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财务决策与控制中国人民大学会计系支晓强博士财务决策与控制第一讲财务决策概论财务决策是为企业未来的财务活动确定目标、制定方案，并从两个以上的可行方案中选择一个合理方案的工作过程。财务决策与控制一、财务决策的地位和作用1.财务决策是企业财务管理的核心2.财务决策对经营决策起到综合平衡作用3.财务决策在经营决策中起到把关的作用。财务决策与控制企业财务管理的基本内容筹资、投资、股利分配涉及金融市场、产品与服务市场财务与会计的区别财务：筹资、投资、股利分配财务会计：确认、计量、报告管理会计：预测、决策、分析、考评财务决策与控制现实中的财务管理与财务总监CEO（首席执行官）生产营销财务（CFO）人力资源……主计长财务长（controller）（treasurer）财务管理成本税务内部筹资投资股利分配会计会计会计会计审计财务决策与控制最基本的公司财务理念货币时间价值应用：国有企业资产负债率悖论风险收益对等应用：福布斯排行榜财务决策与控制二、财务决策的内容决策简单地说，是选择方案的工作过程。企业在其财务活动的各个环节，都面临着有多个方案需要抉择的情况；因此，财务决策的内容也是很多的。财务决策与控制财务决策筹资决策投资决策股利分配决策营运资金管理决策收购兼并决策财务决策与控制会计决策财务机构设计决策会计制度决策会计政策决策合并政策、外币折算政策、收入的确认、所得税的核算、存货的计价、长期投资的核算、坏账损失的核算、借款费用的核算、无形资产的计价及摊销、财产损溢的处理、研发费用的处理等。财务决策与控制第二讲筹资决策一、普通股筹资二、长期负债筹资三、期权与公司理财四、可转换债券、租赁、衍生工具五、资本结构决策财务决策与控制一、普通股筹资（一）普通股的概念和种类普通股：在股利和破产清算方面不具任何优先权利的股票——与优先股比较记名不记名面值股票与无面值股票国家股、法人股、个人股A股、B股、H股、N股财务决策与控制一、普通股筹资普通股的权利–剩余收益请求权和剩余财产清偿权–优先认股权–监督决策权–股票转让权普通股的义务–遵守公司章程–缴纳所认缴的股本金–依据所缴纳的股本金承担有限责任–不得擅自抽回资金财务决策与控制一、普通股筹资市场价值、票面价值和重置价值市场价值——每股市价×普通股股数票面价值——一般1元重置价值——替换公司资产所需支付的当前价格标示公司成功与否的指示器：市值与帐面价值（M/B)比：每股市价除以每股帐面价值托宾的Q：企业负债的市价和权益的市价之和除以资产的重置价值财务决策与控制一、普通股筹资（二）普通股筹资的优缺点优点：永久性、筹资风险小、最基本的资金来源、易吸收资金缺点：资本成本较高、公司控制权的分散、公司透明度增加（三）股票发行与股票上市的几组概念1、发行与上市的区别1）时间上，发行在前，上市在后2）发行的主要参与对象：发行公司、券商与其他中介机构、一级市场投资者财务决策与控制一、普通股筹资上市的主要参与对象：发行公司、券商与证券交易所3）证券交易所上市条件不要求公司上市之前必须发行新股4）发行也不要求必须获得上市我国发行与上市一体化现象的普遍存在很多发行公司在股票发行之前取得证券交易所的上市承诺，在股票发行后立即在证券交易所上市。2、上市与交易上市是交易的起点，上市首日就是交易首日财务决策与控制一、普通股筹资两者的参与者不同：发行公司和承销商是上市过程的重要参与者，而交易主要涉及证券经纪商和二级市场投资者，只有在发生回购时，发行公司才进入二级市场购买本公司的股票，成为二级市场的临时参与者。3、上市与上柜证券交易所挂牌——上市场外交易（OTC）市场挂牌——上柜上市与上柜界限的模糊——纳斯达克市场（Nasdaq)全美证券商协会自动报价系统财务决策与控制一、普通股筹资“主板市场”与“二板市场”；大型公司上市市场与中小型企业上市市场马斯达克市场、塞斯达克市场、考斯达克市场、伊斯达克市场等。（四）股票发行1、股票发行的规定与条件每股金额相等；发行价的限制；股票登载项目；记名股与不记名股的发行对象及相关记录；发行新股的条件及有关股东大会决议财务决策与控制一、普通股筹资2、股票发行的程序1）设立时发行股票的程序申请；公告招股说明书，制作文件；招认股份，交纳股款；召开创立大会；办理设立登记，交割股票2）增资发行新股的程序3、股票发行方式、销售方式和发行价格1）发行方式：公开间接发行、不公开直接发行2）销售方式：自销方式、承销方式（《公司法》规定，向社会公开发行，必须由证券经营机构承销）财务决策与控制一、普通股筹资3）发行价格：等价、时价、中间价（五）股票上市1、上市的目的：分散风险、提高变现力、便于筹措新资金、提高知名度、便于确定公司价值2、上市的条件股本总额不少于5000万元；最近三年连续盈利；公开发行比例及股东；近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；其他条件3、上市的暂停与终止财务决策与控制一、普通股筹资股本总额、股权分布等不符条件；财务状况不公开，或财务报告虚假记载；公司有重大违法行为；最近三年连续亏损（六）股票发行上市流程公司改制a聘请主承销商、分销商及上市推荐人、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所地方政府中央各部委财务决策与控制一、普通股筹资中国证监会核定明确发行额度b中介机构召开协调会，制作申报材料中国证监会1.初审通过2.复审通过刊登招股说明书、发行公告选择若干城市或利用因特网进行路演（巡回推介）c财务决策与控制一、普通股筹资储蓄存单发行上网定价发行全额预缴、比例配售1.募集资金经会计师事务所验资2.办理工商登记3.股票托管登记经交易所审核后刊登上市公告书在交易所举行股票上市仪式财务决策与控制一、普通股筹资注a1999年2月，证监会发出通知，要求从1999年开始，国有企业和有限责任公司必须改制成规范化的股份有限公司，运作一年方可申请公开发行股票。b高新技术企业实现优先上市政策，这些企业上市不受规模或额度限制。2000年，证监会宣布取消所有新股发行的额度限制。C发行公司自行决定是否采用路演政策。路演较为适合大型企业采用。随着证券投资基金等机构投资者实力的增强，机构投资者比重的上升，面向机构投资者的路演正为越来越多的拟上市公司采用。财务决策与控制一、普通股筹资（七）私募资本市场刚刚创立或者陷入财务困境的公司风险资本市场与非风险资本市场◎风险资本的供给者1、一小部分老牌、富有的家族2、以提供投资基金为目的组建起来的大批私人合伙公司和股份公司3、大型工业或金融公司下属的风险资本机构4、一些非正式的参与者（天使）财务决策与控制一、普通股筹资◎商业计划书：两个实例“XX”牌金属焊割气及制氧机公司简介；项目介绍；研究与开发；公司管理结构；市场分析；营销策略；产品的生产；资金需求及融资方案；项目实施进度；财务分析；风险因素；投资方退出；附录某服务业第一章概要行业背景；公司背景（历史、规模、股权结构、组织架构等）财务决策与控制一、普通股筹资第二章服务/产品及商业模型服务/产品；主要服务/产品描述；公司服务/产品优势；运营模型；渠道建设第三章市场分析概述；市场竞争性分析；市场规模预测；目标市场规模预测第四章商业计划的实施实施方案的基础及公司战略目标；经营战略；公司发展阶段；公司经营战略；网站建设财务决策与控制一、普通股筹资第五章财务分析收入预测；资金投向及成本预测；预计资产负债表；预计损益表；预计现金流量表；关键财务比率第六章风险分析及对策财务决策与控制二、长期负债筹资（一）长期借款筹资1、种类按用途分：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等按提供贷款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、信托投资贷款（信托投资公司）、中长期贷款（财务公司）按有无担保分：信用贷款、抵押贷款2、条件财务决策与控制二、长期负债筹资原则：按计划发放、择优扶植、有物资保障、按期归还3、保护性条款一般性、例行性、特殊性4、利率与偿还方式（二）债券筹资1、债券的种类记名债券和无记名债券；可转换债券和不可转换债券；财务决策与控制二、长期负债筹资有担保债券与无担保债券（信用债券）有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保；保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。财务决策与控制二、长期负债筹资2、发行债券的资格与条件股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。净资产、债券总额比例、利润、资金投向、利率等3、发行债券的程序决议或决定；申请与批准；制定募集办法并公告；募集借款4、债券的发行价格财务决策与控制二、长期负债筹资债券发行价格＝票面金额/(1+市场利率）n+∑(票面金额×票面利率）//(1+市场利率）tn——债券期限；t——付息期数。5、债券的信用等级名称较高等级高级投机级低级标准普尔AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD财务决策与控制二、长期负债筹资投机级和低级的债券为“垃圾债券”。中国：中诚信——惠誉大公——穆迪债券评级的作用•1、帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象；•2、帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。财务决策与控制二、长期负债筹资•6、债券筹资的利弊•利：•债权人一般不参与企业决策•成本低于普通股与优先股•有税收屏蔽作用•弊：•必须按时还本付息，容易导致破产•提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度•债务合同可能限制企业的经营决策。财务决策与控制三、期权与公司理财（一）期权的基本概念期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的和约。执行期权：通过期权和约购进或售出标的资产的行为。敲定价格或执行价格：持有人据以购进或售出标的资产的期权和约之固定价格。到期日：期权到期的那一天。美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。欧式期权只能在到期日执行。财务决策与控制三、期权与公司理财（二）看涨期权(calloption)与看跌期权(putoption)期权在到期日的价格普通股股票在到期日的价值505050财务决策与控制三、期权与公司理财看涨期权赋予持有者在一个特定日期以某一固定价格购进一种资产的权利。看跌期权赋予持有者以固定的执行价格售出一种资产的权利。（三）售出期权05050股价一股普通股股票的价值购买普通股股票财务决策与控制三、期权与公司理财到期日出售者头寸的价值到期日的股价505050到期日的股价00售出看涨期权售出看跌期权财务决策与控制三、期权与公司理财（四）期权组合：在期权市场上一种策略可以抵消另一种策略而带来无风险收益。0505050505050到期日股价到期日股价到期日股价到期日出售者头寸的价值到期日看跌期权的价值到期日股票与看跌期权组合的价值＋＝购买股票购买看跌期权组合＋＝财务决策与控制三、期权与公司理财比较：既购进看跌期权也购进股票的策略的图形与出售看涨期权的图形。老虎公司的例子：老虎公司股票的看涨期权和看跌期权的执行价格都是55美元，二者均为欧式期权。今天算起满一年之时为到期日。目前该股票的价格是44美元。在到期日该股票的价格将是58美元或34美元。对抵策略：购进股票；购进看跌期权；售出看涨期权财务决策与控制三、期权与公司理财到期日的盈利股价涨至58美元股价跌至34美元初始交易购进普通股购进看跌期权售出看涨期权合计58美元0－3美元55美元34美元21美元055美元财务决策与控制三、期权与公司理财关于到期日的策略股价涨至58美元股价跌至34美元你让看跌期权终止对你执行看涨期权，你必须售出你持有的股票。你放弃股票而收到执行价格合计看涨期权终止你选择执行看跌期权，即你售出你持有的股票，执行价格是合计055美元55美元055美元55美元财务决策与控制三、期权与公司理财无论股票的价格变动如何，都必须交出股票换取55美元。买卖权平价（put-callparity），具有相同执行价格