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更为复杂的财务报表分析MoreComplicatedFinancialStatementAnalysis管理资产负债表管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。WCRzWCR主要受应收款、存货和应付账款的影响。当公司应收账款和存货增加而应付账款减少时，公司的WCR就随之增加，表明公司的资金最近被购货商所占用，自身却无法占用供货商的资金。因此，为了自身发展，公司只能另想办法筹集资金来满足自身经营活动的需要。当公司的应收账款和存货减少而应付账款增加时，公司的WCR就随之减少，表明公司实施了有效的OPM战略，不仅减少了资金被供货商的占用，还有效地占用了供货商的资金。因此，公司现有的资金既能够满足公司生产经营活动的需要，还有富余的资金用于短期投资或者扩大生产经营的规模，从而提高公司的绩效。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作：WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款ABC公司管理资产负债表（2008-2009年12月31日）投入资本20082009占用资本20082009流动资产流动负债现金短期银行借款银行存款短期债券WCR到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益资产净值吸收资本WCR越大,增长越快竞争优势越弱;反之越强!WCR为负数,OPM战略显效!更为复杂的财务报表分析体系你无法管理你所无法度量的东西。——威廉.休利特（一）财务报表分析的主要问题——分析什么？1、公司的盈利能力（Profitability）有多大？净资产收益率（ROE）=？投入资本收益率（ROIC）*=？销售利润率=？经营费用比例（经营费用/销售收入）=？*注意：ROIC是EBIT与投入资本之比，其中：投入资本=（需付息债务金额+权益资本）=（现金+WCR+固定资产净值），此外，如果计算税后ROIC，分子则用EBIT（1-T）。2、公司的流动性（Liquidity/Currency）如何？经营现金流量0？现金偿债倍数=现金/到期长债=？流动比率=？速动比率=？3、公司面临的风险（Risk）有多大？财务风险（财务杠杆）=？经营风险（经营杠杆）=？负债/权益=？总负债/权益=？4、公司资产的使用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？总资产周转率=？存货周转率（年销售或销售货物成本/平均存货）=？应收账款周转率（年销售/平均应收账款）=？5、现金创造能力销售获现率=？总资产获现率=？销售的经营净现金含量=？净利润的经营净现金现金含量=？6、上市公司财务盈利和市场表现（FinancialEarning&MarketPerformance）如何？每股净利润（EPS）=？每股股利（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股净资产（BVEPS）=？7、公司创造价值（ValueAdded）了吗？EVA（经济增加值或经济利润）=？MVA（市场增加值）=？资产创值率=？销售创值率=？9、公司的增长能力自我可持续增长能力=？成长性=？（二）财务指标体系和财务报表的分析方法1、财务指标体系（1）任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况，而财务指标体系是各类各项指标的系统化，其基本能够系统、全面、综合反映企业财务状况。（2）财务指标体系不是一层不变的，其一般分为4~7类，共计15~22个指标。当然，企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标（体系）进行分析。财务指标体系盈利能力资产使用效率资产流动性负债管理能力现金创造能力财富增值能力资本市场表现资本盈利能力资产盈利能力销售盈利能力短债支付能力营运资本管理能力长期资产使用效率总资产使用效率短期资产使用效率偿债能力负债程度资产获现能力资本获现能力销售获现能力市场增加值经济增加值资本市场表现资本市场表现2、财务报表的分析方法（1）财务比率分析—盈利能力指标—资产使用效率指标—流动性指标—负债能力指标—价值创造指标—股东收益指标（2）历史（纵向）比较分析—损益表比较—资产负债表比较—现金流量表比较（3）同业（横向）比较分析—损益表比较—资产负债表比较—现金流量表比较（4）结构分析—损益表比较—资产负债表比较—现金流量表比较（5）因素分解—盈利能力的分解—风险的分解—增长能力的分解—价值创造的分解三维分析（三）财务报表分析的基本方法——如何分析？1、财务比率分析法（FinancialRatioAnalysis&Comparison）建立一系列财务指标，全面描述企业的盈利能力（Profitability）、资产流动性（Liquidity）、资产使用效率（AssetTurnover）和负债能力（BorrowingCapacity）、价值创造（ValueAdded）、盈利和市场表现（Earnings&MarketPerformance）和现金能力（CashFlowGeneration），并将这些财务指标与企业历史上的财务指标、与行业的平均数和行业的先进企业的相关指标进行对比，最后综合判断企业的经营业绩、存在问题和财务健康状况。财务比率分析应注意：（1）结合实际情况，如行业特点、季节性趋势和通货膨胀，等等。（2）结合财务报表后的“附注”或“注释”部分，以防止企业的“盈利操纵”。类别指标计算目标和含义判断资料来源流动比率流动资产/流动负债评价企业以短期可变现资产支付短期负债的能力速动比率(流动资产-存货)/流动负债评价企业快速变现资产支付短期负债的能力流动性应收款收款期期末应收款/每日赊销额评价应收款效率—回款所需天数（分子可使用销售收入）日销售变现期(现金+存货)/每日赊销额赊销额转化为现金的天数，评价企业应收款和现金管理效率ROE净利润/权益资本评价企业使用股东资本的效益资产收益率净利润/有形总资产评价企业每使用一元总资产的盈利能力盈利能力投入资本收益率EBIT/(现金+WCR评价企业所投入资本的盈利能力[注意：在计算税后的ROIC时，+固定资产净值)分子用EBIT（1-T）；分母有时可用（附息债务金额+权益）]主营业务利润率主营净利润/主营收入每一元销售带来的净利润，评价企业销售收入中的盈利比例毛利率毛利/销售收入假定销售成本中绝大部分是变动成本，销售收入中贡献于固定成本和利润的比重负债权益比总负债/权益资本评价企业权益资本与债务资本的关系—总体偿债能力负债能力负债资产比总负债/总资产评价企业的总资产中使用债务资本的比例偿债倍数EBIT/{利息+[到期债务/(1-T)}评价企业使用息税前利润偿还利息和到期债务的保障程度利息保障倍数EBIT/利息费用评价企业使用息税前利润支付利息的程度总资产周转率销售收入/有形总资产评价企业一段时期（年）内总资产带来销售收入的次数应收账款周转率赊销收入/平均净增应收账款评价企业一段时期（年）内应收账款回收次数资产周转存货周转率销售成本或收入/平均存货评价企业一段时期（年）内存货转化为销售的次数（分子可用售货成本）经济增加值EBIT(1-T)-(占用资本*WACC)评价企业产出的利润和利息是否超出投入的资本的成本价值创造市场增加值权益资本的市场价值-占用资本评价企业权益资本的市场价值是否超过占用资本EPS净利润/发行在外总股数评价企业发行的股票每股所获得的净利润盈利和DPS支付股利/发行在外总股数评价企业发行的股票每股所获得的分红市场表现P/E股票价格/EPS评价企业股票价格和每股利润之间的关系，若市场有效，说明企业发展潜力；若市场无效，说明泡沫程度或风险（价格偏离价值或盈利能力）ONCFPS经营性现金/每股价格每股价格拥有的经营性现金，通过比较评价企业现金充裕否现金情况经营现金成本比ONCF/经营成本（不含折旧）评价经营性现金与经营成本之间的关系，满足经营所需现金否现金负债比总净现金/到期债务评价企业现金是否足于偿还到期债务（也可认为是负债能力）EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE=-------=-------------×---------------×----------×-------------×--------权益销售收入投入资本*EBIT权益EBT*通常使用平均投入资本，即（期初投入资本+期末投入资本）/2。在此若将“投入资本”更换为“总资产”，则结果是“总资产周转率”。—比率1×比率2=营业利润率×资本周转率=ROIC：说明投资决策营业决策对ROE的影响；—比率3×比率4=财务成本率×财务结构=财务杠杆乘数：说明公司筹资政策对ROE的影响；—比率5=（1-T）=税收效应：说明所得税对ROE的影响。销售盈利能力资本（产）使用效率财务费用支付程度财务杠杆效应税负效应ROE分解的另一视角注意：投入资本=资产净值=现金+WCR+固定资产原值税后ROE=ROIC×财务杠杆乘数×（1-T）税前ROE=ROIC×财务杠杆乘数一般来说，EBT/EBIT＜1，所以，在EBT/EBIT既定的情况下，如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC；如果投入资本权益资本，导致财务乘数杠杆1，则ROEROIC。经营风险与财务风险影响因素的分析（a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化，导致EBIT的变化。例如，企业销售对经济周期变化极为敏感，导致经济衰退时其EBIT下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。（b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化，导致企业净利润的变化。例如，过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加，或财务费用占EBIT比重上升，导致企业净利润率下降。企业债务相对权益资本的比例越高，企业付息还本的能力越低，债权人和股东要求的回报越高，企业的资本成本越高。一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利和风险。第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一方面，如果ROAKd（债务的成本