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投资项目的财务与经济分析概述IntroductiontoFinancialandEconomicAnalysisofInvestmentProjects郑康彬博士2003年12月2课程纲要财务分析--项目可行性的依据经济分析--项目对社会经济的影响项目财务分析和经济分析的比较3I.投资项目的财务分析概要4投资项目的财务分析概要三个基本层面:项目的社会经济财政环境,项目执行单位,项目本身三个应用阶段:项目设计,项目评审,项目监理三个重要环节:财务指标,财务权责,财务监控三个核心财务报表:现金流转表,资产负债表三组主要财务比率:现金流与流通性比率;资产结构比率;营运效率比率三种关键的财务分析:盈亏平衡点分析;灵敏度分析;情形模拟分析5财务分析的三个基本层面项目社会经济财政环境的分析有关项目所在行业的财务分析(SectorAnalysis)有关项目所在城市的财务分析(Municipalfinances)项目执行单位的财务分析Financialviabilityanalysisofexecutingagency项目本身的财务分析Projectfinancialprojections6对所在行业的结构,产业政策,政府规制等进行归纳,来以确定是否能对项目的有效实施提供必要的支持,特别是从扶贫和促进增长的角度来考虑;Assessmentoftheexistingstructure,policy,andregulationofthesectoragainstitscapacitytosupportcost-effectiveservicedelivery,especiallytopoorpeople,andtoenhanceeconomicgrowth.对所在行业的相关企业和项目的财务表现进行系统分析,建立可资比较的行业标准,并为项目的设计和改进提供参考;Assessmentoffinancialperformanceagainstappropriatebenchmarkstoidentifyscopeforimprovement.对政策和规制的可能变化(如民营化,收费标准,竞争与行业准入等)进行分析,以改善项目的财务可持续性.Identificationofpolicyandregulatorychanges—notablyprivatization,tariffandcompetitionpolicy—aimedatimprovingfinancialsustainability.有关项目所在行业的财务分析(SectorAnalysis)7有关项目所在城市的财务分析(Municipalfinances) 人口结构 社会发展 经济趋向 市政建设 财政收支 居民消费水平与支付能力 与周边地区的关联及差异 区域发展总体规划与战略8有关项目所在城市的财务分析(Municipalfinances)与经济分析相结合，评估项目对每个项目城市的财务影响对各项相关财务指标进行复核与预测所占比例财政支出项目支出财政收入20062005200420039项目执行单位的财务分析(Analysisoftheexecutingagency)对项目单位过去,现在,及可预见未来时期内的财务表现进行综合评估,包括其基本的财务假设,财务报表,财务比率,现金流趋向,偿债能力等;Evaluationofrecenthistorical,current,andexpectedfutureperformanceoftheexecutingagency:keyassumptionsandfinancialstatements,withanemphasisoncashflows,financialratiosanddebtservicecapacity.对项目单位从各种渠道（包括项目服务收费和可能的财政补贴等）筹资的能力和其融资计划进行充分评估,以确保所筹资金能完全满足项目的各项需要;Assessmentoftheexecutingagency’sabilitytofundtheproject,usingallsourcesofrevenue,includinguserchargesandsubsidies.Identificationoftheproject’sfinancingplan—includingitscoverageofrecurringcosts,thatis,operationsandmaintenanceexpenseandcapitalexpenditures)—andassessesitsadequacy.对影响项目成败的关键因素进行灵敏度测试，从而了解项目单位把握和抗御财务风险的能力Sensitivityanalysisonkeyrisksaffectingtheachievementoftheproject’sdevelopmentobjectives,inordertoassessthefinancialviabilityoftheexecutingagency10项目本身的财务分析(ProjectfinancialAnalysis)用资本的机会成本作为贴现率来对项目的贴现现金流进行分析，确定项目确有正的净现值和可以接受的财务内部回酬率 Discountedcashflowanalysisdemonstratingthattheproject’sunleveragedcashflowhaspositivenetpresentvalue(NPV)andacceptablefinancialinternalrateofreturn(FIRR),usingadiscountratethatreflectstheopportunitycostofcapital.用各种财务指标来对项目的资金流动性，偿债能力，和赢利水平及其各种趋向进行核定Assessmentofprojectcashflowstoensureadequateliquidity,solvency,andprofitability对项目与公共财政有关的环节，如土地，税收上的安排和可能的优惠与补贴等，进行确认 Identificationoftheissuesrelatedtopublicfinance,suchaslandacquisition,taxarrangement,andpossiblesubsidiestoensuretheproject’sfinancialviability.对项目融资规划进行优化；Recommendationsandagreementwiththeborroweronaprogramtoimprovetheproject’sfinancialsustainability.对项目风险进行甄别并确定因应方案：Sensitivityanalysisonkeyrisksaffectingthefinancialperformanceoftheproject.11财务分析的三个应用阶段项目设计综合项目的各个方面：建造成本，营运收益，融资结构，偿债安排等构建数种可资比较的项目方案匡算项目投资总额并编制融资要素投入时间表项目设计与财务决策优化财务指标（风险）控制项目评审对项目财务赢利性／风险可控性／资金充裕性的确认对融资提供方所有合理要求的理解与满足与相关行业类似项目各种财务指标的比较项目监理及时比较项目执行情况与项目设计所定指标的差异更新相关财务信息，修正原有假设量化所出现的问题，明确责任制订解决问题的详尽方案12财务分析的三个重要环节财务指标准确定义计算方法假设与参数的选择财务权责财务报表规范国际会计制度审计准则财会人员职业道德与业务素质财务监控财务指标的预控范围财务指标的监测方法对失控指标的弥补修正责任与措施13财务分析的三个核心财务报表财务报表的编制：以“天津城市发展与环保项目”为例损益表 IncomeStatement资金流量表 CashFlowStatement资产负债表 BalanceSheet基本假设：市场营销：需求量，竞争性，销售量，价格，营销成本项目管理：直接成本（物料，能源，人工），间接成本资产管理：应收应付帐款，折旧，贷款期限利率及还本付息安排，红利，金融环境：通货膨胀（紧缩）率及汇率14天津城市发展与环保项目世界银行执董会2003年5月20日批准向天津城市发展与环境项目提供贷款1.5亿美元。该项目将为提高天津市城市污水管理和交通系统的效率和公平使用制定和实施物质和体制措施，从而促进天津市的可持续发展，使之成为中国其他城市的样板。发展城镇是中国未来持续经济增长和结构重组以及提高公平性的关键。过去20年的大量资金投入使得中国的大城市不再为缺乏基本的基础设施和资源而担忧，当前和未来更重要的问题是这些基础设施和资源的效率和可持续性，以及在不同收入群体和地区的公平分配。15损益表 IncomeStatement货币单位：ＲＭＢ百万自来水销售量污水处理收费运营成本折旧分期的利息及贷款偿还各种税费16资金流量表CashFlowStatement累计现金流量权益资本的注入及获得的贷款投资与股东权益营运资金的增加（减少）流动现金的变化还本付息17资产负债表 BalanceSheet 现金 应收账款 固定资产 应付账款 长期贷款 股东权益18财务分析的三组主要财务比率现金流与资产流动性Cashflowandliquidityanalysis资本结构与债务清偿Capitalstructureanalysis经营效率与投资收益Operatingperformanceanalysis投资回报Returnoninvestmentanalysis资产运用Assetsutilizationanalysis平均增加的财务成本Financialaverageincrementalcost加权平均资本成本Weightedaveragecostofcapital19我们应采用什么“决策标准”？三个标准的衡量工具：o预期收益的净现值(NPV)o财务内部收益率(FIRR)：当o益本比(B/CRatio)∑=+−=ntrCBttt0)1(∑∑=+=+=ntrCntrBtttt0)1(0)1(时的“r”∑∑=+=+=ntrCntrBtttt0)1(0)1(/所谓“好”项目，我们希望其NPV0，IRR贴现率(资本的机会成本)，B/CRatio120财务分析的三种关键的财务分析盈亏平衡点分析灵敏度分析情形模拟分析21项目的盈亏平衡点分析盈亏平衡点的确定:项目收支平衡时所需要的业务量与项目产能的比率在盈亏平衡点,项目的产出能使“当期收入”等于所有当期支出(包括债务偿还和折旧)这一部分的分析要全面考虑与各项目有关的财务成本和收入，比如：投资成本Capitalcosts运行成本Operatingcosts收益Revenues盈亏平衡点到达的时间的估算项目整体投资回收期限长度的预测盈亏平衡点越低,项目盈利可能性越高,抵御风险的能力越强22敏感性分析SensitivityAnalysis量化项目赢利及其抗风险能力对生产成本或市场营销因素变化的反应收入的变化changesinrevenue自来水销售减少DecreaseinWaterSales向客户收取的污水处理费减少ReducedRevenuefromsomeCustomers投资成本的变化changesincapitalcost运行成本的变化changesinoperatingcost应收账款增加IncreasedAccountReceivable如何尽量降低项目资产组合的金融成本？如何尽量降低项目实施过程中的交易成本？如何将政府优惠政策折算到项目会计报表中？23项目的情形模拟分析如何设计“最可能情形”和“最坏情形”？Howtoidentifythe“mostlikelycase”andthe“worstcase”scenarios?如何判断各种情形发生的概率?Howtoaccesstheprobabilitiesfordifferents