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从财务分析角度判断珠海格力电器股份有限公司投资价值张辉二零一六年五月目录引言格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析——总体思路2财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论引言财务分析随会计的发展而发展，它的宗旨就是为企业的经营管理服务，其本质就是一种判断的过程，是利用各种分析工具和方法对企业的财务数据进行计算、比较、归纳和逻辑推理，从中找出企业经营中的各种趋势和数值的变化，捕捉企业经营中的各种重大信号，探究问题产生的原因，并针对性地提出解决方案的过程。作为国民经济的支柱，制造业的发展水平体现了一个国家的综合经济实力，它对国家各个行业、各个领域的发展都起着至关重要的作用。进入二十一世纪以来，我国开启了由制造业大国向制造业强国转型的长征之旅。利用现代化的方法和工具对我国制造业中的优秀代表进行财务分析，总结和研究它们取得成功的经验，对于我国其他制造业企业的发展有着不可估量的借鉴作用。3目录引言格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析——总体思路4财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论概念财务分析的理论基础5作用财务分析可以全面了解企业的过去，正确评价企业的财务状况，科学衡量企业的经营业绩。财务分析可以准确把握企业的变动与发展态势，剖析企业财务现状形成的原因。财务分析可用于估价企业未来，是提高企业经济效益的有效方式。目的投资者进行财务分析主要是正确判断企业的投资价值，合理评价企业经营与盈利的风险，评估企业的潜在成长性，最终决定自己的投资与进退策略。经营管理层进行财务分析主要目的是改善企业的财务状况。债权人进行财务分析主要是决定是否给企业提供信用，以及是否需要提前收回债权。政府机构进行财务分析是为了履行自己的监督管理职责。财务分析是以经济对象的财务报告及其他相关资料为基础，采用专门的技术和方法，对其特定时期内的投融资活动、经营管理活动等经济活动的效果和效率，以及经济对象在这些活动中表现出来的能力，所进行的研究与分析，从而为投资者、债权人、经营管理者及其他利益相关方了解被分析对象的过往业绩、评估其现状、预测其未来发展趋势，进行相关经济决策等提供依据。财务分析的理论基础6共同比报表分析法比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法趋势分析法，也称水平分析法，是指依据经济对象连续几个报告期的财务数据，通过横向对比，对每一个相关项目的变化方向、变化幅度和变动趋势等进行分析和研判，以揭示特定分析期内经济对象的财务状况、经营成果变化及其发展趋势。趋势分析法通常分为定基趋势分析法、环比趋势分析法和基于时间序列的趋势分析法。财务分析的理论基础7共同比报表分析法比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法比较分析法，是将经济对象的特定财务项目或指标与相同时点或报告期内选定的基准进行比较，确定差异，寻找原因，从而判断和分析经济对象的财务状况和经营成果。比较分析法的比较基准一般包括：历史标准、计划标准和行业标准。财务分析的理论基础8比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法共同比报表分析法，也称垂直分析法，它是先以经济对象财务报表中某一项目数值为基数，用该财务报表中所有项目的数值除以该基数得出百分比，进而编制出共同比财务报表，然后再分析同一对象不同报告期或者不同对象同一报告期内共同比财务报表的变化和差异情况。采用共同比财务报表，同一行业中不同销售规模、不同资产规模的企业之间就可以进行对比分析。共同比报表分析法财务分析的理论基础9共同比报表分析法比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法比率分析法是利用财务项目或财务指标之间的某种相关关系，通过计算出两者的数值比率作为考察依据，计量并评价经济对象财务状况和经营成果的一种财务分析方法。趋势分析法和共同比报表分析法的分析对象往往是同一财务报表，而比率分析法既可以应用于同一财务报表，也可以应用于不同财务报表之间。比率分析法中的财务比率一般包括三类，即：结构比率、相关比率和效率比率。财务分析的理论基础10共同比报表分析法比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法因素分析法，是指把整体分解为若干个局部的分析方法，它利用统计指数体系分析现象总变动中各个因素的影响程度，主要包括指标分解法、连环替代法和差额分析法。指标分解法是指把一个财务比率分解为若干个影响因素的方法。连环替代法是根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值替代基准值，据以测定各因素对分析指标的影响。差额分析法是连环替代法的一种简化形式。财务分析的理论基础11共同比报表分析法比率分析法因素分析法比较分析法财务分析的方法综合分析法趋势分析法综合分析法是将反映经济对象财务状况和经营成果的各项指标综合在一个有机的分析体系中，全面对其进行分析和评价的财务分析方法，常用的有杜邦分析法和沃尔比重分析法。目录引言格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析——总体思路12财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器财务分析-总体思路13格力电器财务分析格力电器的历史比较分析格力电器的行业比较分析发展阶段资产结构营运能力获现能力资本结构盈利能力偿债能力行业地位成长能力比较营运能力比较资产和资本结构比较盈利能力比较偿债能力比较格力电器的杜邦分析行业比较历史比较格力电器财务分析结论目录引言格力电器的杜邦分析格力电器的行业比较分析格力电器的历史比较分析格力电器财务分析——总体思路14财务分析的理论基础格力电器的财务分析结论格力电器的历史比较分析-发展阶段1503000060000900001200001500001996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器营业收入（百万元）格力电器净利润（百万元）第一阶段初始增长阶段营业收入年均增速15%左右第二阶段快速增长阶段营业收入年均增速40%左右第三阶段稳定增长阶段营业收入年均增速20%左右格力电器如果在行业（企业）生命周期图中找到格力电器所处的发展位置，大致下图所示。从中可见，格力电器才刚刚走到行业（企业）生命周期的成长阶段中期，按照这样的趋势，格力电器未来还有非常大的投资价值，因为其发展潜力和成长空间仍然不可小觑。格力电器的历史比较分析-资产结构160%5%10%15%20%25%30%35%40%45%格力电器存货占总资产比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%格力电器应收账款占总资产比例0%5%10%15%20%25%格力电器固定资产占总资产比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%格力电器流动资产占总资产比例格力电器非流动资产占总资产比例分项看，在格力电器的主要资产中：存货、应收账款、固定资产等，其结构变化完全没有统一的规律可以寻找；但从轻重资产构成的角度观察，格力电器近20年来一直保持着轻资产运营的良好态势。格力电器的历史比较分析-资本结构170%50%100%150%200%250%300%350%400%450%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器负债权益比率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%格力电器流动负债占总负债比例格力电器非流动负债占总负债比例0%5%10%15%20%25%30%35%40%格力电器有息负债占总负债比例格力电器近20年的负债权益比率都比较高，在格力电器的总负债中，其长期限的非流动负债在总负债中的占比从没有超过4%，几乎可以忽略不计，也就是说，近20年来格力电器不仅财务杠杆大，而且几乎全都是短期负债。但仔细分析发现，尽管格力电器的负债几乎全都是短期，但其有息负债的占比并不高，最高时也没有超过公司总负债的25%，因此，格力电器的经营杠杆中，超过四分之三的部分利用的都是商业信用，不仅不会带来刚性的流动性压力，而且也不用承担资金成本。格力电器的历史比较分析-盈利能力180%5%10%15%20%25%30%35%40%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售净利率格力电器销售毛利率格力电器销售期间费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%格力电器净资产收益率格力电器总资产报酬率格力电器销售毛利率的变化趋势清晰地展示了市场竞争的格局演变和格力电器的应对策略：在格力电器的发展初期，其销售毛利率基本都保持在25%以上；2000年以后随着市场竞争格局的日益严峻，格力电器的销售毛利率不断下滑，一直到2004年跌到历史最低谷；此后，格力电器通过差异化的竞争战略，不断研发和推出更富竞争力的新品，才止住了销售毛利率的下滑，从2005年开始一路提升到2014年的37%。如果说毛利率的变化更多体现的是市场竞争的结果，那么销售净利率的变化则真正展现了一家企业经营管理的实力和内功。从图中可以看出，虽然格力电器的毛利率波动剧烈，但是其销售净利率的变化相对来说则平缓很多。在行业竞争激烈，销售毛利率变动莫测的大环境下，格力电器的销售净利率指标之所以能够表现得如此出色，和格力电器通过精细化管理严格控制期间费用的举措是密不可分的。格力电器的历史比较分析-营运能力1905101520格力电器应收账款周转率0102030405060708090格力电器固定资产周转率0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0格力电器总资产周转率0123456789格力电器存货周转率格力电器的应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率基本上都是学习曲线形态——指标值开始很高，然后急速下滑并慢慢向某一目标值收敛，此后就不再有剧烈波动。而其存货周转率则有明显的阶段性趋势，目前来看，格力电器在向着接近零库存的存货管理目标奋斗。格力电器的历史比较分析-偿债能力2040%45%50%55%60%65%70%75%80%85%格力电器资产负债率0.80.91.01.11.21.3格力电器流动比率0.20.30.40.50.60.70.80.91.01.1格力电器速动比率-200-150-100-50050格力电器利息保障倍数从资产负债率角度看，格力电器债务负担很重，但是从利息保障倍数角度看，就会发现：格力电器聪明地利用了不用承担利息的商业信用作为财务杠杆的主要来源，才导致近20年来，格力电器仅在有限的几年时间里产生了利息净支出，其余年份都是利息净收入，财务杠杆成本控制得非常好。而格力电器近20年来的速动比率变化趋势与流动比率基本一致。格力电器的历史比较分析-获现能力210.00.20.40.60.81.01.21.41.619981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器销售现金比率-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.019981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器净利润现金保证比率-0.10.00.10.20.319981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014格力电器资产现金回收率格力电器近20年来销售现金比率的变化可以分为两个阶段：2007年以前是第一阶段，格力电器的销售现金比率呈下降趋势，说明了格力电器通过大力推行赊销政策以加快营业收入增长和市场占有率提高的努力；2007年以后是第二阶段，随着格力电器销售质量的提升，其销售现金比率慢慢回升并逐渐平稳。