财务分析及预测(中金公司)

323....财务分析及预测财务分析及预测财务分析及预测财务分析及预测业绩回顾业绩回顾业绩回顾业绩回顾2000年业绩得益于原油价格的上涨和中下游产量的增加年业绩得益于原油价格的上涨和中下游产量的增加年业绩得益于原油价格的上涨和中下游产量的增加年业绩得益于原油价格的上涨和中下游产量的增加同1999年相比中石化在2000年实现了财务业绩的全面提高(表14)行业环境的改善是推动盈利增长的主要因素其中对盈利增长贡献最大的因素为原油价格的上涨以中石化的销售实现价格计算从1999年每桶14.86美元提高到每桶27.36美元涨幅达84%油气生产板块也因此在息税前利润中占据最大的比重达到67%国家改革成品油定价机制则是第二项有利的外部因素使中石化的炼油板块可以在2000年下半年在区域炼油毛利提高的情况下弥补上半年的亏损化工品的毛利在2000年继续上涨在第三季度达到两年来的高峰虽然第四季度化工品毛利开始衰落但2000年全年情况仍好于1999年化工板块2000年息税前利润增幅达30%表表表表142000年中石化财务业绩全面提高年中石化财务业绩全面提高年中石化财务业绩全面提高年中石化财务业绩全面提高数据来源公司数据(人民币百万)1999年2000年增长率%主营业务净收入231,047322,93239.8主营业务利润46,40761,59732.7营业利润6,69326,144290.6税息前利润(EBIT)9,08030,987241.3净利润5,66516,154185.2投资资本回报率(ROCE)3%9%总资产回报率(ROA)2%6%净资产回报率(ROE)6%13%本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据332000年盈利增长的另一主要因素为下游业务的扩展重组后的中石化开始实施以中下游为重心的成长型发展战略在2000中该战略进展顺利中游原油加工量增长20%控制加油站数量从11,374座倍增至25,493座零售量实现94%的增长单站加油量上升近30%(表15)销售板块为中石化贡献20%的息税前利润列四大事业部第二位基于1999年可比口径增幅达191%值得一提的是中石化下游利润的大幅增长来源于市场份额的增加中石化的零售市场份额从1999年末不足20%上升为2000年末的33%2000年的成功业绩证明下游扩展战略在经营和财务双方面的可行和正确表表表表152000年中石化中下游产销量增加显著年中石化中下游产销量增加显著年中石化中下游产销量增加显著年中石化中下游产销量增加显著单位1999年2000年变化率%炼油板块原油加工量千桶/天1,7642,11019.6负荷率%67.781.013.3销售板块成品油批发量千吨64,50067,6905.0成品油零售量千吨12,34023,94094.0单站加油量吨1,0841,40229.3化工板块乙烯产量千吨2,0502,1655.6合成树脂产量千吨2,8503,18311.8合成橡胶产量千吨3163170.3合成单体及聚合物产量千吨3,4403,79510.3合成纤维产量千吨9701,06810.1注成品油仅包括汽油柴油和煤油资料来源公司数据本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据34公司盈利预测公司盈利预测公司盈利预测公司盈利预测本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据公司盈利预测中下游业务将为利润增长提供源动力中下游业务将为利润增长提供源动力中下游业务将为利润增长提供源动力中下游业务将为利润增长提供源动力我们预计在2001年中石化将继续得益于稳中有升的炼油毛利实现中下游产销量和税后净利润的同步增长新星公司加入后中石化的息税折旧前利润将在2000年基础上增长4.8%税后净利润达到181亿元增长12.3%以A股发行后总股本计算全面摊薄每股盈利为人民币0.215元经营现金流将超过当年的资本支出炼油及销售板块对利润的贡献(EBIT)将增加到总体利润的44.1%我们预测国际基准原油(WTI)价格在2002年将下落至23美元/桶而炼油毛利仍将保持今年的水平化工品毛利将有所好转在此基础上中石化中下游产销量的增长可创造更高的利润来抵消上游利润的下降2002-2005年中石化的息税折旧前利润将保持平均年增长9.6%净利润年均增长15.8%中下游板块对利润的贡献将达到80%以上(表16)新星公司的利润贡献可望逐年提高新星公司的利润贡献可望逐年提高新星公司的利润贡献可望逐年提高新星公司的利润贡献可望逐年提高我们预测2001年国际基准原油(WTI)价格将从2000年的每桶30美元下降到每桶27美元在2003年以后油价将会进一步下降到每桶20美元油价的不利前景将对上游业务的盈利带来较大的负面影响同时中石化现有油气田大多已进入成熟期需经二次开采或三次开采方可保持现有产量因此在不收购新星公司油气资源的情况下上游业务的销售收入将难以提高随着新星公司的加入其油气产量的高速增长将逐步提高中石化上游业务的收入同时新星较低的生产操作成本将使上游板块的整体主营业务成本下降我们预计在2001年新星公司对中石化整体息税前利润贡献将十分微小仅为人民币3.6亿元但在随后的几年间将快速提高在2005年达到人民币29.1亿元表17显示收购新星前后中石化合并利润表的预测情况35表表表表16预测利润表预测利润表预测利润表预测利润表(含新星公司含新星公司含新星公司含新星公司)2000PF2001E2002E2003E2004E2005E(人民币百万)主营业务收入325,340294,267292,496290,514310,652330,167减主营业务成本(250,182)(217,602)(208,755)(200,532)(210,499)(222,295)主营业务税金及附加(12,138)(12,766)(13,220)(13,618)(14,541)(15,260)主营业务利润63,02063,89970,06475,90785,15592,154加其他业务利润1,2419221,0091,0091,0091,009减营业费用(11,621)(13,366)(14,343)(15,187)(15,841)(16,638)管理费用(17,535)(17,471)(18,491)(19,837)(20,742)(21,809)财务费用(4,936)(3,230)(2,486)(1,733)(1,241)(938)勘探费用(3,567)(2,585)(3,093)(3,224)(3,459)(3,620)营业利润26,60228,16832,65936,93444,88150,158加投资收益451318435435435435补贴收入537-----营业外收入218403403403403403减营业外支出(726)(711)(711)(711)(711)(711)税前利润总额27,08128,17932,78537,06045,00750,284减所得税(8,260)(8,202)(9,722)(11,133)(13,755)(15,497)少数股东损益(1,852)(1,843)(1,863)(1,863)(1,863)(1,863)净利润16,97018,13421,20024,06529,38932,925应付股利(6,712)(5,803)(6,784)(7,701)(9,405)(10,536)(人民币)A股发行前每股盈利0.1930.2120.2430.2760.3250.358全面摊薄后每股盈利0.2020.2150.2450.2780.3390.380税息折旧及勘探费用前利润EBITDAX59,84360,86767,28072,34381,44788,028税息折旧前利润EBITDA56,27558,28364,18769,11977,98984,409分事业部税息前利润EBIT勘探开发事业部20,94216,88210,8906,4228,45910,283炼油事业部1,7324,3065,9106,5447,5088,532销售事业部6,1579,52112,69716,72117,90419,178化工事业部3,1001,6146,5899,93713,22214,084公司总部(435)(924)(942)(956)(970)(981)总计31,49631,39835,14538,66846,12251,096税息折旧及勘探费用前利润率18.3%20.6%22.9%24.8%26.1%26.6%税息折旧前利润率17.2%19.7%21.9%23.7%25.0%25.5%税息前利润率9.6%10.6%12.0%13.3%14.8%15.4%权益回报率(净利润/平均股东权益)13.7%13.9%14.1%14.5%15.9%16.0%税前总资本回报率(EBIT/平均总资本)11.5%12.1%13.4%14.5%16.6%16.9%税前总资产回报率(EBIT/总资产)9.1%9.8%10.5%11.5%12.9%13.2%平均资本回报率(税后营业利润/平均已投入资本)9.2%9.1%9.6%10.3%12.0%13.1%资本回报率(税后营业利润/已投入资本)9.1%8.9%9.4%10.2%11.9%13.0%资料来源中金公司研究部本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任何保证本报告未经独立核证不构成推介任何人购买证券之依据36表表表表17收购新星公司前后财务预测比较收购新星公司前后财务预测比较收购新星公司前后财务预测比较收购新星公司前后财务预测比较资料来源中金公司研究部2001E2002E2003E2004E2005E(人民币百万)收购前税息折旧及勘探费用前利润EBITDAX59,65264,49869,11875,88980,982税息折旧前利润EBITDA57,44662,03566,45473,13178,062税息前利润EBIT30,86333,95437,26042,83646,648净利润17,77420,42823,18227,26530,013A股发行前每股盈利人民币0.2120.2430.2760.3250.358净资产回报率(净利润/平均股东权益)13.6%13.9%14.3%15.2%15.1%税前总资产回报率(息税前利润/总资产)9.7%10.5%11.6%12.6%12.7%平均投入资本回报率(税后营业利润/平均已投入资本)8.9%9.6%10.3%11.8%12.7%总债务/总资本34.1%29.9%22.8%20.8%20.5%净债务/已投入资本30.0%25.3%18.9%12.0%3.7%收购后税息折旧及勘探费用前利润EBITDAX60,86767,28072,34381,44788,028税息折旧前利润EBITDA58,28364,18769,11977,98984,409税息前利润EBIT31,39835,14538,66846,12251,096净利润18,13421,20024,06529,38932,925A股发行后全面摊薄每股盈利人民币0.2150.2450.2780.3390.380净资产回报率(净利润/平均股东权益)13.9%14.1%14.5%15.9%16.0%税前总资产回报率(息税前利润/总资产)9.8%10.5%11.5%12.9%13.2%平均投入资本回报率(税后营业利润/平均已投入资本)9.1%9.6%10.3%12.0%13.1%总债务/总资本34.7%31.1%24.6%22.7%22.1%净债务/已投入资本30.6%26.5%20.8%14.2%6.3%本报告完全基于公开信息中国国际金融有限公司不对其准确性或完整性发表任何意见不作任