从财务分析看上市公司的投资价值

1从财务能力分析看上市公司的投资价值股市有风险，入市需谨慎。当股市红红火火的时候，忠告被挂在墙上，当股市持续多年低迷，大多数投资者损失惨重，甚至血本无归时，悔之已晚。究竟怎样才能选准股票，稳健、合理地进行投资呢？专家学者各有高见，笔者在此表述一点粗浅看法。一、投资基本理念投资获得回报，是资本的内涵，高风险、高收益，是投资到价值规律。投资由多种方式，储蓄、债券、股票、房产、保险等等，相对而言，股票因其价格波动频繁而风险较大。因此，选择股票投资本身就期望能获得高于其他投资方式得回报。就股市本身而言，因上市公司所处行业、生命周期的不同，而体现不同的风险特征，如成熟行业因业绩稳定，分红固定而受社保基金、中老年人所信赖，新兴产业因其高成长、高风险而为年轻人所青睐。总而言之，投资者总想“打败市场”，获得高于平均回报的机会，但要找到比整个股市长期的平均水平好得多的股票并不容易。从长期来讲，大多数投资者仅能指望平均的回报，但却存在由于判断失误而造成的低于平均回报的风险。格雷厄姆在《证券分析》一书中建议投资者与其寻找产生高于平均回报的方法，不如使用一个能够减少错误判断风险的方法。本文正是想利用上市公司公开的财务信息，通过分析其财务能力进而判断其投资价值，帮助投资者降低“触雷”风险。因此不涉及投资组合、市场有效性分析等内容。2二、股票价格的影响因素股票价格的影响因素很多，既有外部因素，如政府政策变化、产业结构调整、物价、税率、汇率变动以及人为操纵等等；也有内部因素，如企业财务状况、经营业绩、重大技术突破、兼并、重组题材等等。外因是影响所有股价的共性因素，对每支个股都会产生一定的影响。深入思考，就会明白，外因作用的发挥，是通过影响上市公司的财务状况、经营成果等财务因素而最终影响股价的。而内因更是由于企业本身财务能力或对财务能力的良好预期而影响股价的。从中长期的角度看，股票价格是由其财务能力（包括盈利能力、成长性等）决定的。三、如何通过财务能力分析判断投资价值企业生存发展的基础是盈利，目的是成长，关键是可持续，三者缺一不可。这三者是企业财务、管理、研发、生产、营销和协调等诸多能力的综合结果，而财务能力也正是企业诸多能力的综合反映与直接表现。企业财务能力包括盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力等多个方面。那么，究竟怎样从财务能力分析来评价上市公司的投资价值呢？下面运用财务能力分析，通过案例演示，让投资者更客观评价上市公司的投资价值。（一）财务能力分析的主要内容1、企业的盈利能力有多大企业的盈利能力水平的高与低是决定能否给投资者带来高投资回报的物质基础。从投资者角度看，在关注利润率指标的同时，还3要看收益质量的高低，刘姝威就是通过收益质量分析，几百字扳到蓝田股份。具体指标可以通过净利润率、净资产收益率、销售的营业现金收率等指标评价其优劣。2、企业的流动性如何企业的流动性我们选取资产负债率、流动比率、速动比率等指标来评价，以反映企业的债务风险及偿债能力。3、企业资产的使用效率如何企业资产使用效率的高与低，反映企业资产的利用效率，并可据以判断公司经营管理水平的高低，通常说来，企业资产周转得越快，说明资产利用效率越高，企业管理水平也就越高，企业效益也就会越好。4.企业的成长性如何投资者决心购买一个企业的股票进行长期投资，往往是看其末来的发展。若一个企业能保持较高的增长速度，那它的管理水平，盈利能力和规模以及经营状况无疑是优良的。从投资者角度来讲，几年前投入的资本，几年后翻若干倍，这无疑是投资者最大的愿望。我们可以从自我可持续增长能力以及资产总额、净利润的增加情况来考查企业的成长性。5、企业是否创造价值资本费用不构成企业的实际支出，在传统会计核算中按实现原则不予反映，但在现实经济生活中资本费用确实存在。经济增加值弥补了传统核算中的缺陷，从税后利润中扣除资本费用，真正反映了生4产经营盈利和新增加的经济价值，取得了全面、准确评价企业经济效益的核算效果，并为企业保值增值提供了客观衡量标准。上述五个方面是我们从财务角度判定一个公司是否具有投资价值的标准，而投资价值最终应该体现在股票价格上，从短期看，这种体现可能表现为一种无序；但从中长期看，股票的价格一定会是价值的体现。至于财务能力分析的具体内容和方法，将在下面的案例分析中得以运用和体现。（二）财务能力分析案例——青岛海尔(600690)和深康佳Ａ（000016）年度财务报告案例分析青岛海尔(600690)和深康佳Ａ（000016）主营业务均为电视、等机电产品，在行业内属于有影响力的企业。根据两家公司2003、2004年经过审计的财务报表，进行多角度财务能力分析，评价其投资价值的大小。Ⅰ、财务比例分析与因素分解分析财务指标(万元)青岛海尔600690深康佳Ａ0000162003200420032004一、盈利能力1、净利润率3.16%2.41%0.79%1.05%2、ROA5.00%5.20%1.05%1.47%3、ROE6.85%6.46%3.31%4.41%4、销售的营业现金收益率3.62%4.83%2.74%-2.80%二、流动性1、流动比例2.895.051.281.322、速动比例1.131.850.680.603、资产负债率26.91%19.54%68.32%66.72%三、资产使用1、总资产周转率1.592.151.331.392、固定资产周转率3.494.868.569.073、应收款周转率6.349.2524.5116.094、存货周转率19.2717.973.873.735四、价值创造1、税后投入资本收益率7.82%8.13%4.03%4.83%2、EVA3,3123,538-6,492-4,038Ⅱ、因素分解分析一、盈利能力的影响因素ROE营业利润率投入资本周转率筹资成本财务杠杆税收效应青岛海尔2003年7.32%4.40%2.2396.03%97.48%79.84%青岛海尔2004年6.94%3.38%3.0998.59%86.63%77.87%深康佳Ａ2003年3.76%1.18%3.7884.16%110.85%90.19%深康佳Ａ2004年5.02%1.33%3.8796.05%108.22%93.91%二、自我可持续增长率影响因素ROE留存收益比例自我可持续增长率营业利润率投入资本周转率筹资成本财务杠杆税收效应青岛海尔2003年4.40%2.2396.03%97.48%79.84%0.946.88%青岛海尔2004年3.38%3.0998.59%86.63%77.87%1.067.34%深康佳Ａ2003年1.18%3.7884.16%110.85%90.19%-5.06-19.05%深康佳Ａ2004年1.33%3.8796.05%108.22%93.91%-2.67-13.40%三、价值创造的影响因素营业利润率投入资本周转率税收效应税后ROICWACC投入资本EVA青岛海尔2003年4.40%2.2379.84%7.82%7.19%525,3123,312青岛海尔2004年3.38%3.0977.87%8.13%7.41%495,3923,538深康佳Ａ2003年1.18%3.7890.19%4.03%5.95%338,494-6,492深康佳Ａ2004年1.33%3.8793.91%4.83%6.00%345,640-4,038Ⅲ、财务能力对比分析1、盈利能力：（1）从净利润率看，青岛海尔大大高于深康佳Ａ；（2）从资产收益率（ROA）看，青岛海尔比深康佳A高出3-5倍；（3）从净资产收益率（ROE）看，青岛海尔比深康佳A高出1-2倍；（4）从销售的营业现金收率看，青岛海尔收益质量大大高于深康佳Ａ；6（5）从盈利能力的影响因素看，营业利润率青岛海尔高于深康佳Ａ，投入资本周转率、筹资成本两家相差无几，财务杠杆、税收效应深康佳Ａ优于青岛海尔；评析：青岛海尔盈利能力高于深康佳Ａ，并且，青岛海尔盈利的核心因素是营业利润率，即产品本身的竞争力；深康佳Ａ盈利的核心因素是高负债带来的杠杆效应以及相应的税收效应。2、资产流动性：（1）从流动比率看，青岛海尔大于2，深康佳A低于2；（2）从速动比例看，青岛海尔大于1，深康佳A低于1；（3）从资产负债率看，深康佳A的负债约是总资产的67%，而青岛海尔的负债是总资产的19%-26%，深康佳A远高于青岛海尔。评析：青岛海尔采用稳健型财务政策，低负债，高偿还能力，但过于稳健，对财务杠杆利用不充分，一定程度上降低股东收益；深康佳A采用超积极型财务政策，高负债，低偿还能力，支付风险较大。3、资产使用效率：（1）从总资产周转速度看，青岛海尔略高于深康佳A；（2）从固定资产周转速度看，深康佳A快于青岛海尔近1倍；（3）从应收帐款周转速度看，深康佳A比青岛海尔快2-4倍；（4）从存货周转速度看，青岛海尔比深康佳A快5-6倍。评析：青岛海尔资产周转快，单位资产创造价值高，整体使用效率高于深康佳A，但深康佳A应收款管理上做得更好。4、价值创造和自我可持续增长能力：7（1）从EVA看，青岛海尔的EVA0，处于“价值创造”状态，而深康佳A的EVA0，处于“价值损害”状态。也就是说，深康佳A税后投入资本收益率低于投入资本的加权平均成本，企业创造的价值低于股市、债市要求的平均回报，达不到保值增值要求，虽然也有利润，但实际上损害了投资者的利益。（2）从自我可持续增长能力看，青岛海尔的自我可持续增长率达到7%左右，而深康佳A的自我可持续增长率是负值，即尚有以前年度亏损未完全弥补。总体看来，作为一个成熟行业，处于完全竞争状态，企业利润率都比较低。通过财务能力分析，个人认为青岛海尔在盈利能力、资产使用、成长性和流动性等方面能力更强，能为股东创造价值；深康佳A虽然各项指标在逐渐好转，但从这两年的财务能力看，其投资价值低于青岛海尔。随着我国证券市场的发展和完善，市场行为将日趋理性。在此发展趋势下，运用专业知识，通过财务能力分析来评价上市公司的投资价值，必将在投资决策中发挥越来越重要的作用。