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1.1lecture4FINANCIALMODELING金融建模1.2第4章财务报表建模4.1概述本章中，我们用第3章的方法为PPG公司建立一个财务报表模型。PPG是一家大型多元化的化工生产公司，其产品包括化学制品，油漆和玻璃（PPG是PittsburghPaint和Glass的缩写）。该公司还是世界上最大的汽车玻璃生产商。在2000年，PPG销售收入为86亿美金，利润为6.2亿美金。PPG公司员工超过35,000人，并连续103年发放股利。在这一章，我们将：•分析PPG公司从1991年到2000年的财务报表。•利用我们的分析，对该公司建立2001年-2005年的预计财务报表模型。•计算PPG公司的资本成本，并用资本成本对该公司及其股票定价。•对我们的计算适当做一些灵敏性分析。1.34.2PPG公司的财务报表（1991-2000年）接下来的几页包含PPG公司从1991年到2000年的资产负债表与损益表的历史信息及分析。在4.3节，我们对PPG公司用财务报表模型从开发参数的视角来分析这些报表。在这一节，我们列出这些报表并对其相关项目进行解释。现金和短期投资一些公司用该项目来建立资产的储备金以应不时之需（如购并，发放股利等），但是PPG公司保持较低的现金余额。在其他公司的资产负债表中，该项目通常称为“现金和现金等价物”或“现金和市场可交易证券”。其他资产和其他负债这些项目主要是指PPG公司养老金计划中的资产和负债。“其他资产”代表PPG公司养老金资产的市值，而“其他负债”代表PPG公司未来养老金负债的现值。注意，在过去的10年里，二者之间的差距逐渐扩大——PPG公司对雇员承诺的利润增长快速地超过了用这些利润支付以获得资产的增长。无形资产该项目包括了商誉（见本章附录中的讨论）和其他各种方式。从2001年开始，PPG公司的该项目不再摊销。根据PPG公司的账簿，在2000年末，PPG公司已有10.71亿美金的无形资产。1.4应付账款和应付费用应付账款通常指应付的购货款项，而应付费用是指公司其他的未支付费用（如工资，销售及行政开支等）。递延税款正如在附录A.1中讨论的，该项目是由于在以向股东报告的折旧与PPG公司纳税的（快速）折旧之间的方法不一致而出现的纳税金额差异。少数股东权益少数股东权益是除PPG公司以外的其他投资者在子公司中的权益，表示其他投资者在子公司所有者权益中所拥有的份额。该主题将在附录中讨论。1.512345678910111213141516171819202122232425262728293031323334ABCDEFGHIJK资产2000199919981997199619951994199319921991现金和短期投资11115812812970106621126138应收款项1,5631,5941,3661,3531,2261,2451,2299971,0231,058存货总计1,1211,016917863797738686683742875其他流动资产298294249239205187191234124203流动资产总计3,0933,0622,6602,5842,2962,2762,1682,0261,9512,173固定资产总计7,0896,8596,7396,7586,6886,4646,1636,0426,1586,212折旧，损耗，摊销（累积）4,1483,9263,8343,9033,7753,6293,4203,2553,1863,029固定资产净值2,9412,9332,9052,8552,9142,8352,7422,7872,9723,183无形资产1,7001,6856323702300000其他资产1,3911,2341,1901,0591,2081,084983838739700资产总计9,1258,9147,3876,8686,4416,1945,8945,6525,6626,056负债应付账款764755630646602583518436447520应计费用606649634564504520481423323348其他流动负债1226118154155674862借款2,9712,7901,7181,7011,4821,2211,1441,1291,3071,574递延税款543520440406419355303269472476少数股东权益128988782766870526076其他负债1,004970987952861837766803306347所有者权益普通股484484484484484484484242242242资本公积金10210410599978168298233230未分配利润6,0195,7865,4894,9164,5694,0633,4943,1583,4243,369减:库存股-总金额3,5083,2683,1982,9902,6672,0601,4891,2251,2001,186所有者权益总计3,0973,1062,8802,5092,4832,5692,5572,4732,6992,655负债和所有者权益总计9,1258,9147,3876,8686,4416,1945,8945,6525,6626,056PPG公司资产负债表,1991-2000(百万美金)1.61234567891011121314151617ABCDEFGHIJKL20001999199819971996199519941993199219911990销售收入8,6297,7577,5107,3797,2187,0586,3315,7545,8145,6735,889销售成本5,3344,6964,4764,3974,3404,2123,8663,6333,6953,676.销售及行政开支1,6461,5141,4041,3181,2431,2141,1371,0731,0831,0791,079折旧前的营业收入1,6491,5471,6301,6641,6341,6321,3291,0481,036918.折旧和摊销447415354348340332318331352351.利息费用1931421191151089391109148169.非主营业务收入（费用）和特殊项目8-17137-26..-64-63.-44.税前收入1,0179731,2941,1751,2401,262856544542354353所得税总计369377466435471480325236218147147少数股东损益2828272625151613455特殊项目前的收益620568801714744768515295319201201非常项目和停止经营部分补偿费用0000000-27307575净收入（损失）620568801714744767.6514.622.2319.4276.2276现金股息276264252239237239238221200183未分配利润344304549475507529277-19912094PPG公司损益表,1991-2000(百万美金)1.74.3分析财务报表我们打算建立一套与传统报表格式大致相同的财务报表。为此，我们必须分析财务报表以对似乎合理的预测和对未来的推测作出决策。4.3.1销售预测销售预测是我们的PPG公司模型中的最关键部分之一。确定公司价值是我们建立财务模型的核心。在我们开始之前，这里已有PPG公司从1999年到2000年的一些详细的销售数据：123456789101112131415161718ABCDEFGHIJK年份销售额年增长率19905,88919915,673-3.67%--=B4/B3-119925,8142.49%19935,754-1.03%19946,33110.03%19957,05811.47%19967,2182.27%19977,3792.23%19987,5101.78%19997,7573.29%20008,62911.24%复合增长率1990-20003.89%--=(B13/B3)^(1/10)-1PPG公司销售分析1990-2000PPG公司销售额和销售增长,1990-200002,0004,0006,0008,00010,00019901991199219931994199519961997199819992000销售额(百万美元)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售增长销售额年增长率1.8关于PPG公司的历史销售有两件需要注意的事情：平均销售增长率非常低（约在4%左右），但这对一个在成熟行业中的公司来说还算可以。在该行业中，我们期望的销售增长率是与整个经济的平均增长率基本一致。增长模式是呈周期性的，这是化学制品行业的典型特征。PPG公司的销售增长率似乎在低（甚至是负）增长率和高增长率之间波动。预测在我们基于案例的预测中（见4.6节），我们假设PPG公司未来的销售增长率将是4%。在本章末的练习中，我们让你使用具有波动即它在2001年和2002年高速增长后其随后几年又降到非常的低的数据进行预测。1.94.3.2盈亏分析我们分析财务报表的盈亏比率。我们的一般方法即主要比率是用销售收入的百分比：2829303132333435363738394041424344454647484950ABCDEFGHIJK历史上的盈亏比率2000199919981997199619951994199319921991销售成本/销售收入61.81%60.54%59.60%59.59%60.13%59.68%61.05%63.14%63.55%64.80%销售及行政开支/销售收入19.08%19.52%18.70%17.86%17.23%17.19%17.96%18.65%18.62%19.02%总成本/销售收入(上述项目之和)80.89%80.06%78.30%77.45%77.36%76.87%79.02%81.79%82.18%83.82%折旧/固定资产总计6.31%6.05%5.25%5.15%5.09%5.13%5.15%5.48%5.71%5.65%利息费用/平均债务6.70%6.30%6.96%7.23%7.96%7.88%8.04%8.96%10.30%所得税/税前收入36.28%38.75%36.01%37.02%38.00%38.00%38.00%43.41%40.31%少数股东权益/(税前-税后)4.32%4.70%3.26%3.51%3.20%1.92%3.00%4.19%1.24%股利/净收益44.52%46.48%31.46%33.47%31.80%31.12%46.21%994.59%62.49%盈亏--模型参数销售成本/销售收入61.39%--=AVERAGE(B29:K29)销售及行政开支/销售收入18.38%--=AVERAGE(B30:K30)折旧/固定资产总计6.31%--=B33利率6.70%--=B34税率36.28%--=B35少数股东权益/(税前-税后)4.32%--=B36股利增长率4.13%--见本书4.9节的说明股价,2001年12月底46.31市盈倍数,最近12.861.10模型参数我们选择的模型参数（见40-46行）可能是特有的。在当前案例中，例如销售成本/销售收入和销售及行政开支/销售收入——我们决定使用这些用参数的历史平均值。在其他情况下，例如折旧率、公司的未来借款利率、对少数股东权益利润支付百分比——我们的选择是忽略历史信息并仅使用上一年的数值。在公司未来股利的建模中，我们完全选择了另一种方法——我们假设公司股利所得总额按每年4.13%的速度增长，该假设的解释见本书4.9节。在每种情况下，我们都尽可能使我们选择的参数是明智地反映了我们对该公司所具备的知识。1.114.3.3分析资产负债表我们分析资产负债表的比率，如下：394041424344454647484950515253545556575