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【最新版】MBA《财务分析学》（全十三讲）第一章财务分析的基本概念第二章财务分析的基本框架第三章企业宏观环境分析与行业分析第四章企业战略分析第五章企业会计政策分析第六章资产负债表解读第七章利润表解读第八章现金流量表解读第九章企业偿债能力分析第十章企业营运能力分析第十一章企业盈利能力分析第十二章财务综合分析与评价第十三章公司估值分析第一章财务分析的基本概念第二章财务分析的基本框架第三章企业宏观环境分析与行业分析第四章企业战略分析第五章企业会计政策分析第六章资产负债表解读第七章利润表解读第八章现金流量表解读第九章企业偿债能力分析第十章企业营运能力分析第十一章企业盈利能力分析第十二章财务综合分析与评价第十三章公司估值分析第一章财务分析的基本概念第一节资本市场中会计信息的作用：宏观视角一、为什么要从资本市场说起？第一章和第二章属于财务分析体系构建部分，着重解决“为什么要进行分析？”、“谁进行分析？”和“如何进行分析？”三个基本问题。本章介绍财务分析的一些基本概念，首先从宏观和微观视角理解会计信息以及对会计信息进行深入分析的重要性，接下来讲述财务报表的专业复杂性导致财务分析的必要性，最后阐述不同分析主体的分析目的，着重解决“为什么要进行分析？”、“谁进行分析？”两个问题。（一）我国资本市场的发展历程以上海和深圳两个证券交易所相继于1990年12月和1991年7月成立为标志，我国证券市场开始形成。1992年小平同志南巡讲话肯定股票市场试点作用，股票市场规模开始飞速发展，并引发了“8—10”事件。1993年10月，上交所向个人投资者开放国债期货交易，并引发了1995年2月的国债期货事件。1996年12月人民日报刊发《正确认识当前股票市场》的社论，引发了一轮大牛市。2001年国务院出台国有股减持筹集社会保障资金管理办法，结束了长达5年的牛市，并导致股市进入了漫漫“熊”途。2005年5月，股权分置改革工作全面推进，不仅解决了长期困扰中国股市的股权分置问题，更引发了新一轮的大牛市。2006年年初的时候，中国所有上市公司的市值加在一起只相当于美国一家上市公司——通用电气；到2007年6月底，全球10大上市公司，中国占了5个。而且交易量增长也是巨大的，我国A股市场的日均成交量是2000亿人民币，最高的交易记录是4100亿，是在2007年5月9日。纽约证券交易所在当天的交易量是5000亿人民币，也就是说，这一天中国股市在交易量上和世界上最大最古老之一的纽约证券交易所几乎是平起平坐的。开户数也有了很大的增长，平均每天新增开户数都是几十万，总开户数是1.2个亿。一、为什么要从资本市场说起？（二）资本市场视角会计与财务的特殊性1．实体经济与虚拟经济整个经济体系可以分为实体经济和虚拟经济两大类别，近年来虚拟经济的发展速度都高于实体经济，并且在交易总量上也超过了实体经济。为什么不直接创造价值的虚拟经济会有这么重要的地位呢？虚拟经济的主要作用是实现资源的优化配置，提高实体经济效率。2．财务管理是联系实体经济与虚拟经济的纽带虚拟经济配置资源的功能要得以有效发挥，必须在实体经济和虚拟经济间建立桥梁。所谓财务管理工作，正式通过一定的技术与方法，来实现以实体经济为依托，利用虚拟经济的力量发展实体经济的目标。财务管理工作包括筹资、投资与利润分配等几个环节。3．为什么每次我国具体会计准则总是先在上市公司率先试用不仅上市公司会计水平总体较高，更为重要的是会计信息在资本市场中具有较强的经济后果（在资本市场中会计信息的作用是乘数效应，举个例子，如果做假账为了逃税漏税，在所得税率为33%的情况下，做1000万的假账能得到330万的收益，而在资本市场中，做1000万的假账所带来的收益会远远超过1000万，请大家也思考，为什么会出现这种乘数效应）。因此从资本市场角度观测会计与财务问题将更全面和深入。4．我国资本市场发展对会计水平提高的贡献可以把会计水平的发展比拟为一场“猫抓老鼠”的游戏，比如说上市公司是老鼠，以财政部和证监会为代表的是猫。在资本市场的发展过程中，上市公司永远是处于主动的地位，会想方设法地找到会计规范中的漏洞，而监管机构则不停地完善会计规范与监管体系。在这个过程中，老鼠越来越厉害，猫也越来越成熟，这个过程其实就是会计水平发展的过程。二、资本市场职能之一：资源配置（一）资源配置的概念资源配置通常是指如何将有限的生产要素资源投向不同的地区、行业和公司，以获得最大的效益。市场经济体制与计划经济体制根本区别也就是在于配置资源的根本机制是市场还是政府的计划指令。（二）银行的资源配置功能1．银行资源配置功能作用机制银行的核心职能是吸收存款并发放贷款，这首先是一种资源配置，将闲置的资金配置到有资金使用需求的主体中。银行选择贷款对象的过程也就是配置资源的过程，这一资源配置方式的核心特征是“专家识别”。2．我国银行配置效率的评价虽然“专家识别”资源配置方式在识别资源使用主体效率方面存在优势，但由于各层级的委托代理关系，银行配置资源的效率并不理想，这可以从我国银行业过去较高的呆账和坏账率可以看出。（三）资本市场资源配置功能1．资本市场资源配置功能作用机制无论是在一级市场还是二级市场中，资本市场配置资源都是通过股票价格进行的。资源使用效率高的公司有更高的股票价格，让渡相同份额的所有权，流入好公司的资金将会多于差公司；同时，效率低的公司股票价格低，容易成为重组对象，使得资源使用主体发生变更。2．资本市场资源配置功能发挥的前提资本市场资源配置功能发挥的前提是股票价格必须要能够准确地反映公司的资源使用效率。三、资本市场职能之二：财富分配（一）经济增长与财富分配先看一个简单的经济增长链条，简化掉出口和储蓄的因素，将经济体系分为厂商和消费者两大主体，两者之间的关系是：厂商给消费者发放薪酬，消费者用厂商发放的薪酬从厂商购买商品或服务，从而形成循环关系。在经济增长的前提条件下，厂商的利润增加，如果厂商发放给消费者的薪酬也同比例增长，消费者的财富及所产生的消费也同比例增长，进而保证厂商在未来的利润也能实现增长，这将是一个理想的经济增长链条。但实际上，在缺乏有效的财富分配机制下，消费者的财富很难跟得上厂商利润增长速度，也就是会产生两级分化或者是贫富差距问题。消费者财富增长速度低于经济增长速度，会导致随后的消费也会下降，从而将经济增长速度拉下来。因此贫富差距既是一个社会问题，更是一个非常关键的经济问题。要使经济能够持续增长，必须要有一种机制使得消费者能够分享到经济增长的好处。如果在厂商与消费者之间建立除薪酬和消费之外的第三根链条——让消费者通过资本市场成为厂商的股东，就能够让消费者的财富水平跟上经济增长的速度，就不会因为严重的贫富差距降低经济增长的速度。因此，资本市场的核心职能之一是实现财富分配，防止贫富两极分化。三、资本市场职能之二：财富分配（二）资本市场如何实现财富分配1．财富分配功能有效发挥的前提：投资型市场但不是有了资本市场就能实现财富分配的功能，比如看我国的资本市场，宏观经济不断的增长，但大部分投资不但没有从资本市场中分享到经济增长的好处，反而出现了大面积的亏损，这与我们所理解的财富分配方向正好是相反的。要实现财富分配的功能，必须要是一个投资型的资本市场。2．何谓价值投资价值投资是与短线投机相对应的，即根据自己对某公司股票的价值的评估结果进行长期投资，而不是为了博取短期差价进行股票的短线操作。当然任何市场中投资与投机都是相融的，但一个市场如果大部分参与者都是投机者，将使得股票价格无法真正反映公司的价值，无法反映公司使用资源的效率，也无法实现财富分配的功能。通俗来讲，投机型的市场中投资者之间“互相搏斗”，投资者赚的是其他投资者的钱；而在投资型市场中，投资者更多地体现合作的关系，“和谐共处”，赚的是上市公司的钱。要理解资本市场不是一个零和博弈的市场，而是正和博弈的市场，投资者给上市公司投入资金，上市公司应当要给投资者创造增量的价值。案例1：经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。2007年证券交易印花税收入达2005亿元。平摊到股民头上，相当于每人贡献超过2800元。与2006年相比，2007年证券交易印花税税收增长了10.2倍，总额逼近开征印花税以来16年的总和。案例分析：除了印花税率的调整，股民交纳的印花税的金额还跟什么有关系？如何评价国务院调增印花税税率和2008年5月1日调减印花税税率的政策意图？3．如何实现价值投资型市场要实现价值投资型市场，需要投资者能够对公司价值有一定程度的认识（我们永远也达不到对公司价值的精确认识）。首先我们要理解价值的概念，显然这里我们不能用劳动价值论来对价值进行度量，而要采用效用价值理论，理解到价值是主观的、相对的、动态的；其次，从效用角度来看，投资一个公司，购买一家公司的股票给投资者带来的最为根本性的效用，是未来能够收到公司发放的现金股利，因此未来现金股利的高低决定价值的高低；而公司未来现金股利的高低决定于公司的未来盈利水平，未来的盈利水平又取决于公司现在的盈利能力。因此只有准确地判定公司的盈利能力和风险，才能通过一定的方法（估值模型）来估计价值。那么公司盈利能力和风险通过什么渠道能够把握住呢？实际上是两个环节，一是每个上市公司披露的都是能够反映资源使用效率的高质量会计信息，二是投资者具备充分的能力使用高质量的会计信息进行投资决策。因此，在任何一个资本市场，会计信息的基础作用都非常重要，同时投资者使用会计信息的素质也对市场效率有着很大的影响。比如在美国，具有非常庞大的一个金融分析师（CFA）群体。4．会计信息在资本市场的主要功能会计信息在资本市场中的核心功能是对未来进行预测，因此所谓高质量的会计信息是指对未来盈利水平有着较强预测能力的会计信息。第二节资本市场中会计信息的作用：微观视角我们以资本市场中投资者对单个证券的选择为例来说明会计信息所具有的价值。首先要明确的是投资者的投资决策是一种不确定性状况下的决策，根据决策理论，理性投资者将根据自己对证券的预期选择使自己的效用达到最大的方案，如果不考虑投资的风险，投资者将选择投资收益率最大或者使自己的未来财富达到最大的证券。假设某投资者准备投资10000元在一个完善的资本市场上，并且假定只有A债券和B股票两种证券可供选择，其中A债券的收益率是确定的，为15%，而投资B股票的收益率则取决于B公司长期的盈利能力，我们定义：状态1：高盈利能力状态2：低盈利能力一、掌握会计信息之前的投资选择当B公司处于状态1下时，B股票的投资收益率将达到20%；当处于状态2下，B股票的收益率为零。并假设若以B公司过去的财务报表为基础，或以现行市价为依据分析得出各种状态先验概率，状态1发生的概率P（H）为0.50，状态2发生的概率P（L）也是0.50。根据上述资料可图示投资者可供选择的投资方案以及各自的投资收益率如图1-3所示。定义投资者的期望效用为所取得的投资收益，分别计算两种投资方案下的期望效用可得：EU（A）=10000×15%=1500EU（B）=10000×（50%×20%＋50%×0）=1000很显然如果不考虑投资者对风险的态度，该投资者将会选择投资A债券，而不会选择B股票。投资者获得的收益率为15%，投资收益为1500元。二、披露会计信息之后投资者的选择现假设B公司披露了新的会计信息，为简化分析，我们将会计信息分为“好消息”与“坏消息”两类。因为会计信息本身不可能做到完全相关与可靠，B公司披露“好消息”并不一定代表B公司具有高盈利能力；而B公司披露“坏消息”也并不一定代表B公司具有低盈利能力。那么投资者如何求解B公司分别披露“好消息”与“坏消息”这两种情况下B公司分别处于高盈利能力状态与低盈利能力状态的概率呢？我们假设投资者根据对报表分析的广泛经验认定若B公司处于高盈利能力状态（状态1），则披露“好消息”的概率P（GN/H）为0.8，披露“坏消息”的概率为P（BN/H）0.2；若B公司处于低盈利能力状态（状态2），则披露“好消息”的概率P（GN/L）为0.1，