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中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第1页共45页《财务报表分析》案例资料青岛啤酒（600600）*PARTI战略分析……………………2PARTII会计分析…………………….24PARTIII财务分析……………………32PARTIV价值评估……………………36上海财经大学会计学院*本案例为《财务报表分析》课程的辅助资料，由李增泉根据相关资料编写，仅供教学用。中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第2页共45页PARTI：战略分析一．参考以下资料，考虑在对公司进行行业分析时，如何确定公司的行业范围？资料1：根据证监会的行业分类，青岛啤酒的行业代码为C05（C－制造业C0-食品、饮料C05-饮料制造业）；根据公司年报披露，公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。作为消费品，啤酒行业在市场上不可避免地会面临来自其他替代性产品的竞争。但是，不同种类的替代性产品对于啤酒的替代程度各不相同。根据对上海和广州两个城市的调查（图1-1.1和1-1.2），啤酒的主要消费场合为宴会和就餐。而在这两个场合下能够对啤酒产生较强替代效果的主要是其他酒类产品，如白酒、葡萄酒及其他果酒如香槟等。目前，我国酒类市场中不同种类产品的市场份额如图1-1.3和图1-1.4：图1－1.1啤酒的消费场所（上海）图1-1.2啤酒消费场所（广州）中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第3页共45页图1-1.3我国酒类产品市场份额（按产量划分）图1-1.4我国酒类产品市场份额（按收入划分）资料2：气候条件（温度和湿度）、生活习惯、收入水平以及经济活跃程度等多方面的因素使得我国啤酒的消费主要集中于东部、北部/东北和华南地区，这些地区的啤酒消费量能够占到总消费量的半数以上（如图1-2.1所示）。但是，由于我国啤酒产品同质化现象严重，加上原来地方割据下形成的地区性生产消费模式，造成了不同地区消费者对本地区产品高度的认知度和认同度（如表1-2.1所示）。由于消费集中在这些区域，越来越多的企业将扩张的目标锁定在这些区域，使这些区域的竞争日趋白热化。表1－2.2列示了我国五大啤酒生产企业在各地的生产布局。图1-2.1我国啤酒消费需求的地区构成（按销售额来衡量）中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第4页共45页表1-2.1各地啤酒品牌的排名情况表1－2.2、五大啤酒企业生产布局中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第5页共45页资料3：2002年10月21日公司与美国安海斯—布希（简称AB公司）公司签署了《战略性投资协议》，根据该协议，青岛啤酒将向AB公司发行1.82亿美元（1,416,195,342港元）的定向可转换债券，在7年内按已约定的价格分3次完成，最后转股完成后青岛国资局仍占有30.6%为第一大股东，AB公司占有27%的股份为第二大股东。公司2003年报披露，与AB公司结为战略联盟后，对青啤最实质性的帮助是，与AB公司结成战略联盟后，我们不仅通过向其发行可转换债券而获得了1.82亿美元的资金，更重要的是引入了AB先进的经营理念、管理和技术。除AB公司的代表进入公司董事会、监事会及董事会下设的专门委员会并参与了公司的经营决策外，我们还与AB组成了5个最佳实践经验交流小组，就工厂系统效率、品质管理等方面进行了深入的交流，从AB公司那里我们获得了国际化大公司的成熟的管理经验和技术，这对青啤今后的发展帮助甚大。啤酒是最大的世界性酒精饮料，在世界各地几乎都有生产与消费。2001年全球啤酒产量约1410亿升，人均消费22.5升。美国、中国、德国、巴西、日本是世界五大啤酒生产国与消费国。从我们国家的啤酒发展历程来看，近十几年来世界上几乎所有的啤酒跨国公司都有在中国生产或销售的尝试，1998年达到了一个相对高潮，百威（A-B公司控股91.8%）啤酒在国内的大力营销引起业内的强烈关注，在中国境内生产的外国品牌有将近30家，中外合资企业达到92家，产量约占全国啤酒总量的三分之一。但到2000年洋啤酒大面积回落，不少外资开始退出中国市场，主要原因是洋啤酒的市场定位不当，众多品牌集中于市场容量不到10%的高端产品上，导致竞争激烈，销售费用及成本过高，最后出现严重亏中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第6页共45页损。经过此次教训，洋啤对中国市场有了进一步的了解，投资日趋理性。最近，国际啤酒商开始了第二轮进军中国市场的浪潮。与第一次浪潮不同，这次他们更加注重发挥资本的能量，祭起“联合”大旗，目标瞄向国内的强势企业。他们主要是采用股权投资的方式，利用国内品牌已有的营销网络进入市场。表1-3.1列示了国际啤酒生产巨头在国内的投资情况。表1-3.1外国啤酒生长商在国内的投资情况二、参考以下资料和公司历年来的财务报告，评价公司2001年前后的并购战略有何差异？资料1：自1997年起，青岛啤酒进行了一系列的兼并收购活动。截至2003年12月31日，公司共参股控股49家公司（见表1－2.1）。1997年－2003年间公司的兼并收购情况如下：1997年度1)1997年11月22日,本公司连同青岛啤酒广发实业公司(广发公司)-广发公司为本公司全资拥有的子公司,与山东日照人民政府签署协议,本公司及广发公司分别出资9500000元及500000元收购了日照啤酒厂,并取得该厂全部固定资产及50年的土地使用权,计净资产价值为人民币4301.7万元。该厂于1996年年底被宣告破产,无债务负担,年产啤酒3万吨。收购后的工厂已新登记为本公司绝对控股的子公司,并变更名称为青岛啤酒(日照)有限公司,具有独立法人资格。2)1997年11月22日,本公司与山东平度市人民政府签署协议,正式兼并青岛北海啤酒厂,并取得该厂的全部资产及其使用的土地的50年使用权。该厂年产啤酒6万吨,总资产为10746万元,负债6507万元,北海啤酒厂已新登记为本公司绝对控股的子公司,并变更名称为青岛啤酒第三有限公司。原北海啤酒厂的原有总负债中的银行贷款约49180000元,全部享受免息挂帐的优惠政策。其本金由新企业(即:青岛啤酒第三有限公司)自第三年至第五年分期付清。原北海啤酒厂当地财政贷款,分五年还清,每年归还五分之一,不计利息。中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第7页共45页3)本公司原与香港鹏兆投资有限公司(鹏兆投资)合资注册成立的深圳青岛啤酒有限公司又有日本朝日啤酒株式会社(朝日啤酒)、日本伊藤忠商事株式会社(伊藤忠商事)及日本住金物产株式会社(住金物产)参与合营,新的合营各方股东已于1997年12月26日签订了新的合资经营的合同及章程,该项目注册资本仍为3000万美元,总投资额约5273万美元。本公司出资比例调整为35％,占控股地位;鹏兆投资出资比例调整为31％;新加入的三家日方股东出资比例分别为:朝日啤酒占19％,伊藤忠商事及住金物产各占7.5％。该公司已获得深圳市有关政府部门的批准证书,公司名称变更为深圳青岛啤酒朝日有限公司。预期该公司于一九九九年年初投产,首期设计生产能力为年产十万吨生啤酒,是目前国内首家全部生产免杀菌瓶装纯生啤酒的企业,产品属国内啤酒市场高新技术产品,在国内外市场将拥有广阔的发展前景。1998年度1)1998年4月2日,本公司出资人民币1250万元,以承担部分债务的方式,收购山东花王集团啤酒厂,组建成立青岛啤酒(菏泽)有限公司(“菏泽公司”),本公司在菏泽公司中控股60％,山东花王集团持股40％。山东花王集团为一独立第三方,与本公司或其附属公司的董事、行政总裁、主要股东或该等人士各自的联系人并无关联关系。菏泽公司位于山东省菏泽市,年产啤酒3万吨,九八年末的资产总额为人民币4999万元,净资产值为人民币2768万元。2)1998年7月1日,本公司收购原平原县啤酒厂经评估确认的全部破产财产,破产财产的转让价格为人民币1313.47万元。原平原县啤酒厂于1998年3月27日宣告破产,年产啤酒3万吨。公司收购后已在平原县重新设立由本公司控股95％的子公司“青岛啤酒(平原)有限公司”(“平原公司”),并由本公司全资附属子公司:青岛啤酒广发实业公司持有其余5％的股权,平原公司九八年末的资产总额为人民币2561万元,净资产值为人民币1924万元。3)本公司已对全资拥有的扬州啤酒厂实施改制,并将扬州啤酒厂经剥离评估确认后的全部经营性净资产投入,重组设立一家具有独立法人资格的有限责任公司,即青岛啤酒(扬州)有限公司(“扬州公司”)。扬州公司由青岛金联饮料食品有限公司(“金联公司”)控股80％,本公司持股20％。金联公司为一独立第三方,与本公司或其附属公司的董事、行政总裁、主要股东或该等人士各自的联系人并无关联关系。4)1998年11月28日,本公司以承担债务、接收资产的方式兼并鸡西兴凯湖有限责任公司,该公司年产啤酒6万吨,上述兼并可享受国家对被兼并企业银行贷款免息挂帐的优惠政策。本公司并以兼并接收后的全部经营性净资产,在鸡西市重新设立一家由本公司控股95％的子公司“青岛啤酒(兴凯湖)有限公司”(“兴凯湖公司”),并由青岛啤酒集团有限公司持有其余5％的股权,兴凯湖公司九八年末的资产总额为13623万元,净资产值为人民币4437万元。5)本公司于深圳设立的深圳青岛啤酒朝日有限公司,其港方股东香港鹏兆投资有限公司(“鹏兆公司”)因受东南亚金融危机的影响,致使其筹措资金发生严重困难,已无继续出资能力,退出合资公司,并将其所持31％的股权转让与合资公司其他四方股东。根据上述安排,由本公司承受鹏兆公司转让的16％股权,股权比例增至51％,日本朝日啤酒株式会社增至29％,日本伊藤忠商事株式会社增至10％,日本住金物产株式会社增至10％;鹏兆公司在合资公司不再拥有任何权益。上述股权转让事宜已于1998年8月27日经深圳市外商投资局批准,并于1999年1月6日领取了深圳市工商局核发的合资公司变更股东后的营业执照。6)本公司于1998年12月31日与青岛啤酒集团有限公司(“集团公司”)签署“权益转让协议”,将本公司全资拥有的“青岛啤酒股份有限公司广发实业公司”(“广发公司”)的全部权益转让与集团公司持有,转让的代价为广发公司经评估确认的净资产值人民币384.75万元,集团公司并以上述净资产投入重新设立一家由其全资拥有的子公司“青岛啤酒实业有限公司”。1999年度中国最大的管理资源中心(大量免费资源共享)第8页共45页1)1999年2月27日,经董事会批准,本公司与荣成市第一轻工业总公司(“一轻总公司”)签署共同组建青岛啤酒(荣成)有限公司(“荣成公司”)的协议书。其中,本公司以承担一轻总公司所属原荣成东方啤酒厂2817.4万元的债务,并将此债权转为股权的方式作为出资,对荣成公司控股70％;一轻总公司以其拥有的原荣成东方啤酒厂经评估确认的净资产1306万元作为出资,持股30％。一轻总公司为一独立第三方,与本公司或其附属公司的董事、行政总裁、主要股东或该等人士各自的联系人并关联关系。荣成公司于设立时的资产总额及净资产值均为人民币4124万元,年产啤酒3.5万吨。2)1999年3月19日,经董事会批准,本公司以现金人民币3150万元收购山东南极洲集团股份有限公司(“南极洲集团”)中与啤酒生产相关的全部破产财产,该等资产的价值总计为人民币5250万元。原南极洲集团于一九九八年九月宣告破产,无债务负担,生产能力6万吨。公司收购上述资产后,已在枣庄市薛城区重新设立一家由本公司控股70％的子公司“青岛啤酒(薛城)有限公司”,其余30％的股权由枣庄市薛城区国有资产营运中心(“营运中心”)持有。营运中心为一独立第三方,与本公司或其附属公司的董事、行政总裁、主要股东或该等人士各自的联系人并无关联关系。3)1999年9月9日,经董事会批准,本公司与珠海市斗门县皇妹企业集团公司(“皇妹公司”)签署协议,由本公司出资3000万元人民币收购皇妹公司全资拥有“广东皇妹酿酒有限公司”与啤酒生产相关的有效资产并投入青岛啤酒(珠海)有限公司(“珠海公司”),控股60%;珠海公司其余40%的股权由皇妹公司持有。该公司年生产能力5万吨。4)1