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1同仁堂——综合分析所谓综合分析，就是将各项财务指标作为一个整体，系统、全面、综合地对企业的财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价，从而说明企业整体财务状况和经营情况的好坏，这是财务分析的最终目的。综合分析，需要将企业的营运能力、偿债能力、盈利能力及发展趋势等诸多方面的分析纳入一个有机的整体之中，全方位地分析企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，从而对企业的效益做出准确的评价与判断。（本次综合分析采用杜邦分析法来进行分析。）一、杜邦分析法杜邦分析法，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率指标之间的内在联系，对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系以净资产收益率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，通过揭示各相关指标间的相互影响作用关系，直观、明了地反映出企业的整体财务状况。运用杜邦分析法对各相关指标间的关系进行分析，即就是按照权益乘数对净资产收益率进行分解。二、杜邦体系中的几种主要的财务指标关系净资产收益率＝资产净利率×权益乘数又：资产净利率＝销售净利率×资产周转率故：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数三、决定净资产收益率的因素有三个从上式中可以看出他们分别是：销售净利率、资产周转率和权益乘数。通过这样分解以后，就可以把净产收益率这一项综合性指标发生变化的原因具体化。对此指标关系进一步分解就可以得到计算公式如下：权益净利率＝资产净利率×权益乘数资产负债率＝负债总额/资产总额×100％资产净利率＝销售净利率×资产周转率销售净利率＝净利润/销售收入×100％总资产周转率＝主营业务收入/总资产平均余额固定资产周转率＝主营业务收入/固定资产平均余额流动资产周转率＝主营业务收入/流动资产平均余额应收账款周转率＝主营业务收入/应收账款平均余额存货周转率＝主营业务收入/存货平均净额通过杜邦财务分析体系自上而下地分析，可以了解企业财务状况的全貌以及各项财务指标间2的结构关系，查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题。杜邦财务分析体系提供的上述财务信息，较好地解释了指标变动的原因和趋势，这为进一步采取具体措施指明了方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路，即要提高净资产收益率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构、节约成本费用开支、合理资源配置、加速资金周转、优化资本结构等。在具体应用杜邦分析体系时，应注意这一方法不是另外建立新的财务指标，而是一种对财务比率进行分解的方法。它既可通过净资产收益率的分解来说明问题，也可通过分解其他财务指标（如总资产报酬率）来说明问题。四、杜邦分析法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。1、净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标，是杜邦财务分析体系的核心。财务管理的目标之一是使股东财富最大化，净资产收益率反映了企业所有者投人资本的获利能力，说明了企业筹资、投资、资产营运等各项财务及其管理活动的效率，而不断提高净资产收益率是使所有者权益最大化的基本保证。所以，这一财务分析指标是企业所有者、经营者都十分关心的。而决定净资产收益率高低的因素主要有三个，即销售净利率、资产周转率和权益乘数。这样，在进行分解之后，就可以将净资产收益率这一综合性指标发生升降变化的原因具体化，从而它比只用一项综合性指标更能说明问题。2、销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系，它的高低取决于销售收入与成本总额。要想提高销售净利率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入既有利于提高销售净利率，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析结构图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用的控制办法。如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高；如果管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等等。从图中还可以看出，提高销售净利率的另一途径是提高其他利润。为了详细地了解企业成本费用的发生情况，在具体列示成本总额时，还可根据重要性原则，将那些影响较大的费用单独列示，以便为寻求降低成本的途径提供依据。3、影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。企业资产由流动资产与长期资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，而长期资产则体现了企业的经营规模、发展潜力，两者之间应该有一个合理的比例关系。如果发现某项资产比重过大，影响资金周转，就应深入分析其原因。因此，还应进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。4、权益乘数主要受资产负债率指标的影响，它对净资产收益率具有倍率影响。负债比率越大，权益乘数就越高，说明企业的负债程度比较高，给企业带来了较多的杠杆利益，同时，也带来了较多的风险。通过对以上指标的层层分解，就可以找出企业财务状况中所产生的问题的症结之所在。五、以下采用杜邦财务分析体系对同仁堂和同行业胡庆余堂进行综合分析3表4会计年度衡量指标2006年2007年2008年2006年2007年2008年权益净利率0.080.090.090.060.060.08权益乘数1.591.241.241.711.371.36资产负债率0.230.190.190.430.430.43总资产收益率0.040.060.060.040.060.06销售净利率0.400.400.410.480.260.31总资产周转率0.160.170.170.200.230.24固定资产周转率0.620.550.630.420.701.29流动资产周转率0.240.240.230.420.480.49应收账款周转率2.122.222.191.490.611.76存货周转率0.430.470.451.651.791.88同仁堂胡庆余堂财务比率汇总表现结合表分析如下：（一）权益净利率的分析权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。可以看出同仁堂的权益净利率在逐年上升，已经超出胡庆余堂历史同期的权益净利率。企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。所以这个指标对公司的管理者也至关重要。（二）权益乘数分析一般说来，权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。因此，同仁堂集团的权益乘数三年都比胡庆余堂历史同期数据低，企业负债程度略强，财务风险较小。（三）资产负债率的分析从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。由上表可知，在2006年至2008年同仁堂的资产负债率始终低于同行业胡庆余堂，并且保持基本持平的状态，而胡庆余堂的资产负债率连续三年保持在0.43这一界值上，说明胡庆余堂的非流动资产依靠长期资金解决，企业风险较小，负债资本相对较低，并具有一定弹性。（四）总资产收益率分析总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业收益能力的指标。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。可看出，同仁堂总资产收益率从2006年至2008年逐年上升，而胡庆余堂历史同期三年数值4与同仁堂基本持平，这说明两企业的管理者都十分重视加强销售和资产周转的管理。（五）其他指标分析在前三次作业中已进行了相关的分析，在此不另赘述。六、集齐同仁堂集团2006年-2008年历史数据综合分析表表5会计年度2006年2007年2008年流动比率3.08493.79534.0387速动比率1.42981.90031.9244资产负债率22.601619.413419.1664流动资产比率67.439871.690674.7468应收账款周转率2.122.222.19应收账款周转天数170162164长期负债与营运资产比率0.01620.00000.0000现金比率0.971.121.40利息保障倍数333888同仁堂2006-2008偿债能力分析表6会计年度2006年2007年2008年股东权益比率62.842680.586680.8336长期负债比率0.74040.00000.0000股东权益与固定资产比率197.47870.00000.0000产权比率35.965424.090123.7109长期资产与资金比率195.9638171.6906174.7468同仁堂2006-2008资本结构分析表7会计年度2006年2007年2008年存货周转率0.430.470.45存货周转天数833.00767.00804.00固定资产周转率0.620.550.63总资产周转率0.160.170.17总资产周转天数2194.002136.002142.00流动资产周转率0.240.240.23流动资产周转天数1473.001487.001570.00应收账款周转率2.122.222.19应收账款周转天数170.00162.00164.00同仁堂2006-2008经营效率分析5表8会计年度2006年2007年2008年总资产利润率7.62639.39539.4857主营业务利润率38.8343————净资产报酬率6.57307.34737.3251总资产报酬率4.10835.81015.9055销售毛利率40.375740.312841.4151销售净利率6.51048.61658.8106成本费用利润率13.6821————营业利润率12.143813.574213.8852主营业务成本率59.624359.687258.5849股本报酬率35.947853.658854.2383同仁堂2006-2008获利能力分析表9会计年度2006年2007年2008年每股收益增长率——49.166710.1996每股股利增长率(40.0000)(33.3333)100.0000每股经营现金流量增长率——(68.5424)192.0690主营业务收入增长率(8.0295)12.19528.6923主营利润增长率(18.4614)————净利润增长率(48.2055)48.886110.3080净资产增长率2.059640.97358.8050总资产增长率0.95199.93328.4725固定资产增长率12.1514————每股资本公积1.86322.09641.5295每股未分配利润1.69712.50122.4820同仁堂2006-2008发展能力分析表10会计年度2006年2007年2008年销售收现比率0.9741————购货付现比率0.63800.68560.5946经营现金净流量对销售收入的比率0.16050.04480.1439资产的经营现金流量回报率0.10080.02890.0929经营现金净流量对净利润的比率2.46480.51961.6327经营现金净流量对负债的比率0.44590.14860.4848现金流量比率46.102015.273850.2056同仁堂2006-2008现金流量分析6表11会计年度2006年2007年2008年股息发放率0.00020.00060.0006普通股利利率0.00870.00290.0162本利比114.5333349.000061.5500市盈率——64.990724.7686市净率3.10955.69332.2459投资收益率——————同仁堂2006-2008投资收益分析七、总结1、通过对2006——2008三年财务指标的分析我们可以看出：同仁堂报告期内营