第三篇财务效率分析

1第八章企业盈利能力分析第三篇财务效率分析18:202微软市值缘何高于三大汽车巨头引导案例2作为全世界最大的三家汽车公司（以销售收入作为衡量指标）的通用、福特和戴姆勒克莱斯勒公司2005年的销售收入高达5470.58亿美元，是微软公司2005年的销售收入397.88亿美元的14倍左右；三大汽车公司资产总额合计高达9907.90亿美元，是微软公司资产额708.15亿美元的大约14倍。然而，2005年年末，三大汽车公司的股票市值合计只有776亿美元，仅约等于微软公司2660亿美元股票市值的29%！堂堂汽车三大汽车巨头，为何敌不过一个软件大王？如何解释这种“不合理”的现象？本章学习内容盈利能力分析的目的与内容资本经营盈利能力分析资产经营盈利能力分析商品经营盈利能力分析上市公司盈利能力分析第一节盈利能力分析的目的与内容•一、盈利能力分析的目的•盈利能力的内涵•通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。56盈利能力分析的目的企业经理人员反映和衡量企业经营业绩发现经营管理中存在的问题债权人盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力股东（投资人）盈利能力影响获取股息盈利能力影响股票价格提升•二、盈利能力分析基础销售收入资产资本利润18:208资本经营盈利能力分析资产经营盈利能力分析商品经营盈利能力分析上市公司盈利能力分析三、盈利能力分析内容•一、资本经营的定义和特点•以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对全部资本进行有效运营的一种经营方式。9第二节资本经营盈利能力分析2019/9/2210广义的资本经营概念囊括了以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括了商品经营。2019/9/2211狭义的资本经营概念•企业实际运用的资本经营方式，是与商品经营相对应的狭义的资本经营概念。•是指可以独立于商品经营而存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过兼并、收购、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁经营、托管经营等各种途径来提高资本运营效率和效益的经营活动。2019/9/2212资本经营的特点•围绕资本保值增值进行经营管理，把资本收益做为管理的核心，实现资本盈利能力最大化。•二、资本经营盈利能力内涵与指标•内涵：企业所有者通过投入资本经营所取得的利润的能力•基本指标：净资产收益率（杜邦财务分析体系的核心）13净资产收益率是指企业本期净利润与平均净资产之比。净资产收益率=×100%净利润平均净资产影响因素14•三、影响资本经营盈利能力的因素净资产收益率=【总资产报酬率＋（总资产报酬率-负债利息率）×负债净资产×（1-所得税率）】）15•四、资本经营盈利能力因素分析•参见书中表8-1：分析对象=13.62%-12.27%=1.35%连环替代分析:•2011年：[6.73%+（6.73%-1.88%）×2.23](1-30.09%)=12.27%•第一次替代（总资产报酬率）：•[7.93%+（7.93%-1.88%）×2.23](1-30.09%)=14.98%•第二次替代（负债利息率）：•[7.93%+（7.93%-3.67%）×2.23](1-30.09%)=12.19%•第三次替代（杠杆比率）：•[7.93%+（7.93%-3.67%）×2.54](1-30.09%)=13.11%•2012年：[7.93%+（7.93%-3.67%）×2.54](1-27.4%)=13.61%16•总资产报酬率变动的影响为：•14.98%－12.27%＝+2.71%•负债利息率变动的影响为：•12.19%－14.98%＝-2.79%•资本结构变动的影响为：•13.11%－12.19%＝+0.92%•税率变动的影响为:•13.61%-13.11%＝+0.50%2019/9/2217净资产收益率（ROE）的其他分解税前收益净收益净资产资产总额息税前收益税前收益资产总额销售净收入销售净收入息税前收益净资产净收益收益率净资产应比率税收效乘数权益本比率财务成周转率总资产收益率息税前收益率净资产所得税税率税前收益所得税税率税前收益税前收益净收益应比率税收效1)1(Coca-ColaMerckWal-MartStoreFordBankOne经营利润率(1)EBIT26.0%30.0%5.6%12.0%24.0%资产周转率(2)1.700.903.240.650.34投入资本收益率(3)=(1)×(2)44.0%27.0%18.0%7.8%8.2%权益乘数(4)1.821.261.673.082.80税前ROE(5)=(3)×(4)80.0%34.0%30.0%24.0%23.0%税收影响率(6)69.9%70.0%63.0%62.0%66.0%税后ROE(7)=(5)×(6)55.0%24.0%19.0%15.0%15.0%TheStructureofROEfor5FirmsinDifferentSectors(1995)2019/9/2219各行业经营有道，各企业赚钱有术•Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。•Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资产周转率较低，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。2019/9/2220各行业经营有道，各企业赚钱有术•Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！•该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart的资产周转速度最快，弥补了EBIT的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运用财务杠杆，进一步提高其盈利能力，使ROE位居第三。2019/9/2221各行业经营有道，各企业赚钱有术•Ford公司的ROE位居第四，汽车制造属于高资本密集型行业，所以资产周转率很低，加上该行业激烈的价格竞争，导致ROIC最低！由于需要大量资本投入在这个并非朝阳的产业，Ford不得不使用了激进的财务杠杆，通过提高负债比例来提高其ROE！•BankOne是一家银行，银行业的特点——投入大量资本（贷款）以赚取利润，决定其资本周转率最低。此外，相对其它银行来说，其营业利润率很高（可能金融服务和长期贷款的收入比例较高！），加上该银行相对高的财务杠杆——提高负债，最后使得其ROE达到15%！22五、现金流量指标对资本经营盈利能力的补充净资产现金回收率盈利现金比率23净资产现金回收率计算与分析经营活动净现金流量净资产现金回收率=─────────平均净资产可以作为净资产收益率的有效补充24盈利现金比率计算与分析经营活动净现金流量盈利现金比率=────────净利润25六、资本经营盈利能力的行业分析总资产规模（千元）净资产规模（千元）净资产收益率差异ZTE50,865,92115,183,54712.36%1或100%烽火通讯5,654,3872,788,4787.32%0.592233永鼎股份4,039,5551,134,7892.57%0.207929中天科技2,845,663859,05718.12%1.466019东方通信4,110,7232,620,4684.15%0.335761•一、资产经营盈利能力内涵与指标•内涵：企业运营资产产生利润的能力•基本指标：总资产报酬率26第三节资产经营盈利能力分析总资产报酬率是指企业息税前利润与平均总资产之比。总资产报酬率=×100%利润总额+利息支出平均总资产2019/9/2227思考为什么计算总资产报酬率指标时，在利润总额的基础上还要加上利息支出？28二、资产经营盈利能力因素分析影响资产经营盈利能力的因素总资产周转率销售息税前利润率营业收入利润总额+利息支出总资产报酬率＝──────×─────────×100%平均总资产营业收入＝总资产周转率×销售息税前利润率反映资产运营能力反映商品经营盈利能力29资产经营盈利能力因素分析如表8-4分析对象＝7.93％-6.73％＝1.2％因素分析：总资产周转率变动的影响＝(0.9833-1.0536)×6.39％＝-0.44％销售息税前利润率的影响＝(8.06%-6.39%)×0.9833＝1.64％30三、现金流量指标对资产经营盈利能力的补充•全部资产现金回收率经营活动净现金流量全部资产现金回收率=────────平均总资产可以作为总资产报酬率的有效补充，反映企业利用资产获取现金的能力。31四、资产经营盈利能力的行业分析总资产规模（千元）净资产规模（千元）总资产报酬率差异ZTE50,865,92115,183,5477.93%1或100%烽火通讯5,654,3872,788,4784.52%0.569449永鼎股份4,039,5551,134,7893.62%0.456345中天科技2,845,663859,05710.58%1.334333东方通信4,110,7232,620,4683.20%0.403048•一、商品经营盈利能力分析的内涵商品经营是相对于资产经营和资本经营而言的概念。商品经营是面对商品市场，通过产品供产销运作，进行资金循环与周转，达到盈利目的的过程。32第四节商品经营盈利能力分析•二、商品经营盈利能力内涵与指标•内涵：商品经营盈利能力不考虑企业的筹资或投资问题，只研究利润与收入或成本之间的比率关系。•基本指标：收入利润率、成本利润率33第四节商品经营盈利能力分析18:201、营业收入利润率：营业利润与营业收入之间的比率4、销售净利润率：净利润与营业收入之间的比率2、营业收入毛利率：营业收入与营业成本差额与营业收入之间的比率3、总收入利润率：利润总额与企业总收入之间的比率5、销售息税前利润率：息税前利润额与企业营业收入之间的比率34三、收入利润率分析18:201、营业成本利润率：营业利润与营业成本之间的比率4、全部成本费用净利润率：利润净额与营业费用、营业外支出之和的比率2、营业成本费用利润率：营业利润与营业成本费用总额的比率3、全部成本费用总利润率：利润总额与营业费用、营业外支出之和的比率35四、成本利润率分析36五、现金流量指标对商品经营盈利能力的补充销售获现比率计算与分析销售商品、提供劳务收到的现金销售获现比率＝营业收入37六、商品经营盈利能力的行业分析表8-10同行业公司营业收入利润率比较分析总资产规模净资产规模营业收入利润率差异ZTE50,865,92115,183,5470.02811或100%烽火通讯5,654,3872,788,4780.0487191.733772永鼎股份4,039,5551,134,789-0.014792——中天科技2,845,663859,0570.070722.516726东方通信4,110,7232,620,4680.0075570.268932•一、上市公司盈利能力指标38第五节上市公司盈利能力分析每股收益普通股权益报酬率股利发放率价格与收益比率托宾Q指标分析现金分配率每股经营现金流量基本指标：39一、每股收益分析每股收益的内涵与计算净利润－优先股股息基本每股收益＝──────────────────发行在外的普通股加权平均数（流通股数）稀释每股收益：对归属于普通股股东的当期净利润的调整对当期发行在外普通股的加权平均数的调整40每股收益的行业分析表8-12同行业公司每股收益比较分析总资产规模（千元）净资产规模（千元）基本每股收益（元）差异ZTE50,865,92115,183,5471.241或100%烽火通讯5,654,3