第讲MPACC财务报表分析

第一讲财务报表分析框架林斌2考核出勤及上课表现（含Quiz和上课提问）：10分平时作业成绩：30分以小组为单位进行考评，每组6人左右；报告陈述10分，书面报告20分；期末成绩：60分3教材及参考书教材KrishnaG.Palepu&PaulM.Healy,BusinessAnalysisandValuation(FourthEdition).中译本(朱荣译,经营分析与评价,东北财经大学出版社,2008)主要参考书黄世忠主编《财务报表分析：理论·框架·方法与案例》，中国财政经济出版社，2007年版StephenPenman,FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation,Fourthedition,NewYork,NY:McGraw-Hill/Irwin,2009.吴世农《CEO财务分析与决策》，北京大学出版社，20084主要内容财务报表分析框架盈余质量和利润操纵分析财务报表分析基本方法财务报表分析财务预测估值分析5本讲主要内容财务报表分析逻辑起点财务报表分析框架（HBS框架）6QUIZ1BalancesheetatendofyearCashandmarketablesecurities0.7%11%1.5%261.9%Accountsandnotesreceivable0.718.07.8733.5Inventories8.717.04.5_Property,Plant,andEquipment(net)22.228.7159.018.1Otherassets1.972.829.2122.6Totalassets34.2%147.5%202.0%1136.1%CurrentLiabilities7.7%30.8%14.9%936.9%Lon-termDebt7.612.7130.871.5Othernoncurrentliabilities2.624.61.827.2Shareholders’equity16.379.454.5100.5Totalequities34.2%147.5%202.0%1136.1%IncomestatementforyearSalesrevenue100%100%100%100%Costofgoodssold(74.1)(31.6)(79.9)_Operatingexpenses(19.7)(37.1)_(41.8)Researchanddevelopment-(10.1)__Interest(0.5)(3.1)(4.6)(36.6)Incometaxes(2.2)(6.0)(5.2)(8.6)Netincome3.5%12.1%10.5%13.0%7财务报表分析逻辑起点如何进行财务报表分析有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”工欲善其事，必先利其器（HBS财务报表分析框架等）如何学好“财务报表分析”课Tellme,I’llforgetShowme,ImayrememberInvolveme,I’llunderstand8UsersofFirms’FinancialInformation(DemandSide)InvestorsandmanagementaretheprimaryusersoffinancialstatementsEquityInvestorsInvestmentanalysisManagementperformanceevaluationDebtInvestorsProbabilityofdefaultDeterminationoflendingratesCovenantviolationsManagementStrategicplanningInvestmentinoperationsEvaluationofsubordinatesEmployeesSecurityandremuneration•LitigantsDisputesovervalueinthefirm•CustomersSecurityofsupply•GovernmentsPolicymakingRegulationTaxationGovernmentcontracting•Competitors9财务报表分析逻辑起点(债权人视角)三大逻辑切入点盈利质量资产质量现金质量收入质量利润质量毛利率资产结构现金含量经营性现金流量自由现金流量成长性波动性研发投入空间营销投入空间退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失造血功能还本付息等10商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率比率主要衡量债务/权益比率债务流动比率流动性现金流量/本期到期的长期债务债务固定费用偿付率债务税后净利润率获利能力利息保障倍数债务税前净利润率获利能力财务杠枰系数债务存货周转天数流动性应收帐款周转天数流动性11美国商业信贷部门最为推崇的财务比率财务比率重要性程度负债/股东权益比率8.71流动比率8.25现金流量/本期到期的长期债务8.08固定支出保障倍数7.58净资产收益率7.56利息保障倍数7.50总资产报酬率7.43财务杠杆系数7.33存货周转天数7.25应收帐款周转天数7.0812财务报表分析逻辑起点(管理者视角)管理目标变量(驱动因子)主要比率次要比率毛利净收益/销售净额毛利/净销售额周转额平均收帐期净销售额/固定资产净额盈利性存货销售天数销售净额/股东权益净销售额/资产总额销售净额/营运资产净额应收帐款周转天数平衡固定资产/（权益+长期负债）流动资产/全部资产总负债/股东权益流动及固定资产/总资产流动负债/总负债应收帐款/流动资产稳定性存货/流动资产流动性流动资产/流动负债速动比率偿债能力息税前净收益/利息（净收益+折旧）/长期负债的流动部分13会计师最常用的财务比率比率主要衡量每股收益获利能力税后权益收益率获利能力税后净利润率获利能力债务/权益比率债务税前净利润率获利能力税后总投入资本收益率获利能力税后资产收益率获利能力股利支付率未特指价格/收益比率未特指流动比率流动性14财务报表分析逻辑起点(续)盈利能力指标销售利润率、资产周转率、ROA、资本结构比率、ROE、销售成本率、销售和管理费用率、应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率风险指标短期流动风险流动比率、速动比率、现金比率、应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、应付账款周转率长期偿债风险长期负债比率、负债权益率、资产负债率、利息保障倍数、经营活动现金流量与负债比率、经营活动现金流量与资本性支出比率15雷达图分析法异动分析法介绍的是同一指标在不同时点上实际与目标的异动，而该方法是将不同指标在同一时点的实际与目标（或比较值）的异动，这样可比较各指标完成的情况。该方法也可将不同财务比率与标准的比较反映在同一图上，反映企业在各个方面的优劣势。16雷达图分析法(续)指标名称(A)企业的实际值(B)行业标准（或水平）(C)对比值流动性流动比率速动比率应收帐款周转率存货周转率安全性资产负债率*利息现金保障系数固定比率*收益性资产经营收益率盈利现金比率成本利润率成长性销售收入增长率资产收益率的增长率净现金流的增长率17美国资产报酬率等的分布行业资产报酬率毛利率资产周转率出版11.58.71.41化学971.4食品加工8.54.32.28纸业8.36.91.29百货商店7.73.62.27电话通讯716.10.46石化6.95.31.53食杂店6.61.55房地产6.312.10.75服装6.33.41.8石油开采5.18.10.47森林5.13.12.1钢铁43.31.2518深南电雷达图数据指标名称（A）企业的实际值（B）行业平均值（C）对比值流动比率1.0512.6840.391579732速动比率0.752.0970.357653791应收帐款周转率9.266.7011.381883301存货周转率1022.8180.438250504资产负债率37.2835.7450.958825107利息保障系数19.7140.22587.61777778固定长期资产适合率1.11.3820.795947902总资产利润率18.686.9822.67545116主营业务现金比率35.5329.911.187897024成本费用利润率23.9532.0640.746943613主营业务收入增长率3.0973.0371.019756338每股收益增长率3.0672.7321.122620791经营活动产生的现金净流量增长率88.3372.1611.224068403流动性安全性收益性成长性19深南电雷达图20利用雷达图评价企业的经营类型当五性指标都处于标准线（或同行业平均值）外侧，并接近最大圆圈时，则企业应视为稳定理想型。当收益性、流动性、安全性指标处于标准线外侧，而生产性、成长性指标处于标准线内侧时，则企业应视为保守型。当安全性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为成长型。当安全性、成长性指标处于标准线以内，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为特殊型。当收益性、流动性指标处于标准线内侧，而其它指标处于标准线外侧时，则企业应视为积极扩大型。当安全性指标处于标准线外侧，而其它指标处于标准线内侧时，则企业应视为积极安全型。WCR模型21ABC公司管理资产负债表（2010-2011年12月31日）占用资本20102011投入资本20102011流动资产流动负债现金短期银行借款WCR短期债券到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益资产净值吸收资本ΔWCR增加，竞争力下降，财务转差！ΔWCR下降，竞争力上升，财务转好！WCR是负数，OPM战略成功！OPM=OtherPeople’sMoney无本经营无本赚息=利息支付为负数WCR=应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款运营资本需求量22比弗的单一变量模型财务失败学派将财务报告分析的重心从历史结果的分析转向对未来的预测。比弗在1968年10月的《会计评论》提出了单一变量模型，即用个别变量来预测财务失败。比弗的研究期间是1954至1964年，他将发生下列任何一项事项的企业列为失败企业：破产、拖欠偿还债券、透支银行账户或无力支付优先股利。比弗从《Moody’s行业手册》中抽出79个失败企业和同样成功数量的企业，对它们进行了比较。对每一失败企业都有从其所属的行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业。23比弗的单一变量模型（续）运用单一变量，用个别财务比率来预测财务困境最有效的指标（按预测能力的顺序）现金流量/债务总额净收益/总资产债务总额/资产总额关注这些指标的发展趋势应特别关注三个指标：现金、应收帐款和存货关注当现金较少而应收帐款较多时关注当存货较少时24奥特曼的多变量模型（1968）Z=1.2A+1.4B+3.3C+0.6D+1.0EA=营运资金/资产总额B=留存收益/资产总额C=息税前收益/资产总额D=净资产市价/债务总额的帐面价值E=销售总额/资产总额Z≥3财务状况良好2.8≤Z≤2.9有财务失败的可能1.81≤Z≤2.7财务状况不稳定,企业失败的可能性很大Z≤1.8企业面临破产2.675被认为是当时Z值的警戒点25奥特曼的多变量模型（2000年修正）Z=0.2717A+0.847B+3.107C+0.42D+0.998E运用该模型,奥特曼研究了分别为破产组和未破产的两组公司(各33家),研究发现:破产组Z的平均值为0.15,未破产组平均值为4.14Z＜1.21的公司均为破产公司;Z＞2.9的公司均为未破产公司;1.21＜Z＜2.93部分为破产公司,部分为未破产公司用Z值预测破产公司的准确