第二章基于价值评估的财务报表分析(1)

财务报表分析与证券投资第二章基于价值评估的财务报表分析（1）主要内容•财务报表的生成与应用•资产的价值决定因素•会计的稳健性原则与资产的定义•资产项目的价值低估与隐性资产•负债项目的价值评估与隐性负债•资产负债表分析方法：同比分析法3财务报表的生成与应用：HL公司创立于1996年12月31日，创始资本1000美元，债务资本500美元，权益资本500美元，负债与权益比率为1。几个问题：•为什么需要资本？—因为需要获得资产。•为什么需要资产？—因为需要销售收入。•为什么需要收入？—因为需要利润。•为什么需要利润？—因为企业要回报股东，也需要加强自身的资本基础。•为什么需要更多的资本？—为了完成更好的循环。4HL公司资本资产销售额利润分配与增资更多资本5HL公司的经营周期6HL公司的财务报表企业金融市场财务交易财务会计过程资产负债表某一时点的资产负债状况利润表某一阶段的收益和支出7资产负债表•资产负债表是说明在某一时点企业所拥有的资产和负债与权益状况。•企业总资产与总负债的差额是公司股东（所有者）对企业的投资（即企业的权益资本）的会计估算，又称股东（所有者）权益的账面价值。•我国企业采用的资产负债表中企业的资产、负债和权益按照流动性高低由上至下排列。流动性高者在上，流动性低者在下。8资产负债表•资产项包括流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等。•流动资产主要包括：现金、应收票据和应收账款、存货等。•长期投资主要指长期持有的对外的股权与债权投资（如持有其它公司的股份）。•固定资产主要包括厂房、设备、土地等。•无形资产主要包括专利权、商誉等。9资产负债表•负债项包括流动负债与长期负债。•流动负债是指一年内到期的负债，主要包括短期银行借款、应付账款、其它应付项和一年内到期的长期负债。•长期负债是指期限在一年以上的负债，主要包括长期银行借款和长期企业债券。•股东权益项包括股本面值、股本溢价和留存收益。我国主要表现为资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。10资产负债表•资产是企业可支配的资源，是用于创造收益的，是由企业控制的。•负债和权益是企业获取资产的资金来源，是资本，由作为资本家的股东和债权人所有。股东和债权人凭借这些投入而获得投资收益（现金股利和利息）。资本不由企业控制和支配。因此企业无法运用自身的资本。•合理运用资产是创造收益的根本途径，资本投资者只有在其投入的资本转化为被良好运用的资产后，才能从资产运用中分得收益。在某种意义上可以说，资本本身是无法直接产生收益的。11HL公司资产负债表投入资本或资产净值吸收或占用资本1996年12月31日1997年12月31日1996年12月31日1997年12月31日现金100110短期借款200220营运资本需求WCR300330长期负债300330固定资产净值600660股东权益500550总计10001100总计10001100营运资本需求=应收帐款+存货-应付帐款12损益表•损益表又称利润表，用来反映企业在一个时期内（通常为1年、1季或1月，称为会计期间）的经营成果，或所有者权益的变化。当这种变化为正时，称之为净利润，为负时，称之为净亏损。这个变化即企业的收入和费用之间的差额。•收入是在会计期间内使所有者权益账面价值增加的交易，费用是在会计期间内使所有者权益账面价值减少的交易。13损益表的项目分类•销售收入（总额）：企业在一定期间内销售商品或提供服务的发票价格总额。•销售成本：已销商品或劳务的生产（采购）成本，即存货成本的减少额。•销售（主营业务）税金及附加：营业税及各种附加税。•毛利润：销售净额减去销售成本（及销售税金等）的差。•其它业务利润：主营之外的“其他业务”的收入减去相关费用与税金的差。14损益表的项目分类•期间费用，包括：–营业（销售）：费用销售过程发生的各项费用。–管理费用：企业管理活动中发生的各项费用。–财务费用：利息（净）支出及汇兑损益。•息税前收益：毛利润加其他业务利润减营业费用和管理费用。•营业利润（收益）：毛利润加其他业务利润减期间费用。•投资收益：企业对外投资（债权与股权）的净收益（或净损失）。15损益表的项目分类•营业外收入/营业外支出：与企业生产经营（及投资）活动无直接联系的各项收入/支出。如资产盘盈、灾害损失等。•税前收益（利润总额）：营业收益加投资收益及营业外收入，再减去营业外支出的差。•所得税：应计入本期的所得税费用。•净收益（利润）：税前收益减去所得税的差。16损益表•以息税前收益为界，损益表的上半部分代表价值的创造过程（提高收入和减少费用），损益表的下半部分代表收益的分配，即债权人和股东依据其投入资本的多少对经营产生的收益进行分配。•因此，创造收益需要改善损益表的上半部分，而不是其下半部分。17HL公司的损益表销售收入1000减:经营费用(含60折旧)(760)息税前收益(EBIT)240减:利息支出(40)税前利润200减:所得税(50%)(100)税后利润100留存收益=50现金股利=5018HL公司的盈利能力•权益资本的盈利能力•投入资本（权益资本+债务资本）的盈利能力%20500100权益资本税后利润权益收益率%121000%501240）（权益资本债务资本税后营运利润投入资本收益率19现金流量表•用来反映企业在一定会计期间内有关现金收入、现金支出及投资与筹资活动的财务报表。•利用现金流量表可以评估企业产生现金流量的能力，企业偿还债务及支付所有者投资报酬的能力。•根据现金产生和使用的渠道，现金流量表将现金分为经营（营运）活动的现金流量，投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。20Hl公司创造现金的能力•经营现金流量1000(收入)-760(经营费用)-100(税金)+60(折旧)=200营运资金增加=300-330=-30净经营现金流量=200-30=170(流入)•投资现金流量-60(固定资产净值增加)-60(折旧)=-120(流出)•筹资现金流量-40(利息)-50(现金股利)+50(借款增加)=-40•总现金流量=170-120-40=1021HL公司的现金流量表经营活动现金流量B:投资活动净现金流量(120)销售额1000筹资活动现金流量减:经营费用(760)新借款50税金支出(100)支付利息(40)加:折旧60支付现金股利(50)减:增加的WC(30)C:筹资活动净现金流量(40)A:净经营现金流量170总净现金流量(A+B+C)10投资活动现金流量年初现金100资本支出(120)年末现金(E+D)11022HL公司的风险预期销售下降10%销售增加10%销售额1000900-10%1100+10%减:可变成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%减:固定利息支出(40)(40)不变(40)不变税前收益200138-31%262+31%减:可变税款(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31%23HL公司的风险资产负债表的作用•资产负债表汇集了企业所能够支配，用来创造价值的经济资源，所以资产负债表是基于财务报表分析的价值评估的出发点。资产的价值决定因素•资产的价值是指一项资产能够给其拥有者创造的现金流的净现值。价值评估中的核心问题•对资产或企业未来现金流的预测•对企业风险水平的评估•账面价值vs.内在价值会计的稳健性原则•企业资产的入账方法：–历史成本：账面价值=历史成本减累积折旧–公允价值：不断调整账面价值，使其等于当期该资产的市场价值。•稳健性原则：确认好消息的可靠性标准要高于确认坏消息的可靠性标准。–稳健性原则意味着当资产的账面价值低于其市场价值时，采用历史成本计量资产；当资产的账面价值高于其市场价值时，采用公允价值计算量资产。–稳健性原则导致企业提早确认费用、成本、资产减值，而推迟确认收入、利得、资产升值。会计资产的定义•企业拥有的某项经济资源必须能够为企业产生未来现金流•这部分未来现金流的数额必须是能够比较合理预测估计的•经济资源与会计资产–任正非与华为–高素质员工与企业资产项目的价值低估•资产负债表没有反映出企业所拥有的全部经济资源•分析企业资产负债表时考虑未反应出来的经济资源，准确预测企业的盈利能力–价值评估的目标：挖掘出企业所有经济资源的内在价值–价值评估的重点：发掘价值低估的资产和隐性资产–？是否存在价值高估的资产低估资产•存货：存货数量大、存货价格波动幅度大–石油生产和销售企业–煤炭企业–房地产业–资源类–……•长期固定资产–企业囤积的土地–房地产–经过升级换代的机器设备中石油存货与原油价格时间2011/9/302010/12/312009/12/312008/12/31总资产187301100180925600177056600165636800流动资产46703400434281004131930028988000存货周转率6.52727.7726.16267.6418存货18376300174718001581230013488800存货占流动资产比例39.35%40.23%38.27%46.53%存货占总资产比例9.81%9.66%8.93%8.14%石油价格102.7694.7577.9345.59隐性资产•管理者能力•重大销售合约•品牌资产管理者能力苹果（AAPL）股价走势重大销售合约•波音公司•受监管行业：政府关系是一种重要的经济资源–Eg：Halliburton石油公司–2003年5月8日消息，布什总统授给美国Halliburton公司的非招标合同似乎不仅包括扑灭伊拉克油田大火，还将在重建和管理经营伊拉克油田系统方面起到作用。合同金额70亿美元，两年期。由于点燃的油井没有预料的那么多，所以金额将有所减少。迄今该公司已花费了5030万美元。美国行政当局否定副总统切尼、原Halliburton公司的CEO在此合同的授予上起到作用。–与政府关系：双刃剑品牌资产•企业及其产品的社会声望。•美国《商业周刊》：世界著名品牌价值榜商业周刊品牌价值（百万美元）200820092010可口可乐66667可口可乐68734苹果57400IBM59031IBM60211微软56600微软59007微软56647可口可乐55400通用电气53086通用电气47777IBM43000诺基亚35942诺基亚34864google39700丰田汽车34050麦当劳32275麦当劳35900英特尔31261google31980通用电气33700麦当劳31049丰田汽车31330万宝路29100迪斯尼29251英特尔30636英特尔28600google25590迪斯尼28447诺基亚27400品牌价值vs公司总市值2010品牌价值年末股价股权总市值品牌价值占比苹果57400322.5630074319.09%微软5660027.9123583524.00%可口可乐5540055.5851172108.26%负债项目的价值评估•账面价值•市场价值会计负债•并不是所有的企业义务都表现为资产负债表上的负债。•三条标准–负债表明企业未来需要付出经济资源来履行–未来需要付出的经济资源的额度应该能够比较合理、准确地估计和预测–引起这项企业义务的事件必须是过去发生的表外企业义务•会计准则要求企业在财务报表的附注中披露比较重大的表外企业义务。–环境成本：《永不妥协》–未决诉讼–员工的退休养老费用–发行在外的未执行的股票期权–财务困境（破产成本）–……未决诉讼•案例：惠氏制药（Wyeth）–事件：一妇女服用减肥药致死–2004年4月27日，法庭判决惠氏赔偿该妇女家人10亿美元。–当天惠氏药业股票市值大跌5%，损失26.6亿美元。•股市大跌之前投资者没有充分预测到这项未决诉讼所代表的潜在负债和义务，从而高估企业价值。美国的破产法•Chapter7Bankruptcy–InaChapter7bankruptcy,thebankruptcycourtselectsatrusteef