金流；–各个备选方案中的成本和收入必须存有差异，而评估分析的重点也是集中放在不同项目的差异上16确定相关成本和收入确定相关成本和收入【提示】相关是指与决策相关【提示】“相关”是指与决策相关。与决策评价相关的数据是各备选投资方案预期的未来现金成本和收入；一项成本或收入要成为相关的成本或收入必须同时满足2个条件：项成本或收入要成为相关的成本或收入必须同时满足2个条件：„它必须影响未来的现金流；【例】如果一公司考虑一个投资项目，要使用以前购入的没有其他用途的设备那么这个设备的成本对于现在的决策而言就不是相关的成本因为设备，那么这个设备的成本对于现在的决策而言就不是相关的成本，因为它不影响未来的现金流，而是叫沉没成本。„在所有备选方案中各不相同（差别成本和差别收入才是相关的）【例】当一个资金经理在评估两家相互竞争银行提交的财资管理服务提议时，如每家银行对储蓄账户要求的费用相同，则该信息对资金经理的决策是没有影响的，虽然会影响未来的现金流。相反，如果银行要求的锁箱服务费不同，那么这是与资金经理决策过程相关的信息。不同的选择具有不同的成本，才叫做差别成本。只有增量成本才是相关的成本。172.2成本/收益（CB）分析2.2成本/收益（CB）分析•盈亏平衡分析11•盈亏平衡分析22•资本预算33•回收期•净现值44•净现值55•现值指数66•内含报酬率法•投资风险分析77•投资风险分析88•风险调整贴现率18221盈亏平衡分析2.2.1盈亏平衡分析„盈亏平衡点：企业经营过程中收益刚好=成本时对应的业务量。„盈亏平衡点公式：盈亏平衡点销量盈亏平衡点销量==固定成本固定成本//（单位售价（单位售价--单位变动成本）单位变动成本）固定成本固定成本//（单位售价（单位售价单位变动成本）单位变动成本）19222资本预算2.2.2资本预算„资本预算通常评估数额较大的长期资产，这些投资不会轻易变更，具有战略性。如：新设备的购买与更换新产品流水线的引进收购或出售业务部门等更换、新产品流水线的引进、收购或出售业务部门等„财资专业人士评估资本预算决策的方法包括：回收期净现值现值指数内含报酬率20223回收期2.2.3回收期„投资回收期„投资回收期评价公评价指标含义公式决策标准投资回收期=收回初始投资需要的年数回投资回收期收回初始投资需要的年数（1）投资回收的越快，资金可被用于新机会的投资就越快；列项目回收期公司收期（2）回收期越短，投资风险越小。回收期未考虑货币的时间价值；回收期未考虑收回项目投资以后的现金表法期公司设定的回收期回收期未考虑收回项目投资以后的现金流。收期21224净现值2.2.4净现值„资本预算决策——净现值（NPV）„资本预算决策净现值（NPV）评价含义公式项目接指标含义公式受标准使用加权平均净现值使用加权平均资本成本作为贴现率评估投NPV=现金流入现值－现金流成本净现值（NPV）贴现率评估投资项目流入和流出的现金流的值NPV0()()()()3121231111nnCCCCiiii=++−++++L成本的现值22225现值指数2.2.5现值指数„资本预算决策——现值指数（PI）„资本预算决策现值指数（PI）评价指标含义公式决策标准指标现值指数是投资收益的值PI=现金流入现值现金流出现值现值指数资收益的现值（PV）相对于为取得这些收在现金流流出仅在当前（0时期）发生的情况PI1现金流出现值(PI)益而支付的成本的现值的比率。（0时期）发生的情况下，计算公式变为：PI=现金流入现值率PI=投资成本23226内含报酬率法2.2.6内含报酬率法„资本预算决策——内含回报率（IRR）„资本预算决策内含回报率（IRR）评价含义公式决策标准评价指标含义公式决策标准使得NPV=0由内含回报率（）（也即现金流入现值等于现金流出由IRRWACC()()()12012...0111nAnCFCFCFNPVCFiii=+++−=+++（IRR）于现金流出现值）对应的贴现率可以得出i()()()24NPVPI及IRRNPV，PI及IRR年度项目A项目B预计的现金流年度项目A项目B0（1000）（1000）1300300230030034004004100100051001000方法项目接受标准项目A项目B净现值（NPV）NPV0－48.431124.98获利指数（PI）PI10.9522.2125内含报酬率（IRR）IRRWACC*7.7%38.1%252.2.7投资风险分析：3种风险评估方法2.2.7投资风险分析：3种风险评估方法假设分析的一种，用于评估在不同情景下可能产生的结果。情景分析假设分析的种用于评估在不同情景下可能产的结果通过计算NPV(最好)和NPV(最差)，确定产生结果的下边界（最差的情形）和上边界（最好的情形）。测试NPV等最终结果是怎样受某一因素（例如销售额或经营成敏感性测试NPV等最终结果是怎样受某因素（例如销售额或经营成本或财务成本等）变动影响的，以及在某特定假设下预期结果的易变性。敏感性分析能够识别和评估最易变动的区域，使得决策者能确敏感性分析敏感性分析能够识别和评估最易变动的区域，使得决策者能确定一个不可接受结果出现的可能性。敏感性分析可以与盈亏平衡分析结合使用，以估算一项投资的NPV变为负值之前允许的投入最大的成本。通过计算IRR可以负值本算确定盈亏平衡折现率大小。给定一系列预期的现金流和投资成本，我们可以计算一个使得该投资NPV等于0的折现率。模拟结合了情景分析和敏感性分析允许一个决策模型中某项模拟模拟结合了情景分析和敏感性分析，允许个决策模型中某项假定条件同时波动。最常用的模型是蒙特卡罗模拟。262.2.8风险调整贴现率险调整贴率方法原是要求高险项„风险调整贴现率(RADR)方法，原理是要求高风险项目需要对应高的收益率，根据风险状况对要求的收益率进行调整RADR使公司可以合理地将其资本益率进行调整。RADR使公司可以合理地将其资本需求与可利用的资源匹配，以及更好地管理风险和收益的总体水平收益的总体水平。适„适用于：–某些风险过高或过低的项目–各部门的风险预测差异显著的大型跨部门的公司272.3经营预算和财务预算2.3经营预算和财务预算预算和财务规划预算和财务规划编制预算的过程财资部门在编制预算中所起的作用预算和财务规划的使用财务预测举例28231预算和财务计划2.3.1预算和财务计划预算是将定时期内资源的获得与使用方式详细列示出„预算是将一定时期内资源的获得与使用方式详细列示出来的过程„时间通常较短往往为个月到两年„时间通常较短，往往为一个月到两年„整个组织的年度预算被称为总预算长期财务计划以长期（5年或10年）预测财务报表的形式„长期财务计划以长期（5年或10年）预测财务报表的形式，将具体战略要素量化。„长期财务计划能够量化业务和战略规划所以预测资产„长期财务计划能够量化业务和战略规划，所以预测资产负债表可以反映公司的财务状况，预测利润表可以反映公司的收入与支出情况，这些预估的财务报表是经营预公司的收入