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财务报表分析概略2什么是财务报表分析？•财务报表分析通过对公司公开发布的数据进行分析和重组而间接地获得公司管理层所拥有的内部信息以便投资者和债权人做出最佳决策。•务报表分析虽然主要是针对会计信息的外部使用者，但亦可加深内部使用者对公司财政状况和表现的认识。•财务报表的数据包括公司年报的其它部分及一切其它可(公开)搜集到的信息。•不同使用者财务报表分析的重点亦有分别。3财务报表分析的基本过程•财务报表分析主要包括以下環節：–經營戰略分析，–會計處理分析，–財務分析，–預測分析(包括公司价值分析)。•本模块重点讨论經營戰略分析和會計處理分析。4經營戰略分析•經營戰略分析的目的是：–确認盈利的主要動因和經營的主要風險–在質的層面上評价其經營和盈利的前景5經營戰略分析百万欧元19991998变化比率4季度/19994季度/1998净销售19772133264863724352Nokia网络56734390+2917401402Nokia手机131828070+6342462703其它业务9951014-2403266营业利润39082489+571308850税前和少数股东分配前利润38452456571273836持续经营利润2577168053853585净利润2577175047853585每股基本持续经营利润(已对拆股进行调整)2.241.48+510.740.51建议每股股利(欧元)0.80.48+67Nokia1999年业绩基本数据6經營戰略分析•經營戰略分析的方法包括：–產業分析–競爭策略分析7產業分析的目的•明确产业的主要结构特征•分析结构特征对产业目前平均获利能力的影响•判断产业平均获利能力的的未来发展方向和相关的风险8•一个产业或企业的获利能力通常由净资产回报率(ROE)来度量•产业的平均获利能力是判断一个企业获利能力的出发点•1971-1990年美国制造业的平均ROE为12.6%,但不同产业的ROE有很大的差别：–食品,15.2%–造纸,12.5%–钢铁,3.9%產業分析的意义9產業分析的意义产业净资产回报率(%)金融16.10电力13.50汽车制造12.17上市公司平均8.20化学原料3.96商业3.77仪器仪表2.60•1999年大陆不同产业(上市公司)的净资产回报率分布：10产业内部现有公司间的竞争客户讨价还价的相对能力供应商讨价还价的相对能力其它企业进入该产业的可能替代产品產業分析：Porter模型11•产业的竞争结构：–完全竞争(计算机、彩电)–垄断(微软、中国大陆的固定电话行业)–寡头竞争(中国大陆的的移动电话行业)產業分析：产业竞争结构121999年中国大陆家电行业市场份额品牌占有率品牌占有率品牌占有率雪柜海尔32.9容声11.8新飞8.5冷柜海尔38.8澳柯玛14.9星星9.0彩电长虹18.7康佳18.5TCL王牌10.0空调海尔18.7每的13.8格力12.3电饭煲三角29.4每的14.9格兰仕12.2热水器万家乐9.3前锋9.1海尔8.6洗衣机海尔23.6小天鹅22.4荣事达7.5组合音响索尼9.8松下6.4爱华6.0微波炉格兰仕67.1LG12.1松下5.3影碟机新科17.7步步高12.9万利达8.2普通相机佳能14.9奥林巴斯13.0理光11.1数码相机奥林巴斯20.5索尼20.5柯达10.3摄像机索尼41.9松下/乐声25.8JVC9.7电话机步步高23.2TCL王牌15.8万德莱3.1手机摩托罗拉30.1诺基亚28.7爱立信21.6电脑联想20.1长城3.6TCL王牌3.6打印机爱普生31.3佳能25.4惠普22.4电单车嘉陵11.5本田8.7五羊7.7汽车夏利17.8桑塔纳15.6捷达15.6信用卡牡丹卡36.8龙卡25.0长城卡15.6商品类型第一名第二名第三名资料来源：香港经济日报2000-2-2913•竞争对中国电信(中国移动)服务价格的影响：–1994年，中国联通公司进入电信业–1995年，中国电信服务的移动电话价格由2.8万元降到0.8万元，初装费和开户费取消，入网费一路下调。–1998年，中国电信市场份额为97%，中国联通为3%；入网费降至1000左右。–1999年5月，中国联通武汉分公司推出“130江城卡”，武汉市电信局强烈抗议，促使湖北省物价局令其停售该卡。–1999年7月，杭州市两家公司的移动电话入网费大幅下调，中国电信500元，中国联通450元。……….–1999年11月，成都市两家公司的入网免费或只收10元。–目前联通的市场占有率为20%左右。–2001年，入网费和选号费正式取消。竞争与中国大陆的移动电话行业14•对市场发展的预期•产品的可替代性•是否存在过剩的生产能力•固定成本与变动成本的关系產業分析：现有企业间的竞争程度15•规模效应•先行者优势•分销渠道•法律壁垒產業分析：其它企业进入该产业的可能16•替代产品•供应商/顾客的讨价还价的相对能力–购买量–价格敏感性–替代的难易程度產業分析：替代产品与讨价还价能力17競爭策略分析成本的相对定位优优劣劣产品相对差异18會計處理分析的目的•評估財務會計体系是否真實地反映公司的經營業績和财务状况，•去除會計選擇和處理所帶來的誤導。會計處理分析的方法包括：•評估會計方法的選擇，•評估會計判斷和估值的合理性，•評估盈利的“质量”。19盈利操纵•盈利操纵是指管理层系统地通过选择某些会计方法和判断甚至实质交易以增加或减少对外披露的盈利。20盈利操纵：为什么可行？•GAAP允许不同的会计方法并存•GAAP要求管理层进行会计判断•管理层负责公司的运作，包括准备财务报表和实质交易的决策•投资者并不一定会察觉管理层的盈利操纵行为21盈利操纵的动因(西方)•债务合同•奖金合同•政治成本和政府监控•争夺公司控制权•提高新股发行价格•达到分析师对盈利的平均预期22盈利操纵的动因(中国大陆)•提高新股发行价•避免停牌•满足配股要求23•提高新股发行价–对B股公司的实证研究结果–对A股公司的实证研究结果盈利操纵案例(中国大陆)24•避免停牌–在下列條件之一下,上市公司的股票可被停牌:1.公司股本及股權結構發生變化而不再滿足上市要求2.公司未據法律條例要求向公眾公報其財政狀況或偽造其會計報表3.公司有重大違法行為4.公司經營連續三年虧損盈利操纵案例(中国大陆)25•避免停牌–管理層操縱盈利的動機:•長時期的停牌對公司有很大的負面影響，常常會導致最高管理層的人事變動•監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用盈利操纵案例(中国大陆)26•避免停牌–几个上市公司净利润分布：199819971996A-27,327.122,948.71-1,735.98B-7,952.171,778.14-782.31C144.26-17,571.19-4,483.71盈利操纵案例(中国大陆)27盈利操纵案例(中国大陆)•满足配股要求–証監會關于配股的監管条例：1.距上次股票發行或配股至少一年2.新配股通常不超過配股前總股本的30%3.公司在過去三年沒有違反監管股份公司的法規28盈利操纵案例(中国大陆)•满足配股要求4.公司滿足下述隨時間演變的最低盈利要求：12/17/19939/28/19941/24/1996于前兩年盈利于前三年盈利且平均淨資產回報率大于10%前三年每年的淨資產回報率大于10%xxx目前前三年每年的淨資產回報率大于6%，平均大于10%x29盈利操纵案例(中国大陆)•满足配股要求–管理層操縱盈利的動機:•配股是大陸上市公司籌措長期資金的最重要的來源•監管、審計、披露及其它相關方面由于不完備而對管理層的盈利操縱行為未起到足夠的遏制作用30净资产回报率19941995199619970.02(1.4)15(5.9)29(9.9)33(8.2)0.0-0.91(0.7)13(5.1)34(11.6)28(7.0)1.0-1.91(0.7)14(5.5)18(6.2)10(2.5)2.0-2.91(0.7)16(6.3)10(3.4)13(3.2)3.0-3.90(0.0)8(3.1)13(4.5)9(2.2)4.0-4.95(3.4)9(3.5)11(3.8)11(2.7)5.0-5.97(4.7)18(7.1)11(3.8)13(3.2)6.0-6.96(4.1)11(4.3)3(1.0)6(1.5)7.0-7.97(4.7)17(6.7)10(3.4)10(2.5)8.0-8.910(6.8)7(2.8)6(2.1)3(0.7)9.0-9.98(5.4)12(4.7)7(2.4)11(2.7)10.0-10.912(8.1)18(7.1)50(17.1)110(27.4)11.0-11.914(9.5)21(8.3)19(6.5)24(6.0)12.0-12.911(7.4)17(6.7)10(3.4)15(3.7)13.0-13.96(4.1)10(3.9)8(2.7)14(3.5)14.0-14.910(6.8)3(1.2)11(3.8)9(2.2)15.0-15.97(4.7)7(2.8)7(2.4)11(2.7)16.0-16.93(2.0)10(3.9)5(1.7)12(3.0)17.0-17.94(2.7)5(2.0)6(2.1)9(2.2)18.0-18.95(3.4)3(1.2)5(1.7)7(1.7)19.0-19.95(3.4)2(0.8)3(1.0)8(2.0)20.023(15.5)18(7.1)16(5.5)36(9.0)Total148(100)254(100)292(100)402(100)大陆上市公司的净资产回报率分部31大陆上市公司的净资产回报率分布19940.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-10123456789101112131415161718192021ROE%19950.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-10123456789101112131415161718192021ROE%19960.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-10123456789101112131415161718192021ROE%19970.005.0010.0015.0020.0025.0030.00-10123456789101112131415161718192021ROE%32盈利操纵案例(中国大陆)•满足配股要求–几个上市公司净资产回报率分布：1999199819971996D7.1310.1810.0210.14E11.7810.7010.1010.38F10.3810.3810.20-20.6533盈利操纵案例(中国大陆)19961997主營業務收入12,203,76812,127,256减:營業成本(9,027,833)(9,494,972)銷售費用(129,345)(125,664)管理費用(1,118,189)(1,071,222)財務費用(294,300)(321,946)營業稅金及附加費(302,652)(294,782)主營業務利潤1,331,449818,672加：其他業務利潤65,56267,256營業利潤1,397,011885,928加:投資收益36,30433,772營業外收入39,30733,885减:營業外支出(107,923)(109,528)利潤總額1,364,699884,057减:所得稅(210,679)(129,621)稅後利潤1,154,020714,436少數股東本期收益(9,203)12,036淨利潤1,144,817726,472上海石化1997和1996年损益表(以1,000元计)34盈利操纵案例(中国大陆)•满足配股要求–盈利操縱途徑:1.投資收益X股份有限公司1994至1996年公報的淨資產回報率分為10.59%、11.10%及10.38%；然而，若不计短期投資收益，其1996年的淨資產回報率則只有3.38%。該公司