单元一 财务分析

财务管理周夏飞浙江大学经济学院课程主要内容•单元一财务分析•单元二公司增长率•单元三投资管理•单元四筹资管理•单元五公司价值评估参考书目•1.《公司理财》第六版，斯蒂芬A.罗斯(StephenA.Ross)著、机械工业出版社•2.《财务成本管理》CPA教材•3.《会计研究》《管理世界》《金融研究》等期刊•4.上市公司的财务资料单元一财务分析•一、财务分析的基础环节•——解读报表•二、财务分析的核心环节•——比率分析•三、财务分析的关键环节•——关注真实财务分析第一步解读三大会计报表资产负债表利润表现金流量表（一）资产负债表解读重点•总体关注:资产结构与资本结构•关注资产质量•近期的债务压力有多大？•营运资本=流动资产—流动负债•历年的盈余积累如何？资产负债表资产年初余额期末额负债和所有者权益年初余额期末余额流动资产：流动负债：货币资金短期借款交易性金融资产交易性金融负债应收票据应付票据应收账款应付账款预付款项预收款项应收利息应付职工薪酬应收股利应交税费其他应收款应付利息存货应付股利一年内到期的非流动资产其他应付款其他流动资产一年内到期的非流动负债流动资产合计其他流动负债非流动资产：流动负债合计可供出售金融资产非流动负债：持有至到期投资长期借款长期应收款应付债券长期股权投资长期应付款投资性房地产专项应付款固定资产预计负债在建工程递延所得税负债工程物资其他非流动负债固定资产清理非流动负债合计生产性生物资产负债合计油气资产所有者权益（或股东权益）：无形资产实收资本（或股本）开发支出资本公积商誉减：库存股长期待摊费用盈余公积递延所得税资产未分配利润其他非流动资产所有者权益（或股东权益）合计非流动资产合计资产总计负债和所有者权益（或股东权益）总计（二）利润表的解读•关注利润质量：•剔除非经常性损益•非经常性损益是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出•非经常性损益主要项目（2008版）•（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分；（二）越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免；（三）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外；（四）计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费；（五）企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益；（六）非货币性资产交换损益；（七）委托他人投资或管理资产的损益；（八）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备；（九）债务重组损益；（十）企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等；（十一）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益；（十二）同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益；（十三）与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益；（十四）除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益；（十五）单独进行减值测试的应收款项减值准备转回；（十六）对外委托贷款取得的损益；（十七）采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益；（十八）根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响；（十九）受托经营取得的托管费收入；（二十）除上述各项之外的其他营业外收入和支出；（二十一）其他符合非经常性损益定义的损益项目。有关融资的监管规定•（1）首次公开发行股票的条件之一：•最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；•（2）增发股票条件之一：•最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；利润表项目行次本年金额上年金额一、营业收入减：营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用（收益以“－”号填列）资产减值损失加：公允价值变动净收益（净损失以“－”号填列）投资净收益（净损失以“－”号填列）二、营业利润（亏损以“－”号填列）加：营业外收入减：营业外支出其中：非流动资产处置净损失（净收益以“—”号填列）三、利润总额（亏损总额以“－”号填列）减：所得税四、净利润（净亏损以“－”号填列）检查经营成果•把握结果--------赚了多少钱？•分层观察--------在哪里赚的钱？是来自正常经营还是偶然所得？•项目对比--------满意吗？1.与上期比--------满意吗？2.与预算比--------满意吗？现金流量表的解读•经营活动现金流在评价企业未来获取现金能力时最为关键。•投资和融资活动的现金流的分析，应结合经营现金流及企业的发展态势共同进行。结构：一、经营活动产生的现金净流量二、投资活动产生的现金净流量三、筹资活动产生的现金净流量四、现金及现金等价物净增加额分析现金流量的构成经营现金流量投资现金流量融资现金流量分析++++--+--_+++--+--自由现金流量FCF(公司）＝经营性现金净流量－资本性支出项目2005年2006年经营性现金流量325364资本性支出174.1215.0其中：①GSM业务72.5105.5②长途、数据及互联网业务11.714.4③本地接入网及基础网络29.136.9④计费、MIS、综合楼60.858.2自由现金流量FCF150.9149本公司05与06年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出中国联通05年及06年年报资料**某集团公司2003年年报：2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入—资本支出）得到明显改善，由02年的－60.0亿元改善为51.1亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为正的预算目标。在保证完成业务增长的前提下，通过制定合理的预算计划，严格控制了资本支出投资；加强了经营业绩考核，使管理者更加注重经营效益；采取各种措施，控制管理费用；公司还利用国际金融市场低利率的环境，首次向国际资本市场筹措7亿美元银团贷款，所筹措资金全部用于基础工程建设，降低了公司财务费用，改善了债务结构。公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。企业价值的影响因素niiKFCFV11未来自由现金流量企业风险可持续发展时间ABC公司现金流量表项目金额A：营业净现金流入：销售商品、提供劳务收到现金收到其他与经营活动有关的现金减：购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工的现金支付的各项税费经营现金净流入小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产收回到期投资取得投资收益减：购建固定、无形和其它长期资产投资支出的现金投资现金净流入小计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加短期借款增加吸收投资收到的现金减：偿还到期债务支付筹资费用支付利息支付股利筹资现金净流入小计D：总净现金流入（A+B+C）财务分析第二步比率分析n偿债能力n资本结构n经营能力盈利能力n净资产回报率管理人员可以通过三种方式影响资本回报率:•净利润率•资产周转率•权益系数销售收入股东权益销售收入总资产总资产股东权益XXX净利润率总资产周转率权益系数XX进一步了解企业为什么能盈利和如何盈利的?净利润股东权益净利润销售收入净利润销售收入负债的作用•A公司B公司•净利润率×7.7%8.7%•总资产周转率1.31.15•=资产利润率10%10%•×权益系数13.62•权益报酬率10%36.2%公司绩效指标架构图净资产报酬率-0.60-0.40-0.200.000.20012345财务困境前年份组合2组合1企业财务危机的预警指标负债比率0.400.450.500.550.600.650.70012345财务困境前年份组合2组合1营运资本/总资产-0.100.000.100.200.30012345财务困境前年份组合2组合1资产周转率0.20.30.40.50.60.70.8012345财务困境前年份组合2组合1•Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5•其中，•X1=(流动资产-流动负债)/总资产•X2=留存收益/总资产•X3=息税前利润/总资产•X4=股东权益的市场价值/总负债•X5=本期销售收入/总资产企业财务危机的预警---Z模型Z分数模型具体判断标准•Z≥2.675破产的可能性较小••1.81≤Z≤2.7灰色区域•Z≤1.8破产可能性非常大•改进的财务分析体系•传统财务分析体系的局限性：•（1）计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配；•（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；•（3）没有区分有息负债与无息负债。理由:思路调整资产负债表与利润表经营资产金融负债减:经营负债减:金融资产净负债股东权益净经营资产净金融负债与股东权益调整资产负债表有无利息收入是划分经营资产与金融资产的主要标准有无利息支出是划分经营负债与金融负债的主要标准金融资产是投资活动的剩余项目本年金额上年金额经营活动:营业收入减:营业成本税前经营利润减:税前经营利润所得税经营利润A金融活动:税前利息费用减:税前利息费用减少所得税净利息费用B净利润合计(A-B)调整利润表项目本年金额上年金额经营活动：一、经营收入30002850减：营业成本26442503二、毛利356347减：营业税金及附加2828销售费用2220管理费用4640三、主要经营利润260259减：资产减值损失00加：公允价值变动收益00投资收益60四、税前营业利润266259加：营业外收入4572减：营业外支出10五、税前经营利润310.00331.00减：经营利润所得税费用99.20105.64六、经营利润210.80225.36金融活动：一、税前利息费用11096利息费用减少所得税35.2030.64二、净利息费用74.8065.36利润合计：税前利润合计200235所得税费用合计6475税后净利润合计136160备注：平均所得税税率32.00%31.91%改进的财务分析体系基本框架=1经营利润净利息权益净利率股东权益股东权益经营利润净经营资产净利息净负债净经营资产股东权益净负债股东权益经营利润净负债净利息净负债（）-净经营资产股东权益净负债股东权益净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆权益净利率净经营资产利润率+（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆经营资产周转率×销售经营利润率杠杆贡献率什么情况应用债务资本有利经营差异率财务分析的关键环节——关注真实•一个话题：•盈余管理（利润操纵）的问题1、什么是盈余管理？•盈余管理是企业管理当局有目的地管理财务报表的形成过程，以便使报表业绩达到满意的水平。•也叫报表披露管理。2、盈余管理的动机涉及的主要方面？•企业管理人员为了提高业绩报酬？•为了减少税收？•为了取得上市及配股资格，获取资本市场的利益？•为了获得贷款或避免违反债务契约？•为了避免巨额的政治成本？从保“10%”到保“6%”净资产收益率1997年1998年1999年6%--7%1、47%4、29%10、13%7%--10%4、65%8、27%18、92%10%--11%24、15%20、21%13、55%3.盈余管理的主要手段?•合理利用财务会计制度的空间？•控制经济业务发生的时间、方式、地点？变更会计方法就可以影响报表数据?•变更存货计价方法•变更折旧方法和折旧年限•变更长期股权投资核算方法•变更坏帐准备等资产减值准备的计提方法•费用是否资本化原材料仓库100kg第1次50kg，单价6元第2次30kg，单价8元第3次20kg，单价9元生产领用60kg，价值多少？先进先出法：领用60斤成本=50*6+10*8=380加权平均法：领用60斤成本=[（50*6+30*8+20*9）/（50+30+20）]*60=432