财务报表分析与价值价值创造

财务报表分析与价值价值创造郭永清教授[e-mail]引言•你年薪3万元时，就像外面坐的那些同事一样，只是会计，当你年薪30万元时，是个财务经理，等到你年薪100万元的时候，就成了大公司的CFO，虽然都是财务，但做的事情是不一样的。•大部分财务人员的工作是获取财务数据，确保数据的真实性、完整性和适时性，也就是我们通常所说的记账、做报表，而一个CFO是不做这些工作的，他所关注的是公司战略层面的问题，包括企业绩效管理、内控和风险管理、并购与重组、投融资管理等。领导力是通过你的运作使公司增值，要给企业的整体方向上一个把控，领导力不光是带团队，更重要的是把公司带到一个更高的层次郭永清教授什么是会计？科学或艺术?•科学论：会计是一种管理活动，会计学就是一门经济管理科学–管理活动论（杨纪宛、阎达五）、信息系统论（葛加澍）•我们平时所指的会计，主要是财务会计。财务会计特征：–财务会计系统特征1：•权责发生制（人为主观判断）•货币计价（可计量性，不能反映非货币信息）•稳健性原则•历史成本计价（公允价值的引入）•定期披露•多种选择并存（会计政策的选择、会计估计的判断）–财务会计系统特征2：会计准则与审计–财务会计系统特征3：经理的报告战略•财务会计对经营业绩和财务状况的反映:–不是照相而是速写–使财务会计偏离实际业绩和状况的因素:•会计准则的统一性限制了企业的个性化报告•管理层有选择会计政策的自由•管理层选择会计估计的可能偏差和误导•交易事项对会计结果的影响可受人为操纵什么是会计？科学或艺术?•艺术论–会计是一种主观艺术，最具艺术性的部分就是会计政策与会计估计–会计是化妆师（魔术师）“会计报表在一定程度上就是三点式的“比基尼”，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来”——华尔街日报•宝钢股份2003年的会计估计变更(1)本公司运输工具的原估计使用年限为6至10年。本年度内，根据对固定资产实际状况的检查，本公司认为除大型运输设备(折旧年限为10年)之外的运输类设备的使用年限应该为5年。从2003年1月1日起本公司改变了上述固定资产的折旧年限及折旧率:变更后变更前年折旧率9.6%及19.2%9.6%至16%计入本年的折旧费用2,393,526,454.30元487,199,908.93元本公司对会计估计变更的核算采用未来适用法，该项会计估计变更使得本年利润总额减少人民币1,906,326,545.37元。（2）于2003年本公司及附属公司综合考虑了目前钢铁市场的销售环境以及本公司及附属公司的销售政策和应收账款的回收情况，对应收账款项一般坏账准备的计提比例进行了如下调整：账龄坏账准备比例(%)变更后变更前1年以内551至2年30102至3年60203年以上100100本公司及附属公司对会计估计变更的核算采用未来适用法，该项会计估计变更使得本年利润总额减少人民币632,877.63元。•宝钢股份2004年会计估计变更•除以下说明外，本会计报表采用与以往年度一致的会计政策和会计估计。于本年度，根据对固定资产实际状况的检查，本公司认为部分房屋及建筑物和部分机器设备的使用年限应调整为如下表所列示年限。因此，从2004年1月1日起本公司改变了上述固定资产的折旧年限及折旧率：变更前类别折旧年限年折旧率部分房屋及建筑物(除办公楼)15-352.7-6.4%部分机器设备7-185.3-13.7%变更后类别折旧年限年折旧率部分房屋及建筑物(除办公楼)15-204.8-6.4%部分机器设备9-156.4-10.67%本公司对会计估计变更的核算采用未来适用法，上述固定资产按变更前的折旧率计算的本年度折旧费用为人民币2,310,048,164.96元，根据变更后的折旧率计算的折旧费用为人民币5,127,605,645.75元，该项会计估计变更使得本年度利润总额减少人民币2,817,557,480.79元。什么是会计？科学或艺术?•控制论（马克思）–会计是“对经济活动的过程的控制与观念的总结”图：企业资源的3次配置原理企业运作的核心问题即是解决企业资源配置问题资源配置的核心是做好控制管理的精髓在于过程的控制利润是一个逐步逼近的过程财务是进行控制的基础当前无法显示此图像。当前无法显示此图像。当前无法显示此图像。当前无法显示此图像。交易数据交易事件输入会计准则/会计制度会计信息处理系统信息输出预算控制信息质量的4种可能过程的控制观念的总结＋＋＋＋－－－＋－－－－会计控制概念11董事会专业委员会（战略、投资、预算、审计、薪酬、法律等）CEOCFO营销副总R&D副总制造副总信息副总内部审计官商业行为官CIOBPO司库主计长或总会计师财务计划与分析师TreasurerControllerFP&A资金筹集会计制度设计预算控制资金调度财务会计财务分析资金结算成本管理会计（内部报告）税金计划财务报告与信息披露信用管理数据处理股利分配内部控制养老金管理保险管理通过分析来指导经营开展价值管理郭永清博士本讲义仅用于本次课程业务vs财务：任脉vs督脉业务财务现金流任脉督脉血液流经理=经营+理财业务vs财务：任脉vs督脉业务财务现金流经理=经营+理财参与战略风险管理与内部控制：渗入业务如何渗入业务：信息化课程大纲•第一节报表的逻辑•第二节财务报表分析框架•第三节公司行业及战略分析•第四节会计分析•第五节财务比率分析•第六节公司前景分析（预测模型）第一节报表的逻辑•投资活动现金流–企业的活动从商务计划书开始，商务计划决定企业的投资。赚钱的第一招：以比别人更少的钱建立相同规模的企业，单位生产能力投资额=长期资产净值/产能。–启示：财务必须提升投资活动效率，参与企业的战略决策–注：投资决策的准则为净现值准则，需要考虑货币的时间价值以及风险第一节报表的逻辑•筹资活动现金流–根据投资活动的需求，开展筹资。赚钱的第二招：以更低的资金成本开展筹资–启示：财务必须优化资本结构，努力实现筹资成本最低化–注：考虑两个问题，一是债务权益的比例，利用债务利息的抵税作用；二是与投资活动的匹配，也就是资产负债表中的资本结构资产结构匹配问题第一节报表的逻辑•资产负债表–长期资产•固定资产：折旧的问题，成新率的问题，周转率的问题。赚钱的第三招：充分利用好现有产能，降低单位固定成本。好的财务，要考虑扩产与现有产能利用的问题•无形资产：专利技术带来更高的毛利率。账外无形资产的问题。赚钱的第四招：建立充分的壁垒，避免同质化竞争。好的财务，要懂得技术和工艺•长期股权投资：赚钱的第五招——长期股权投得好，以低于价值的价格投资优秀的公司，如巴菲特。•警惕商誉的问题第一节报表的逻辑•资产负债表–营运资本需求•营运资产：营运现金和交易性金融资产，应收和预付款项，存货（流动的意义）•营运负债：应付款项、预收账款•营运资本需求=营运资产-营运负债。–注：营运资本需求是长期的资金需求•赚钱的第六招：营运效率高，营运负债欠得多。但是能否欠得多，要看企业跟上下游的谈判能力。好的财务，要想法设法合理地欠•营业周期和现金周期第一节报表的逻辑•利润表–收入•赚钱的第七招：收入要扩大。好的财务，不是不让用钱，而是要把钱用到钢刃上，不可以盲目降低销售费用，尤其是广告费用。这个是跟前面固定资产产能的利用密切相关的•广告费用会形成表外无形资产——品牌第一节报表的逻辑•利润表–营业成本•赚钱的第八招：成本控制得低。单位固定成本需要规模，变动成本需要控制好采购•毛利率的意义–费用•赚钱的第九招：管理费用省得多，销售费用用得好第一节报表的逻辑•利润表–财务费用•赚钱的第十招：筹资成本低，充分利用利息节税作用•净利润和股东权益的关系第一节报表的逻辑•经营活动现金流–利润表和经营活动现金流的关系•注：无论多大的账面盈利，钱没有装进口袋就不是真正的利润•净利润和经营活动现金净流量的关系•经营活动现金流、筹资活动现金流、投资活动现金流的关系–现金利息保障倍数=经营活动现金净流量/利息–资本自给率=累计三年以上的经营活动现金净流量/累计三年以上的投资活动现金净流量资产负债表(参考具体表格）•资产负债表反映企业从事筹资和投资活动后在某一特定时间点的财务状况，相当一张照片。•会计的加法：资产=负债+所有者权益投资/经营活动的结果筹资活动的结果流动资产：流动负债：货币资金短期借款应收票据应付票据应收账款应付账款预付账款预收账款其它应收款其它应付款存货应付职工薪酬其他流动资产应交税费非流动资产非流动负债：持有至到期投资长期借款可供出售金融资产长期应付款长期股权投资应付债券固定资产递延所得税负债在建工程预计负债无形资产股东权益：开发支出股本商誉资本公积长期待摊费用盈余公积递延所得税资产未分配利润资产合计负债和股东权益合计现金和现金等价物项目，看过去5年以上的资产负债表和现金流量表，分析库存现金是由偶然性事件产生（出售资产或业务，发行股票或债券等），还是持续经营活动产生。库存现金来源于持续的经营活动的现金流入大于现金流出，这类公司往往具有某种有利的持续性竞争优势！大量的库存现金，几乎没有什么负债，不是来源于出售股份、债券或者资产，公司过去5年或者更长的时间一直保持盈利，我们可能找到了一家具有持续性竞争优势的优质公司，能让我们长期致富的公司！存货——查看存货和销售收入、净利润是否相应增长，答案如果是否定，我们就要小心了！存货在某些年份迅速增加、然后又迅速减少的制造类公司，可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业。最糟糕的是，存货增加，却没有带来收入和利润的增加，公司陷入了经营麻烦或财务舞弊应收账款和预收账款——两者都是公司销售过程中产生的，预收账款可作为应收账款的减项来分析。有持续竞争优势的公司（技术垄断、法律垄断等)具有定价权和和很强的客户谈判能力，往往具有较高的预收账款或者只有较少的应收账款。如果一家公司持续显示出比竞争对手更高的应收账款周转率，则很可能具有某种相对竞争优势资产负债表：非流动资产•非流动资产包括：–可供出售金融资产–持有至到期投资，按摊余成本计量；–长期股权投资•企业合并：同一控制与非同一控制；其他方式取得•成本法与权益法；•成本与未来现金流量现值、可收回金额孰低–投资性房地产，成本模式与公允价值模式；–固定资产•历史成本与可收回金额孰低；•折旧：直线法、双倍余额递减法、年限总和法•关于借款费用资本化–生物资产，成本模式与公允价值模式；–递延所得税资产，会计账面价值与计税基础；–无形资产•研究与开发•历史成本与可收回金额孰低•摊销固定资产——郭永清：不喜欢固定资产太多的企业，尤其是不喜欢哪些不得不在固定资产报废之前不断地进行更新以保持竞争力的企业！一家具有持续性竞争优势的公司无需不断更新其厂房和设备以保持竞争力。有一种方式能让你赚更多的钱，即经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意无形资产：需要关注无形资产带来未来的经济利益的能力，有些无形资产也许就是一个肥皂泡，有些无形资产能带来真正的金钱，还有一些没有被确认的无形资产是宝贵的财富，比如耐克的品牌。在中国大多数企业无形资产主要是土地使用权的价值，真正的专利权、商标权等少之又少。商誉在教科书中“是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。”郭永清曰：现实中这就是胡说八道——商誉其实是巨大的泡泡，是冤大头花的冤枉钱。参见《中国建材152亿元商誉悬顶》长期股权投资：是指通过投资取得被投资单位的股份。持股比例在20%以下的采用成本法，在报表上按初始投资时的成本来反映；持股比例爱20%-50%的采用权益法，在报表上按初始投资时的成本加上投资后按持股比例享有的被投资单位的损益调整来反映。因此长期股权投资有可能入账价值远远低于实际的市场价格。郭永清曰：长期股权投资需要关注的是：公司投资于具有持续性竞争优势的公司，还是投资于一些平庸的公司？递延所得税资产和负债：能告诉我们有关公司是否具有持续性竞争优势的信息很少。递延所得税：如果一个企业的利润表净利润高于