企业现金持有规模与财务行为及其经济效率的分析

北京工商大学硕士学位论文企业现金持有规模与财务行为及其经济效率的分析姓名：曹再华申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：汤谷良20070601企业现金持有规模与财务行为及其经济效率的分析作者：曹再华学位授予单位：北京工商大学相似文献(2条)1.学位论文韩俊辉我国上市公司现金持有影响因素实证研究2008现金持有是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业正常的生存、经营和发展，还影响到企业投资、筹资和股利发放等财务行为。国外的学者从深层次的经济理论和财务理论出发研究现金持有的影响因素和决策行为，并取得了一定的成果，而国内目前对现金持有影响因素的研究还处于起步阶段，只有少量的文献资料对其进行了探索性研究。由于我国经济和制度环境与西方有很大的差别，简单地将国外的研究成果拿来应用，显然不合适，因此有必要以我国的研究资料为基础来进行研究。本文将采用西方学者的研究方法，以我国上市公司的年度数据为研究对像，来研究我国上市公司现金持有的影响因素，并找出它们之间的关系，以期在这方面做出一点贡献。本文首先整理西方有关现金持有的研究成果，并进行文献综述。西方关于现金持有影响因素的理论最早可以追溯到凯恩斯(1936)的货币需求理论，之后又出现了交易成本理论、规模经济假说理论、静态权衡理论、信息不对称理论、融资优序理论、代理理论、自由现金流理论、制度环境说和战略价值说。总的来说，交易成本模型、规模经济假说、静态权衡模型以及融资优序理论主要考虑公司层面的影响因素；自由现金流量理论引发了公司治理因素对现金持有水平的影响研究；制度环境说主要对企业所处的宏观制度背景给予了特别的关注；而战略价值说关注了现金持有水平对企业战略价值方面的影响因素。这些理论从不同的视角解释了企业现金持有量的影响因素，在企业现金持有量这一研究领域都具有举足轻重的意义。实证方面，西方学者们也从不同的层面的因素来进行研究，主要包括：公司层面因素、公司治理因素、公司层面因素加公司治理因素、战略价值、制度环境因素五个方面，形成了丰富的研究成果。其次对我国上市公司所处的制度背景做了分析。根据我国公司法的规定，我国的上市公司必须设立董事会和监事会，这样便形成了代表股东利益和在一定程度上代表其他利益相关者(职工、社会等)利益的双层委员会制度。然而监事会只是在形式上被赋予监督权力，实际控制公司的为董事会。我国上市公司大多为国有企业改制而成，因此在大多数企业中都存在国有性质股一股独大的现象，这样便容易一方面造成企业的管理结构失衡，董事会受到内部人控制，另一方面使得股权高度集中，为控股股东自利行为创造了条件，最终导致董事会难以承担受托责任。我国的经济正处于从计划经济向市场经济的过渡时期，资本市场、职业经理才市场等都还没有发育健全，因此公司的外部治理市场对公司内部人的约束力有限，也难以有效地发挥作用。针对我国上市公司现金持有的影响因素，本文主要提出了财务特质因素和公司内部治理特征因素。财务特质因素主要有：现金流量、现金替代物、财务杠杆、债务结构、现金股利、公司规模等；公司内部治理方面的因素主要有：法人股、流通A股、管理层持股、大股东持股、大股东性质、董事会规模、独立董事比例和两职(董事长与总经理)是否合一。在提出这些影响因素的同时，结合国内外相关理论和研究，对其与现金持有量之间的关系做了假设，为下一步的实证研究打好基础。第四章与第五章为样本选取与实证分析章节。本文选取2002年12月31日前在沪深证券交易所上市的A股公司共2747个样本为研究样本，以2005年-2007年为分析期来评价影响公司现金持有的相关因素。实证分析主要运用了Pearson相关系数分析法、单变量检验法和多元线性回归分析法。实证结果显示上市公司财务特质因素与上市公司现金持有量关系为：现金流量、债务结构、现金股利、企业成长机会均与现金持有量正相关；现金替代物和财务杠杆与现金持有量负相关；企业规模与现金持有量之间的关系不明显。公司治理因素与上市公司现金持有量间的关系为：法人股比例、大股东持股比例和流通A股的比例与现金持有量间的关系为正相关，其中流通A股与现金持有量的影响关系不显著；管理层持股与否、董事会规模和独立独事比例与现金持有量为负相关关系；大股东的性质和董事长与总经理职位分离与否与现金持有关系不显著。这个结论从一个方面说明经过一段时期的改革，国家因素在我国上市公司现金持有决策中的影响有所淡化，股权激励在我国公司治理中有显著的效果，而我国的独立董事制度已经开始在逐步摆脱独立董事“并不独立”的尴尬处境，独立董事制度在我国企业治理中具有积极的作用。本文最后一部分为政策与建议。本部分是以前面章节的分析为基础，结合我国上市公司的实际情况而提出的。首先，应该大力发展和完善资本市场，使企业不致因融资约束而持有过量的现金；其次，认为企业应该制定一个适合本企业的现金持有量，并且长期的保持下去，当企业的现金持有量变动时，企业可以从中发现问题与机遇；最后，最大限度地发挥董事会的职能和培育高素质的管理人才，让董事会发挥其最大的治理作用，使得代理成本最大限度内降低，让更加出色的管理人才能够发挥他们的能动性，使企业的的资源得到最大的利用效率。本文的主要贡献表现在以下两个方面：(1)本文在系统回顾西方学者针对企业现金持有量影响因素的研究基础上，根据我国上市公司的财务和治理特征以及我国资本市场的特殊背景、制度因素，运用静态权衡理论、信息不对称理论和代理理论的观点，将现金持有影响因素分类为财务特质因素与公司治里因素，并提出符合我国上市公司现实的现金持有影响因素的理论假设。(2)在本文的研究中，将企业决策行为(现金持有决策)与公司治理机制紧密联系起来，从一个新的角度即现金持有量的角度来评价公司治理的有效性。检验结果从一个方面说明经过一段时期的改革，国家因素在我国上市公司现金持有决策中的影响有所淡化。管理层持股与否与现金持有量负相关，说明了股权激励在我国公司治理中有显著的效果。董事会人数，独立董事占董事会的比例与现金持有具有显著负相关性，而董事长和总经理兼任这一因素对现金持有的影响并不显著。这样的结果表明，我国的独立董事制度已经开始在逐步摆脱独立董事“并不独立”的尴尬处境，独立董事对现金持有量决策产生了预期的作用。2.学位论文刘国洁公司治理环境与现金持有水平——基于中国A股上市公司的实证研究2006现金持有是企业财务管理中一个重要的理论和实践问题，不仅关系到企业正常的生存、经营和发展，还影响到企业投资、筹资和股利发放等财务行为。企业的现金持有政策是企业客观经营环境和管理层主观选择综合作用的产物。国外学者从更深层次的经济理论和财务理论出发研究现金持有的影响因素和决策行为，提出现金持有影响因素的权衡理论、融资优序理论、代理理论等。这些理论对现实具有不同程度的指导意义。本文对现金持有影响因素的理论和相关文献进行了回顾和整理，对相关理论进行了分析，提出了上市公司治理环境和其他治理因素对现金持有造成的影响的一系列假说。文章引入了樊纲和王小鲁(2004)编制的中国各地区市场化进程数据中的子数据构建了各地上市公司的治理环境指数，在此基础上设定了一个多元回归模型，利用A股上市公司2002-2004年度三年间的报表数据予以实证检验，并对公司治理环境指数的指数(权益保护指数、政府干预指数、法治水平指数)与现金持有之间的关系做了进一步的说明。研究结果显示，在治理环境对现金持有的影响方面，本文发现：①权益保护指数与企业的现金持有显著负相关关系，权益保护程度越高的地区，相应的企业现金持有水平会相应降低。②政府干预程度与现金持有显著正相关关系，政府干预程度越低的地区，企业持有现金水平也较低。③法治水平与现金持有显著负相关的关系，企业所处治理环境的法治水平较高，企业现金持有相对保持较低的水平。同时本文也发现，第一大股东持股比例与现金持有存在显著正相关关系；股权性质与现金持有存在显著负相关关系；独立董事比例与现金持有之间并不存在明显的负相关关系，与假设不符，笔者认为这是独立董事对代理成本的双重作用；董事长和总经理是否两职合一与现金持有之间也并不存在明显的正相关关系，与假设不符；公司经营规模与现金持有之间存在显著的正相关关系，这也与我们的假设不符，笔者认为可能是我国企业规模越大，产生的现金流量越多，从而导致现金持有水平较高；是否派发股利与现金持有之间不具有明显的相关关系。文章结尾总结了研究得出的基本结论，提出了研究中存在的局限和不足，并为进一步研究上市公司现金持有水平提出了有益的努力方向。本文链接：授权使用：上海海事大学(wflshyxy)，授权号：188d0632-30db-440d-83fa-9e3500700457下载时间：2010年11月21日