第七章 建设项目财务分析

第七章建设项目财务分析第一节财务分析概述第二节财务盈利能力分析第三节偿债能力分析和财务生存能力分析第四节非经营性项目的财务分析第一节财务分析概述一、财务分析的概念及作用（一）财务分析的概念财务分析是在国家现行会计准则、会计制度、税收法规和价格体系下，通过财务效益与费用的预测，编制财务报表，计算评价指标，进行财务盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析，据以评价项目的财务可行性。（二）财务分析的作用（1）财务分析是项目投资决策与评价的重要组成部分。项目评价应从多角度、多方面进行，无论是项目的前评价、中间评价和后评价，财务分析都是必不可少的重要内容。在项目的前评价——投资决策与评价的各个阶段中，无论是机会研究报告、项目建议书、初步可行性研究报告，还是可行性研究报告，财务分析都是其中的重要组成部分。（2）财务分析是重要的决策依据。在经营性项目决策过程中，财务分析结论是重要的决策依据。项目发起人决策是否发起或进一步推进该项目，权益投资人决策是否投资于该项目，债权人决策是否贷款给该项目，审批人决策是否批准该项目，这些都要以财务分析为依据。对于那些需要政府核准的项目，各级核准部门在做出是否核准该项目的决策时，许多相关财务数据可作为项目社会和经济影响大小的估算基础。（3）财务分析在项目或方案比选中起着重要作用。项目投资决策与评价的精髓是方案比选。在规模、技术、工程等方面都必须通过方案比选予以优化，财务分析结果可以反馈到建设方案构造和研究中，用于方案比选，优化方案设计，使项目整体更趋于合理。（4）财务分析中的财务生存能力分析对项目，特别是对非经营性项目的财务可持续性的考察起着重要作用。二、财务分析的内容和步骤财务分析内容随项目性质和目标有所不同。为投资盈利的经营性项目，财务分析内容应包括本章下述全部内容：（一）财务分析的内容（1）在明确项目评价范围的基础上，根据项目性质和融资方式选取适宜的方法。（2）选取必要的基础数据进行财务效益与费用的估算，包括营业收入、总成本费用估算和相关税金估算等，同时编制相关辅助报表。以上内容是在为财务分析进行准备，也称财务分析基础数据与参数的确定、估算与分析。（3）进行财务分析，即编制财务分析报表和计算财务分析指标。财务分析包括盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析。（4）在对初步设定的建设方案（称为基本方案）进行财务分析后，还应进行不确定性分析，包括盈亏平衡分析和敏感性分析。（二）财务分析的步骤三、财务分析的基本原则财务分析应遵循以下基本原则：1.费用与效益计算口径的一致性原则为了正确评价项目的获利能力，必须遵循项目的直接费用与直接效益计算口径的一致性原则。如果在投资估算中包括了某项工程，那么因建设该工程增加的效益就应该考虑，否则就低估了项目的效益；反之，如果考虑了该工程对项目效益的贡献，但投资却未计算进去，那么项目的效益就被高估。只有将投入和产出的估算限定在同一范围内，计算的净效益才是投入的真实回报。2.费用与效益识别的有无对比原则有无对比是国际上项目评价中通用的识别费用与效益的基本原则，项目评价的许多方面都需要遵循这条原则，采用有无对比的方法进行。所谓“有”是指实施项目的将来状况，“无”是指不实施项目的将来状况。在识别项目的效益和费用时,须注意只有“有无对比”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用，即增量效益和费用。因为即使不实施该项目，现状也很可能发生变化。例如农业灌溉项目，若没有该项目，将来的农产品产量也会由于气候、施肥、种子、耕作技术的变化而变化；再如计算交通运输项目效益的基础——车流量，无该项目也会由于地域经济的变化而改变。采用有无对比的方法，就是为了识别那些真正应该算作项目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因产生的效益；同时也要找出与增量效益相对应的增量费用，只有这样才能真正体现项目投资的净效益。有无对比直接适用于依托老厂进行的改扩建与技术改造项目的增量盈利能力分析。3.动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则国际通行的财务分析都是以动态分析方法为主，即根据资金时间价值原理，考虑项目整个计算期内各年的效益和费用，采用现金流量分析的方法，计算内部收益率和净现值等评价指标。我国分别于1987年、1993年和2006年由国家发改委（原国家计委）和建设部发布施行的《建设项目经济评价方法与参数》（以下简称《方法与参数》）第一版、第二版以及第三版，都采用了动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则制定出一整套项目经济评价方法与指标体系。2002年由原国家计委办公厅发文试行的《投资项目可行性研究指南》（以下简称《指南》）同样采用这条原则。4.基础数据确定的稳妥原则财务分析结果的准确性取决于基础数据的可靠性。财务分析中所需要的大量基础数据都来自预测和估计，难免有不确定性。为了使财务分析结果能提供较为可靠的信息，避免人为的乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策需要，在基础数据的确定和选取中遵循稳妥原则是十分必要的。五、财务分析的主要报表与评价指标（一）财务分析的主要报表财务分析的主要报表包括各类现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表和借款还本付息估算表，其中现金流量表分为项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表三种。（二）财务分析的评价指标财务分析具有一套完整的评价指标体系。根据不同的标准，可作不同的分类。1.按是否考虑资金时间价值因素进行分类按是否考虑资金时间价值因素进行的分类，财务分析指标可分为静态指标和动态指标，如图1所示。总投资收益率项目资本金净利润率静态指标静态投资回收期利息备付率偿债备付率财务分析指标资产负债率财务内部收益率动态指标财务净现值动态投资回收期财务分析指标分类（1）2.按指标的性质进行分类按指标的性质进行分类，财务分析指标可分为价值性指标、时间性指标和比率性指标，如图2所示。价值性指标财务净现值静态投资回收期时间性指标动态投资回收期财务分析指标财务内部收益率总投资收益率项目资本金净利润率比率性指标利息备付率偿债备付率资产负债率图2财务分析指标分类（2）3.按财务分析的目标进行分类按财务分析的目标进行分类，财务分析指标可分为反映盈利能力的指标和反映偿债能力的指标，如图3所示。财务内部收益率财务净现值盈利能力指标动态投资回收期静态投资回收期总投资收益率财务分析指标项目资本金净利润率利息备付率偿债能力指标偿债备付率资产负债率图3财务分析指标分类（3）表7-2财务分析指标与主要报表的关系评价指标分析内容主要报表静态指标动态指标项目投资现金流量表静态投资回收期项目投资内部收益率项目投资财务净现值项目动态投资回收期项目资本金现金流量表资本金财务内部收益率投资各方现金流量表投资各方财务内部收益率盈利能力分析利润与利润分配表总投资收益率项目资本金净利润率借款还本付息计划表利息备付率偿债备付率偿债能力分析资产负债表资产负债率财务生存能力财务计划现金流量表第二节财务盈利能力分析财务分析的内容包括盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析，而财务盈利能力分析是项目财务分析的重要组成部分。从是否在融资方案的基础上进行分析的角度划分，财务盈利能力分析可分为融资前分析和融资后分析。一、融资前分析（项目投资现金流量分析）财务分析一般宜先进行融资前分析。融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融方案，再进行融资后分析。在项目的初期研究如项目建议书阶段，可只进行融资前分析。根据需要，融资前分析可从所得税前和（或）所得税后两个角度进行考察，选择计算所得税前和（或）所得税后分析指标。融资前分析只进行盈利能力分析，即项目投资现金流量分析。融资前分析是针对项目基本方案进行的现金流量分析。它是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析，是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。即不论实际可能支付的利息是多少，分析结果都不发生变化，因此可以排除融资方案对决策的影响。项目投资现金流量分析，应以动态分析（项目折现现金流量分析）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。1.项目投资现金流量识别与报表编制进行现金流量分析，首先要正确识别和选用现金流量，包括现金流入和现金流出。是否能作为融资前分析的现金流量，要看其与融资方案的关系，若与融资方案无关，则可作为融资前分析的现金流量。（1）现金流入。按照上述原则，项目投资现金流量分析的现金流入主要包括营业收入（必要时还包括补贴收入），在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值（该回收固定资产余值应不受利息因素的影响，它区别于项目资本金现金流量表中的回收固定资产余值）及回收流动资金。（2）现金流出。现金流出主要包括建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加。如果运营期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出。所得税后分析还要将所得税作为现金流出。由于是融资前分析，该所得税应与融资方案无关，其数值应区别于其他财务报表中的所得税。该所得税应根据不受利息因素影响的息税前利润（EBIT）乘以所得税税率计算，称为调整所得税，也可称为融资前所得税。（3）净现金流量。即现金流入与现金流出之差，是计算评价指标的基础。根据上述现金流量编制的现金流量表称为项目投资现金流量表，其格式见附表7-4所示。2.项目投资现金流量分析的指标依据“项目投资现金流量表”可以计算项目投资财务内部收益率（FIRR），项目投资财务净现值（FNPV），这两项指标通常被认定是主要指标。另外还可借助该表计算项目投资回收期，可以分别计算静态或动态的投资回收期，我国的评价方法只规定计算静态投资回收期。二、融资后分析融资后分析是指以设定的融资方案为基础进行的财务分析。融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等内容，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析是比选融资方案，进行融资决策和投资者最终决定投资的依据。可行性研究阶段必须进行融资后分析，但只是阶段性的。实践中，在可行性研究报告完成之后，还需要进一步深化融资后分析，才能完成最终融资决策。融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析两种。融资后的偿债能力和财务生存能力在后面介绍。（一）动态分析动态分析是指通过编制财务现金流量表，根据资金时间价值原理，计算财务内部收益率和财务净现值等指标，分析项目的获利能力。融资后的动态分析可分为项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析两个层次。1.项目资本金现金流量分析项目资本金现金流量分析是从项目权益投资者整体的角度，考察项目给项目权益投资者带来的收益水平。它是在拟定的融资方案基础上进行的息税后分析，可以进而判断项目方案在融资方案条件下的合理性，因此可以说项目资本金现金流量分析结果是融资决策的重要依据，有助于投资者在其可接受的融资方案下最终做出决策出资。（1）项目资本金现金流量识别与报表编制项目资本金现金流量分析需要编制项目资本金现金流量表，其格式见附表7-5所示。①现金流入。“项目资本金现金流量表”的现金流入包括营业收入（必要时还包括补贴收入），在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金。②现金流出。现金流出主要包括建设投资和流动资金中的项目资本金（权益资金）、经营成本、营业税金及附加、还本付息和所得税。该所得税应等同于利润与利润分配表等财务报表中的所得税，而区别于项目投资现金流量表中的调整所得税。如果运营期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出（通常设定维持运营投资由企业自有资金支付）。③净现金流量，即现金流入与现金流出之差。可见该表的净现金流量包括了项目（企业）在缴税和还本付息之后所剩余的收益（含投资者应分得的利润），也即企业的净收益，又是投资者的权益性收益。（2）项目资本金现金流量分析指标按照我国财务分析方法的要求，一般可以只计算项目资本金财务内部收益率一个指标。附表7-5项目资本金现金流量表2.投资各方现金流量分析对于某