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中国电信财务分析小组成员：沈楠徐斌褚慧明陈璐吴迪曾靓公司基本情况简介中国电信集团公司是按国家电信体制改革方案组建的特大型国有通信企业，国家主体电信企业，中国最大的基础网络运营商，最大的综合信息提供商，拥有世界第一大固定电话网络，网络覆盖全国、服务通达世界各地，成员单位包括遍布全国的31个省级企业，拥有全国性骨干通信网络，在全国范围内经营电信业务。2002年5月，中国电信集团公司正式挂牌成立同年在香港上市，股票代码0728.HK2002年，《财富》“世界最受赞赏企业”2003年，《财富》“世界最受赞赏企业”第九名成为入选的345家企业中排名提升幅度最大的企业《亚洲电信》“亚洲最佳新兴市场运营商”称号《IR》“2003年新上市公司最佳投资者关系奖”2004年，2005年《财富》世界500强企业《欧洲货币》“中国区最佳管理公司奖”2005年，《机构投资者》董事长兼CEO王晓初获选为年度中国区最佳CEO奖项分析框架战略分析财务分析会计分析前景分析战略分析年净增用户量有所下降不再单纯以用户规模扩张带动收入增长紧紧抓住农村富裕地区的信息化建设机遇，进一步拓展农村市场把宽带业务作为发展重点，加大了投入力度面对日益激烈的长途市场竞争，采取收入最大化的原则，加快发展公话超市，积极抢夺话务量公司更为注重语音业务经济效益，来电显示、短信和彩铃等固网增值业务保持较快增长资产负债表会计分析资产总额100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%流动资产固定资产200120022003200420052006资产负债表会计分析结论资产无论是从总量还是结构来看，在各年之间的变化均不大，显示了中国电信稳健的经营特征，固定资产所占比重很大，几乎每年都在90%左右，显示出电信行业有着很高的进入退出壁垒，这也是电信行业作为国家垄断的一个重要表现。随着电信行业中传统业务的毛利率逐年降低，电信行业应当寻找新的经济增长点，因此加大无形资产以及相关固定资产的投资是必不可少的，从结构上看，建议加大无形资产投资。负债水平及垂直分析资产负债表会计分析结论历年中国电信的负债变化比较小，基本上在2500亿元左右徘徊。由2000年的2532.2亿元略有下降为2006年的2101.7亿元，从绝对额来看，这是很高的负债水平，但是跟总体资产水平相比，基本在风险可控的范围之内。从2006年报表看出，其一年内即将到期的长期负债有82个亿左右，对公司的现金流是很大的挑战。所有者权益水平分析资产负债表会计分析结论中国电信所有者权益在2003年有了较大幅度的下降，是由于公司收购业务的影响，但在完全收购之后这几年间，所有者权益增长率开始明显上升。利润表水平及垂直分析中国电信营业收入保持稳定增长，由2000年的1296.7亿元增长到了2006年的1750.9亿元，其中2006年的净增长额近60亿元，增长率达到3.4%。话音业务收入作为营运收入的主要组成部分，仍然保持稳定的增长态势，2006年通话收入达到1038.2亿元，互联网和数据业务收入达到452.6亿元，是收入增长的主要来源。长途电话业务收入较2005年增长了1.8%。由于市场竞争的加剧，2006年基础数据通信业务和网元出租业务收入有所下降。由于本地电话市场已达到一定的饱和，初装费收入呈下降趋势，由2005年的97.5亿元下降为2006年的78.8亿元。利润质量80000700006000050000400003000020000100000净利润经营活动产生现金流量(净流量)2001年02年03年04年05年06年2020202020利润成长性2001年2002年2003年2004年2005年2006年营业收入合计130081140906151553161212169310175093投资收益/亏损26150-426-7-25所占比例0.201%0.036%-0.028%0.004%-0.004%-0.014%所占比例0.2500%0.2000%0.1500%0.1000%0.0500%0.0000%-0.0500%所占比例2001年002年003年004年005年006年22222现金流量表水平及垂直分析100000800006000040000200000经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量200120022003200420052006-20000-40000-60000-80000现金流量表分析2006年，中国电信继续保持了强劲的现金流，经营活动提供的现金净额为745.1亿元，比2005年的683.6亿元增长了61.5亿，经营现金流的增加反映了公司业务的稳定发展和运营效率的提高。融资活动提供的现金净额由2005年的148.1亿元增加到2006年的214.4亿元，另一方面资本支出的节省，投资活动产生的现金净额为500亿元，较2005年减少18.9亿元。现金流量表分析2006年中国电信自由现金流增长33.4%至290.72亿元。资本开支从2005年的538.64亿元下降至2006年的490.85亿元，下降幅度达8.9%。为运营3G预留资金是促使中国电信节省资本开支的主要原因，其中对小灵通业务投入的持续降低是中国电信实现开源节流的有力举措。截至2006年底，中国电信总债务为1250.63亿元，比2005年底减少158.42亿元，主因是偿还了部分长期应付款；总债务对总资产比例由2005年底的33.8%下降到2006年底的30.2%，现金流质量整体较好。财务分析盈利能力运营能力偿债能力增长能力20014.89%2.14%20024.41%2.48%20039.17%4.46%200417.48%9.36%200515.28%9.35%200620.12%9.37%净资产收益率总资产报酬率资本保值增值率销售利润率毛利率110.41%5.88%17.82%6.2980.79%9.20%21.68%4.19105.63%17.42%24.71%2.35113.91%16.51%23.01%2.45110.64%23.26%19.39%1.836.41%15.92%3.93盈余现金保障倍数30.00%7.006.005.004.003.002.001.000.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%净资产收益率总资产报酬率销售利润率毛利率盈余现金保障倍数资本保值增值率20012002200320042005200620022003200420052006061814106220022003200420052006-2总资产周转率流动资产周转率资产现金回收率应收帐款周转率中国电信在2002至2004年期间的总资产周转率保持比较稳定，基本在0.37左右变动，变化幅度小于0.04，资产周转率偏低。2005年与2006年其周转率开始比较大增长，2006年周转率达到0.42.由于2006年对业务组成进行了较大的调整，对网络建设，应用业务的开发，提高了投资效率。06中国电信2000年至2006年的资产负债率保持在一个比较稳定的水平，2006年中国电信的资产负债率为50.8%，比2005年的56%降低了5.2个百分点。中国电信自2000年以来流动比率分别为0.4、0.3、0.3、0.2、0.2、0.2和0.3，整体处于一个比较低的水平。这主要是由于电信业的特性，固定资产占资产总额的大部分所致。考虑到中国电信能够获得的融资和继续从经营活动中取得的净现金流入，中国电信的财务状况还是乐观而稳健的。0620028.30%10.40%21.21%0.10%20037.60%-19.20%30.84%-4.70%20046.40%5.60%21.24%2.10%20055.00%14.50%-2.20%1.10%20063.40%10.80%-12.86%-70.00%销售增长率所有者权益增长率营业利润增长率总资产增长率40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%销售增长率20022003200420052006所有者权益增长率营业利润增长率总资产增长率06综观中国电信在香港股市的价格，截至2006年12月，中国电信股票最高价格为4.26港元，最低为1.37港元，大部分时间在2.5港元附近震荡。2006年12月达到上市以来价格的最高峰，此前波动明显。股票价格的变动趋势基本和纽约证券交易所的价格变动趋势保持一致。昨日股市表现昨日收盘价5.890，涨幅8.07%市盈率17.405，收益率1.448摩根大通维持中国电信(0728.HK)中性评级，目标价4港元投资评级：谨慎投资前景分析市场现状：中国电信业持续两极分化，联通的经营无法获得实质性扭转，市面流传多种重组方案，而我们相信中国电信将成为最大的受益者，其扎实的管理、固网企业用户市场的主导地位以及较早开始收入多元化的努力最终将开花结果。电信行业重组固网市场，不断抵抗移动替代蚕食。由于移动对固网的不断替代，本地和长途通话量持续转向移动市场。移动资费优惠以及单向收费使得不少用户放弃小灵通甚至所有固定电话，转向移动市场。固网营业商应积极进行业务转型，如果移动替代比预期更快，其基本面将进一步恶化。政策因素监管加强3G牌照的发放和资本支出利弊要么崛起要么衰亡挑战：IP网络传音业务移动电话业务对策：1加强DSL基础设施建设，并希望通过采用能高效利用带宽的先进视频设备，以增加基于互联网的流媒体服务2降低成本，提供差异化服务3寻找新的高增值服务项目，如VIP服务等