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第二章财务报表分析--质量分析--比率分析2019/9/221第六节现金流量质量分析所谓“僵尸企业”主要是指一些管理不善、效益不佳，却主要依靠银行支持和政府照顾而勉强生存的企业。它们占用大量资金、土地等宝贵资源，却不产生经济效益。A股市场上“僵尸企业”并不少见。沪深两市有多达266家上市公司的扣非后每股收益在2012年、2013年和2014年三年均为负数，且不少上市公司在2015年前三季度该指标继续为负数，比例占到上市公司总数的10%。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新给出的划分“僵尸企业”的量化指标是，“那些扣除非经常损益后每股收益(下称‘扣非后每股收益’)连续3年为负数的上市公司可以称为标准的‘僵尸企业’。”董登新指出，这类上市公司长期微利、亏损，但是运用各种手段逃避退市，占据着宝贵的上市资源。钢铁、煤炭、平板玻璃、水泥、电解铝、船舶、石化、光伏、风电等是我国著名的9大过剩行业，这与“A股僵尸”所分布的行业吻合度很高。266家“僵尸”上市公司中，包括*ST安泰、*ST常林等31只ST股“不死鸟”。从行业分布看，主要是以钢铁、有色、造纸、纺织、船舶、石化、化工、机械、水泥、煤炭等为代表的197家传统制造业公司，另外还有18家批发零售企业、10家房地产企业、5家建筑企业等。266家“僵尸”上市公司中，山东钢铁、杭钢股份、华菱钢铁等11家钢企赫然在列。对于亏损原因，钢企们均指向了“全球经济疲弱、国内宏观经济增速放缓且下行压力较大，国际、国内钢市需求持续疲弱，钢价屡创新低，而矿价基本平稳等”。除了钢铁，9大过剩行业中的“僵尸”上市公司代表还有福建水泥等水泥股；煤气化等煤炭股；中国铝业、东方钽业等有色股；*ST南纸、岳阳林纸等造纸股；云维股份、黑化股份等石化股；中国船舶、中船防务等船舶股。靠银行、资本市场和政府补贴生存：不产生经济效益的同时，“僵尸企业”却占据了大量的社会资源。在主营业务连年亏损的同时，这些“僵尸企业”主要依靠银行、资本市场和政府补贴生存。266家“A股僵尸”2015年三季末负债总额合计高达1.6万亿元，266家公司的资产负债率达到68.65%，而剔除43家金融企业后，A股市场整体的资产负债率是60.95%。另外2012年-2014年三年，266家公司从资本市场募集资金高达2500亿元、获得政府补助达356亿元。除了银行借款，“僵尸企业”还通过增发的形式募集资金。2012年至今，266家“A股僵尸”中，有12家增发募资超50亿元，其中3家更是超100亿元，但是这些上市公司经过增发募资、重组后，效益未见好转甚至不升反降。如增发募集资金最多的云天化，2013年增发募资137.48亿元完成重组后，2014年亏损达25.83亿元，同比下降535.87%。在每年终的“保壳战”中，地方政府补助往往成为快速有效的方法。266家A股“僵尸企业”中，2012年-2014年合计收到的政府补助超过5亿元的就有15家。其中以中国远洋为最，其三年合计收到政府补助29.78亿元。一、现金流量表及现金流量的分类•现金流量表及其相关概念的含义•现金流量表是反映企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的报表。•现金：库存现金及随时可用于支付的银行存款•现金等价物：企业持有的期限短、流动性高、易于转换为已知金额的现金、价值变动风险很小的投资。•期限短，一般是指从购买日起3个月内到期•通常包括3个月内到期的债券投资•权益投资变现金额通常不确定，不包含在此•现金流量•货币资金不同形态间的转换不产生现金流入与流出•现金与现金等价物间的转换不产生现金流入与流出•现金流量表的格式：直接法2019/9/224项目本期金额上期金额一、经营活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额加：期初现金及现金等价物余额六、期末现金及现金等价物余额现金流量表编制单位：年月单位：元一、二、三中，每一部分又分为现金流入现金流出现金净流量三部分。一～四表现的是本期现金流量变动额。2019/9/225•各类活动的认定与行业特点有关•一般企业的现金流量：经营活动、投资活动和筹资活动三类•经营活动现金流量：•经营活动是指企业投资与筹资活动以外的所有交易与事项。•与生产商品、提供劳务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量。现金流量的分类与项目分析2019/9/226经营活动产生的现金流量•经营活动流入的现金•销售商品提供劳务收到的现金：含销项税、代销代收现金•收到的税费返还：指先征后退、先征后返•收到的其他与经营活动有关的现金•含经营租赁收到的现金、罚款收入等•经营活动流出的现金•购买商品、接受劳务支付的现金：包括支付的进项税•支付给职工以及为职工之负担的现金•不含为离退休人员和建工程人员相关开支•支付的各项税费：本期实际支付的税费•不含实际支付应计入投资部分的耕地占用税。•支付其他与经营活动有关的现金2019/9/227企业得到的补贴收入到底是多少？•利润表中的“补贴收入”项目，仅反映企业取得的各种补贴收入以及退回的增值税等。•退回的所得税，冲减“所得税”项目；•退回的消费税、营业税等，冲减“主营业务税金及附加”项目。•必须将利润表中的“补贴收入”项目与现金流量表中的“收到的税费返还”项目联系起来分析，从而判断一个企业实际接受政府的补贴情况。2019/9/228•投资活动现金流入•收回投资收到的现金•取得投资收益收到的现金•处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额•包括天灾保险赔偿金•处置子公司及其他营业单位收到的现金净额•收到其他与投资活动有关的现金——如已宣未领股、利息•投资活动现金流出•购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金•不含资本化利息支出与融资租赁费支出•投资支付的现金•取得子公司及其他营业单位支付的现金净额•支付其他与投资活动有关的现金投资活动产生的现金流量2019/9/229筹资活动产生的现金流量筹资活动，是指导致企业权益资本与债务资本的规模和构成发生变化的活动。•筹资活动现金流入•吸收投资收到的现金•取得借款收到的现金•收到其他与筹资活动有关的现金•筹资活动现金流出•偿还债务支付的现金——指本金•分配股利、利润或偿付利息支付的现金•也包括计入在建工程价值的资本化利息•支付其他与筹资活动有关的现金•如融资租赁费2019/9/2210汇率变动对现金及现金等价物的影响•指下述两者的差额，即汇率变动影响额。•企业外币现金流量及境外子公司现金流量折算成本位币时采用发生日即期汇率或按系统合理方法确定的与现金流量发生日即期汇率类似的汇率•现金流量表“现金及现金等价物净增加额”中外币现金净增加额按期末汇率折算2019/9/2211•经营活动•各种摊销性费用，应计性费用；•投资活动•用非货币对外投资：债转股，股权互换；•筹资活动•债务转股本，非货币入资，非货币还债。不涉及现金流量的三类活动2019/9/2212二、现金流量的质量分析（一）现金流量表主要项目的运转规律分析•正常情况下经营活动现金流量除了要维护企业经营活动的正常周转外，还应该有足够的补偿经营性长期资产折旧与摊销，以及支付利息和现金股利的能力•补偿固定资产折旧与无形资产摊销•这些资产也可以通过处置来补偿•支付利息费用•支付本年度现金股利•补偿本年度已计提但应由以后年度支付的应计费用•为企业扩大再生产，对外进行股权和债权投资提供额外资金支持2019/9/2213现金流量表主要项目的运转规律分析•投资活动中的对外投资现金流量和经营性长期资产现金流量的补偿机制不同，在整体上反映了企业利用现金扩张状况•对外投资现金流出量的补偿机制•通过对外出售投资或者获得投资收益来补偿•经营性长期投资现金流出量的补偿机制•通过处置或摊销折旧（经营活动）来补偿•流出量为负数，一般表明企业在扩张；2019/9/2214现金流量表主要项目的运转规律分析•筹资活动的现金流量应该适应企业经营活动、投资活动的需要，在整体上反映企业融资状况及其成效•经营活动、投资活动需要现金支持时，筹资活动应及时足额筹措到相应资金•筹资活动现金流量，是经营投资活动的发动机•企业经营投资活动产生大量现金时，筹资活动应及时清偿相应贷款，避免不必要利息支出2019/9/2215（二）现金流量质量以及现金流量的质量特征•现金流量的质量特征•是指企业现金流量能够按照企业的预期目标进行顺畅运转的质量。•高质量的现金流量的特征•企业现金流量的结构与状态体现了企业发展战略的要求。•在稳定发展阶段，企业经营活动的现金流量应当有足够的支付能力，并能为企业的扩张提供现金流量的支持。•筹资活动现金流量能够适应经营活动、投资活动对现金流量的需求，且无不当融资行为。2019/9/2216正确评价净现金流量为负数•某企业现金净减少100万元，是否意味着偿债能力很差?反之，净增加100万元，是否应认为其获利能力与偿债能力好呢?•应具体而论：•对一家成长型的、极具发展潜力的企业来说，为培育新的利润增长点，扩大投资规模，需要耗用资金，现金净流量很可能是负数。•对一个经营连续亏损、已纳入清算或停业计划的企业来说，通过变卖资产很可能使现金流量表描述的现金是增加的。2019/9/2217（三）现金流量分类净额变化状况的质量分析•经营活动现金流量的质量分析：•小于零•不能维持货币运行，应通过其他活动补偿；•在企业成长初期，这是正常状态。•等于零•恰好维持经营活动，但不能补偿应计和摊销性费用（A）；•短期经营没有问题，但长期经营无法维持。•大于零，但小于应计和摊销性费用•只能部分补偿A；•大于零，且等于A•可全补偿A，但不能为扩大再生产提供货币；•大于A，能部分为企业扩大再生产提供货币。2019/9/2218现金流量分类净额变化状况的质量分析•投资活动产生的现金流量•应看投资现金流出与企业发展战略吻合程度及其效益•现金流量小于零：通常是正常现象•现金流量大于等于零：通常反倒不正常•筹资活动产生的现金流量•应关注筹资活动现金流量与经营投资活动现金流量之和的适应程度•现金流量小于零：需关注企业是否面临偿债压力或缺乏投资机会•现金流量大于零：需要关注筹资与投资、经营规划是否协调2019/9/2219（四）现金及现金等价物净增加额的质量分析有以下几种可可能：•经营活动现金流入绝对大于现金流出，并有较大额度积累•完全可以对外投资或归还到期债务。•经营活动正常，对外投资得到高额回报，暂时不需要外部资金，可归还本息，也表明企业有足够经营能力和获利能力。•经营持续稳定，投资项目成效明显但未到投资回收高峰，企业信誉良好，外部资金亦不时流入，证明该企业风平浪静、成熟而平稳地持续经营。•经营每况愈下，不得不尽力收回对外投资，或处置内部资产，同时大额度筹集维持生产所需的资金，企业将面临必然的财务风险。2019/9/2220现金及现金等价物净减少额的质量分析•现金净流量总额出现负增长，总体上不是好现象，至少会影响企业的短期偿债能力。有以下几种可能：•经营正常、投资和筹资亦无大的起伏波动，企业仅靠期初现金余额维持财务活动，即出现经营活动、投资活动和筹资活动现金流量都为负数，这时需要详细分析该企业现金流入和现金流出的具体内容。•如果经营活动净流量大于零，这部分为负数是由投资活动引起的，这种情况属正常；如果是由于偿还债务和利息引起的，只要销售正常，将来及时筹集到流动资金，企业还是能维持的，但不能长久维持。2019/9/2221不同发展阶段现金流量构成规律阶段初创与成长期成熟期衰退期经营现金净流量初创＜0成长期＞0＞0＜0投资现金净流量＜0＜0或＞0＞0筹资现金净流量＞0＜0或＞0＜0现金净流量合计＞0＞0＜0净利润＜0＞0＜02019/9/2222（五）正常企业的现金流量构成特征•经营活动中取得的现金流入足以用于经营活动中所需的现金支出，并有一定的现金净流入量用于偿还债务或用于投资；•经营要有自持性•当企业扩张或改变经营战略需要长期投资时，一般需要筹集长期资金；•外部筹资的金额可以很大•内部融资是涓涓细流性质•如果长期投