杜邦财务分析体系之分析

杜邦财务分析体系之分析杜邦财务分析体系是一种分解财务比率的方法，从评价企业绩效最具综合性和代表性的净资产收益率指标出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价。财务管理是公司管理的重要组成部分，公司的管理层负有实现企业价值最大化的责任。管理层需要一套实用有效的财务分析体系，据此评价和判断企业的经营绩效、经营风险、财务状况及获利能力等，美国杜邦公司创造的杜邦财务分析体系（TheDuPontSystem）就是一种比较实用的财务分析体系。净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数指标关系描述如图所示：其中：净资产收益率=净利润/净资产；净资产收益率=权益乘数×资产净利率；权益乘数=1/（1-资产负债率）；资产负债率=负债总额/资产总额；资产净利率=销售净利率×资产周转率；销售净利率=净利润/销售收入；资产周转率=销售收入/平均资产总额。杜邦财务分析体系是一种分解财务比率的方法，从评价企业绩效最具综合性和代表性的净资产收益率指标出发，利用各主要财务比率指标间的内在有机联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价。该体系以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及各相关指标间的相互影响作用关系。该体系层层分解至企业最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险，揭示指标变动的原因和趋势，满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正，为企业经营决策和投资决策指明方向。杜邦分析的要点首先，净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标，决定因素主要是资产净利率和权益乘数。其次，资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，把企业一定期间的净利润与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。其本身也是一个综合性的指标，从图示可以看出，资产净利率同时受到销售净利率和资产周转率的影响。销售净利率和资产周转率越大，资产净利率越大；而资产净利率越大，则净资产收益率越大，反之亦然。销售净利率高低的分析，需要从销售收入和销售成本两个方面进行。这个指标可以分解为销售成本率、销售其他利润率和销售税金率。销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。深层次的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价、成本或费用的高低等，进而分析投入付出和产出回报的关系，为企业决策服务。当然还可以根据企业的一系列内部报表和资料进行更详尽的分析。要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用。资产周转率是反映企业通过资产运营实现销售收入能力的指标。影响资产周转率的一个重要因素是资产总额，还需要对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。再次，权益乘数表示企业负债程度，受资产负债率影响。企业负债程度越高，负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。权益乘数对净资产收益率具有倍率影响，反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的经营周期，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的经营周期，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，达到提高净资产收益率的目的。最终不断把“蛋糕做大”，促进企业成长，拓宽企业发展空间。杜邦财务分析体系案例下面以P公司和E公司2002年度的报表为例，说明杜邦财务分析体系的运用。为加强可比性，我们采用国际会计准则报表。具体分析如下：净资产收益率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司的5.6%，但资产周转率0.52和权益乘数1.56却远低于E公司的1.38和2，特别是资产周转率仅为E公司的1/3强。结果，净资产收益率15.45%略低于E公司的15.51%。销售净利率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司的5.6%。说明：（1）每一元销售收入带来的净利润较高；（2）收入额可能较低，这在资产周转率指标得到印证；（3）经营支出中，所得税外其他税费14613元，占收入244424元的5.98%；E公司为55612美元，占收入204506美元的27.2%。资产周转率：P公司的资产周转率0.52，资产约需2年的时间才能周转一次，在国际上同类石油公司中偏低。可能原因：（1）销售收入低，说明在最终实现公司价值的销售领域大有作为；（2）资产创造收入的能力较低，低效无效资产较多，是否在资产布局、规模经济、产品结构等方面存在问题，还需要进行经济评价；（3）在对损益分析的基础上，应特别重视对公司资产和资产负债表的分析，提高公司整体的资产回报率。权益乘数：P公司的权益乘数1.56和对应的资产负债率34.44%，低于E公司的2和对应的资产负债率51.11%，在国际同类石油公司中亦属偏低水平。P公司有良好的商业信誉，应进一步充分发挥财务杠杆作用，寻求回报率高于贷款利率的项目进行投资，实现公司价值长期最大化。案例表明，净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。决定净资产收益率高低的因素有权益乘数、销售净利率和资产周转率，这三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。这样通过指标分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确、更有价值的信息