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财务案例---四川长虹十年变迁业务涵盖数字电视等13个产业，产品远销90多个国家地区长虹集团架构四川长虹股份有限公司四川长虹新艺电工有限公司江苏长虹电视机有限公司广东长虹电器有限公司吉林长虹电子有限责任公司四川长虹汽车运输有限公司绵阳高新区虹兴仓储有限责任公司长虹电器澳大利亚有限公司中山长虹电器有限公司61%53.63%55%84%90%90%75%100%51%曾经…“一五”期间的156项重点工程之一净资产从3950万元迅猛扩张到133亿元“中国彩电大王”股价达到66元，上海A股市场“龙头”而今…2004年度预计亏损37亿！！050010001500200025001994年3月1995年3月1996年3月1997年3月1998年3月1999年3月2000年3月2001年3月2002年3月2003年3月2004年3月上证指数（点）0102030405060股价（元）上证指数四川长虹股价跑输大市！十年之变－－盈利能力同业比较经营净利率-15-10-5051015201997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年四川长虹厦华电子海信电器深康佳A执业界之牛耳！无优势！十年之变－－盈利能力同业比较资产利润率-10-505101520251997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年四川长虹厦华电子海信电器深康佳A执业界之牛耳！无优势！十年之变－－盈利能力同业比较每股收益-1.5-1-0.500.511.522.51996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年四川长虹厦华电子海信电器深康佳A无优势！执业界之牛耳！盈利能力同业比较小结經營淨利率表現資產利潤率表現每股收益表現失領導地位全面下跌长虹产品质量不好？国内家电行业整体下滑？管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?价格品牌质量长虹产品售后服务质量过硬价格满意•“2004年中国市场中外家电品牌影响力50强排行榜”，长虹排名第二•2004年，长虹品牌价值以高达330.73亿元•连续多年保持国家“驰名商标”。品牌影响力大•1999年，长虹率先将彩电保修期延至5年，并推出空调“四免服务”•2001年，全国十大家电售后服务消费者满意品牌前三甲之列。•2004年，“消费者首选知名放心品牌”•保持“全国先进服务单位”称号逾10年。售后服务称心•产品质量多次获国家质量监督检验检疫总局表彰•多次获得“中国名牌”产品称号•2004年，长虹空调勇夺中国空调市场产品质量用户满意第一品牌•长虹环保电池—“全国环保电池产品质量公证十佳品牌”称号•长虹掌握多项核心技术，生产规模大，单位成本低•多次领导行业价格调整，致力为消费者提供了最优惠合理的价格•消费者普遍反映长虹产品性能价格比高于其他产品•2003年，消费者调查表明“买长虹彩电值！”长虹产品竞争力强长虹产品质量不好国内家电行业整体下滑？管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?看一看行业分析…行业景气指数行业整体乐观！*数据来源：中经网数据中心2005年2月17日行业销售量行业一直增长！0100020003000400050006000700080001995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年万台生产量销售量出口量长虹产品质量不好？国内家电行业整体下滑？管理层决策失误和私心作祟？为何急速由盛转衰?经营决策失利篇－多元战略之败－资源管理之误－营销机制之错1998198519961999200020012002200319971985年，引进中国最后一条彩电生产线1996年，长虹视听公司成立2000年6月，收购第一大股东国营长虹机器厂的空调、数字视听产品，激光读写产品及网络产品项目的经营性资产。1997年，大规模进军空调器、VCD等家用电器行业1999年，宣布进入电池行业1997年兼并了五洲电源厂，，进入了化学电源行业2004至今，已形成了军用产品、数字电视、IT、健康空调、数字视听、环保电源、化工材料等十三大产业群。多元化历程多元战略之败电视产业ROA2.46%空调产业ROA3.30%长虹整合后ROA0.68%远少于各ROA值无协同效应！点解？多元战略之败探因主营业务收入构成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1999年2000年2001年2002年2003年其他电池光盘机空调电视机电视机业务收入仍占绝大部分多元战略之败探因主营业务毛利构成0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1999年2000年200120022003其他电池光盘机空调电视机空调利润贡献有限！无新利润增长点！多元战略之败探因总费用占收入比例024681012141619931994199519961997199819992000200120022003百分比*总费用包括营业费用，管理费用和财务费用。急剧上升！快速扩张期企业不能承受快速扩张之重！经营决策失利篇－多元战略之败－资源管理之误－营销机制之错囤积彩管，反受其害－－缘起“三到五年之后，中国市场上真正存活的彩电企业顶多还有三到五家。”1998年长虹挑起彩管大战彩色显象管，占彩电零部件所有成本的70％；是彩电核心资源！囤积彩管，反受其害－－实施国内8大彩管厂签定垄断供货协议，将1998下半年国产76％的21英寸、63％的25英寸和几乎所有29英寸及29英寸以上大屏幕的彩管共计300万只收归长虹！囤积彩管，反受其害－惨败囤积计划完全落空！国家政策突变：信产部和国家外经贸部批准进口大量彩管彩管厂商失信：彩管企业卖出长虹预定的彩管囤积彩管，反受其害－－苦果01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年金额（百万）应付账款和应付票据存货拖垮自己！急据上升囤积彩管，反受其害－－苦果同业存货增长倍数（基于1996年）012345671996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年年份倍数长虹夏华海信康佳同行也受累！经营决策失利篇－多元战略之败－资源管理之误－营销机制之错营销盟友郑州百文1949年11月组建的国有商业批发企业；1988年在全国同行业中率先进行了股份制改革；1996年4月，郑州百文有限公司在上交所挂牌交易；郑州百文运营模式建设银行长虹等供货商郑百文过分依赖郑百文，风险过于集中！199719991998长虹销售额达156亿，稳做第一郑州百文买断长虹30％经销权长虹依赖郑州百文郑州百文运营模式建设银行长虹等供货商郑州百文1998亚洲金融危机…营销机制之误销售额降40亿，营业费用上升40％！020406080100120140160180199219931994199519961997199819992000200120022003金额（亿元）0510152025金额（亿元）销售额营业费用郑百文事发，长虹被迫自建营销渠道经营的决策失误使长虹走下辉煌的神台而倪润峰的私心作祟，却让长虹深陷泥潭，难以翻身。MBO篇1999年民营化计划国有股减持管理层购买(MBO)国有股比例20%MBO成功人士与惠州市政府1997年签订的放权经营协议率先帶領企業改制走向MBO改革成功後，将演變到身價近12億元国有资产业界人士如果以贡献论赏，倪润峰应该获得更多的企业股权。倪润峰对中国家电业的贡献大过李东生。反观长虹教父倪润峰到国营长虹机器厂实习1970198519942000任国营长虹机器厂厂长长虹上市公司总经理董事长20042001优秀企业家、或“五一”劳动奖章；中共十五大代表、中央候补委员将近25年的青春都奉献了给长虹多年的辛劳又得到什么？當時倪只有不到20萬的年薪，及26408股長虹股票。可与李东生相比，实是小巫见大巫。在1996年，四川長虹如日方中的時候，淨利潤16.7億人民幣。多年的辛劳又得到什么？到時，花了一生心血的長虹不會再是自己控制。在1997年，倪已經53歲，還有大概7年便要退休。财富地位全无，一退休便两手空空“攀比”使高尚的情操腐朽，利己之心因此而生。MBO步履维艰长虹提出民營化计划19991958198819942000200120022003200419971997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点“目前政策很明确，因为彩电是竞争性产品，未来国有股会逐步释出，让长虹成为民营企业。”方案不被绵阳市政府认可。MBO步履维艰长虹提出民營化计划19991958198819942000200120022003200419971997年4月广东省惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点“管理层持股长虹还谈不上，我们没有别人幸运。”倪润峰曾有自己的评价。很快政府给了倪奖金奖励，并召开了表彰大会。长虹的MBO不了了之。2001年倪润峰二度复出后2002年5月，倪润峰再次提出“民营化”MBO筹备转移资产储备能量，伺机计提MBO筹备寻找资本运作伙伴虽然方案屡次受阻，倪润峰还是紧张有序地筹备他紧密的MBO计划。储备能量，伺机计提存货及存货跌价准备01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001994年12月1995年12月1996年12月1997年12月1998年12月1999年12月2000年12月2001年12月2002年12月2003年12月百万存货存货跌价准备2001年，长虹的存货激增，存货周转倍数与同行相比最低，但是存货跌价准备却维持在一个很低的水平！存货周转倍数00.511.522.533.544.5519961997199819992000200120022003四川长虹厦华电子海信电器深康佳A存货储备能量，伺机计提(续)长虹应收账款极坏帐准备01,0002,0003,0004,0005,0006,000Dec-93Dec-94Dec-95Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Dec-01Dec-02Dec-03Millions应收账款坏账准备应收帐款周转倍数01020304050607019961997199819992000200120022003四川长虹厦华电子海信电器深康佳A应收账款同样，在应收账款方面，长虹也未对激增的应收账款作出相应的计提。短期投资及短期投资跌价准备05001,0001,5002,0002,5001993年12月1994年12月1995年12月1996年12月1997年12月1998年12月1999年12月2000年12月2001年12月2002年12月2003年12月百万短期投资短期投资跌价准备高达十亿元的短期投资长虹只在2001年和2003年分别计提2203万和3591万。其他年度均不计提。2001-2003年储备能量，伺机计提(续)短期投资储备能量，伺机计提(续)应收账款以应收账款为例长虹的应收账款核算方法应收关联方款项属于关联方交易往来结算款项,风险受控,亦不计提。帐龄在1年以内的应收款项,根据本公司历年的经验,一般可在次年年初收回,故不计提。2000年99.92%2001年99.80%2002年99.76%2003年81.46%2000年后一年以内应收账款所占比例：应收账款质量好，都能收回？不需计提？存货和短期投资也是如此？？？倪老在2004年7月下台2004年12月28日长虹上市10年首次发出“预亏”公告长虹2004年将对APEX应收账款提取坏账准备，“预计最大计提金额有3.1亿美元左右。”“公司对南方证券委托国债投资余额为1.828亿元，采用单项法全额计提减值准备”“对存货计提减值准备金额预计11亿元左右”。存货，应收账款，短期投资质量极差，早应计提！！为什么倪老不进行计提呢？倪老，看看你的烂摊子！倪润峰MBO的如意算盘逐步储备了大量的可计提资产只等MBO时机，伺机计提大幅降低公