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财务分析财务分析的重要性中国财务造假第一案“银广厦”事件银广厦案例简介•广厦银川实业股份有限公司，于1994年在深圳交易所上市。•初期创始人，原银广厦董事局主席，陈川。•上市之初主要从事软磁盘生产的单一行业。•现任董事长，张吉生，原银川市计算机研究所所长、原宁厦自治区科技厅厅长。•银广厦自上市至2000年，从上市之初的三个软磁盘生产的单一企业，发展为有40个参股、控股子公司，行业涉及牙膏、水泥、海洋产物、白酒、牛黄、生物制品、房地产、文化等综合产业集团。银广厦案例简介•至2001年银广厦的总市值排在深圳和上海两市的第三位。•根据1999年银广厦的会计报表分析为依据，被多家媒体与机构、中小投资者极度看好，大肆鼓吹与新闻炒作。•中证.亚商——将银广厦评为第二届中国最具有发展潜力的50强上市公司，其排名第38位。•《亚洲周刊》——将银广厦评为2000年中国100大上市公司，银广厦在其中排名第8位。•《新财富》——在2001年将银广厦评价为100个最具成长性的上市公司，其中银广厦排名高居第二位。•《中国证券报》和清华大学企业研究中心根据“上市公司绩效评价模型”，将银广厦评为中国上市公司盈利排行版的第5名。（证券报是我国资本市场的最具权威性的媒体，而清华大学企业研究中心是我国上市公司研究方面最具有学术权威的机构。银广厦案例简介•1999年年报，银广厦每股收益0.51元，年报公布之前已从13.97元，至2000年4月19日上涨至35.83元。之后在2000年银广厦对1999年实施利润分配为“十送十”，之后股价除权，又进行填权行情，最终至2000年末股价相当于75.98元。2000年的年报每股收益为0.827元，这是在股本扩张一倍的基础上实现的每股收益，相当于每股收益从1999年翻了接近四倍。银广厦案例简介•一篇报导，摧毁了一个•撩开银广厦的《财经》杂志于2001年8月，作为封面文章发表《银广厦的陷井》。银广厦的陷井“银广厦神话”是一个彻头彻尾的骗局。银广厦案例简介证监会随即展开调查：银广厦通过伪造销售合同、伪造出口报关单据、虚开增值税发票、伪造免税文件、伪造金融票据等手段，虚构主营业务收，虚构利润共计7.45亿元，其中1999年为1.78亿元，2000年为5.67亿元。银广厦给投资人带来惨痛的损失与刻骨的教训•银广厦造假案曝光，深圳交易所对其紧急停牌1个月，自2002年9月10日复牌之日起，至10月8日收盘连续15个跌停，流通市值缩减68亿元，相当于流通股的投资者在一个月内损失68亿元。股份从36元，最低跌至1元以下。银广厦案例点评•1、作假手段并不高明；•2、证券市场监管存在严重的漏洞；•3、审计单位存在严重失职。•为银广厦出具1999年、2000年无保留意见的审计报告的会计师事务所，“深圳中天勤会计师事务所存在重大审计过失，吊销该事务所，及其相关注册会计师资格。•事务所合伙人刘加荣、徐林文被判有期徒刑2年零6个月、2年零3个月，并各处罚金三万元。用财务分析揭示银广厦的造假以会计利润为核心的财务分析指标体系偿债能力评价指标资产运营能力评价指标盈利能力评价指标短期偿债能力评价指标长期偿债能力评价指标流动比率速动比率资产周转率已获利息倍数产权比率有形资产债务率短期资产运营能力评价指标长期资产运营能力评价指标营业周期流动资产周转率存货周转率应收账款周转率总资产周转率销售毛利率销售净利率总资产收益率净资产收益率——用财务分析揭示银广厦的造假杜邦分析法净资产收益率总资产周转率权益乘数*=总资产/净资产销售净利率销售净利率偿债能力评价利润=收入-成本费用总资产=长期资产+流动资产用连环替代法分析各收入、成本费用对盈利能力的影响评价资产的营运能力*——用财务分析揭示银广厦的造假上市公司的其它财务指标每股收益＝净利润/总股数市盈率=每股市价/每股收益每股股利=股利总额/普通股股数股票获利率=普通股每股股利/普通股每股收益股利支付率=普通股每股股利/普通股每股收益股利保障倍数=普通股每股收益/普通股每股股利留存盈利比率=(净利润-总股利)/净利润每股净资产=净资产总额/总股数市净率=每股市价/每股净资产——用财务分析揭示银广厦的造假每股收益（元）净资产收益率（%）主营业务收入（万元）主营业务利润（万元）净利润（万元）19940.3015.5210635957218119950.2210.03225561924274719960.3214.71429514573472319970.2310.1324325086466419980.4115.356093822769891519990.5113.5652604208581277920000.8334.569089957826417652001－0.04－3.7772511916－1953——用财务分析揭示银广厦的造假“每股收益”是上市公司中的最重要的一个指标，是反映上市公司的盈利能力的指标。“每股收益”在评价上市公司盈利能力时的特点：只适用于股数相同的上市公司之间进行盈利能力比较。在股数相同的条件下，每股收益越高，说明盈利能力越强。在净利润总额相同的条件下，股数越少，每股收益越高；股数越多，每股收益越低。——用财务分析揭示银广厦的造假上市公司中，各公司的股数规模是各不相同的。因此，每股收益不适用在上市公司中进行横向的比较，一般只适用于，同一公司在不同时期的纵向比较。（而且要求同一上市公司在不同时期的股数未发生变化）。——用财务分析揭示银广厦的造假对“银广厦”每股收益分析：自1994年－1997年之间，维持在0.2元－0.3元之间，起伏不大。同期，整个深沪两市上市公司的每股收益在0.1元－0.2元之间。银广厦自上市其业绩超出市场一般水平。自1998年开始，每股收益（0.40元）发生了近一倍的增长——1999年继续增长，达0.5元——2000年，公司实现了10送10的股本扩张（即股数翻1倍），每股收益0.83元，相当于股本未扩张的股数的每股收益1.66元，较1999年实现了近3倍的增长。分析结论：银广厦长期以来，其收益超出市场一般水平，自1998年起开始进入高速增长，是同期深沪两市上市公司极其业绩优良的企业。——用财务分析揭示银广厦的造假对银广厦的净资产收益率分析：净资产收益率是杜邦分析法中的核心指标，是一个综合分析指标，其分解为产权比率、销售净利率、总资产收益率，分别可以评价公司的偿债能力、获利能力、资产运营能力。净资产收益率是在财务分析界中，广受推崇的财务分析指标。自1915年由美国杜邦公司的财务主管创建这种分析体系以来，一直被财务界认为是最完善的财务分析指标。——用财务分析揭示银广厦的造假从银广厦的净资产收益率来看，从上市之初，一直到1999年，都维持在10%—15%之间，高于同期的市场平均水平（6%）,也高于配股的标准水平。而且，在2000年，实现了大幅的增长。从净资产收益率的分析来看，银广厦是一个业绩稳定，收益水平较好的上市公司，而且在2000年，实现净资产收益率翻番的情况（达34.56%），说明公司在2000年的获利能力进一步提高，进入一个高速发展的阶段。——用财务分析揭示银广厦的造假结合其2000年的收入与净利润，这两个绝对量指标来看：1994年至1997年间，销售收入和净利润相对稳定，自1998年起，销售收入和净利润实现同步翻番的高增长，自2000年，销售收入与净利润又再次同步实现翻番的高增长。说明公司净资产收益率的提升，是基于主营业务的能力的提升，而且在提升主营业务收入的同时，保证了主营业务收入的质量，即主营业务收入的利润。进一步说明公司自1998年自2000年是公司的高速增长期间，公司在提高主营业务收入的同时，并未以牺牲利润作为代价，而是实现了收入与利润的同时，双高增长。同时，资产收益率的提高，说明公司并不是依靠提高资产规模而实现收入与利润的双高增长，而是在净资产规模不变的前提下实现的，进一步也更加说明公司从主业出发提升收入的能力和利润的能力之强。也说明了公司的主营行业是一个高获利行业，未来一定具有更加良好的发展空间。——用财务分析揭示银广厦的造假其它的几个反映公司成长性的指标（环比指标）项目主营业务收入增长率净利润增长率1998年47%91%1999年－14%43%2000年73%227%从这两项指标可见，同样的反映出公司的高获利能力和高成长性，和前述的分析是一致的。虽然在1999年主营业务收入是一负增长，但净利润仍然增长了43%，可见其通过主营业务获取利润的能力之强。而且公司的净利润增值率，都大于公司的收入增长率，说明公司的高速增长并不单单只是通过业务量的增长实现的，更重要的是通过提升收入的含金量实现的。用财务分析揭示银广厦的造假上述的每股收益分析、净资产收益率分析、主营业务收入分析、净利润分析、主营业务收入增长率分析、净利润增长率分析，各项指标都反映银广厦具有通过主营业务获利的强能力，公司及其主业具有高成长性。以上几个财务分析指标是二级市场的投资者常见与常用的几个指标，从这几个指标来看银广厦应当给投资者带来的是丰厚的回报，但事实却是相反的。这需要我们进一步的对其财务进行分析。用财务分析揭示银广厦的造假•总资产收益率与净资产收益率比较：•公司在2000年净资产收益率大幅提升时，总资产收益率却与上一年度基本吃平。说明公司完全是依靠现有的资产实现的高增长，并未扩大负债资金来提升。公司的高增长完全是内部能力的增长实现。说明公司靠内部现金资源的获利能力极佳。项目净资产收益率（%）总资产收益率（%）1998年15.3518.41999年13.5692000年34.5611.7用财务分析揭示银广厦的造假银广厦的资产运营能力——总资产周转率1998年、1999年、2000年，分别为46.1%、26.1%、32.6%。此指标主要用于反映资产的使用效率，以2000年的32.6%为例，其总资产用3.07年才可通过收入周转一次。这一周转率水平在二级市场的上市公司中比较处于中下流水平。评价：公司的资产运营能力水平较低，资产的使用效率较低，说明公司在资产的管理方面存在一定的问题。与公司优良的业绩相比较，不对称。但公司属于产业转型期，导致公司有大量的固定资产处于建设期，因而总资产较高，但还未能发挥其效率。因而总资产周转率较低，并不能说明其造假。但这种总资产周转率较低与其收益水平不相配的异常性，应当引起财务分析人员的警觉。用财务分析揭示银广厦的造假银广厦的偿债能力评价：——资产负债率资产负债率1998年、1999年、2000年，分别为53.8%、53.7%、57.1%。按一般评价，公司的资产负债率保持在50%左右是最佳的财务结构，公司的长期偿债能力较好，公司财务风险较低。2000年资产负债率有所提高，这是在高成长的前提下实现的，说明公司的财务人员已考虑到在每股市盈利大幅增长的同时，利用财务杠杆效应，进一步放大每股收益，同时加大负债利息的避税程度。用财务分析揭示银广厦的造假银广厦的偿债能力评价：——已获利息倍数1998年——3.3倍1999年——3.22倍2000年——7倍说明公司的息税前利润，足以支付每期的利息费用，进一步说明了公司具有良好的偿债能力。用财务分析揭示银广厦的造假综上所述：可以得到这样的结论，银广厦是一个业绩优良、有良好偿债能力的高成长公司。除总资产资产运营能力较差之外，但考虑到公司处于产业转型期。因而可以认为该公司是一家质地优异的上市公司。公司在1998年至2001年股价在13元——76元之间（复权价）之间，公司的市盈率也在35倍——90倍之间。公司反映给市场的是优良业绩与高成长性，市场通过高股价与高市盈率来认可公司的优良业绩与高成长性。用财务分析揭示银广厦的造假以上的分析是基于，以会计利润为核心的分析指标系统进行分析的结果。利用上述指标的分析各机构得到以下对银广厦的评价是不足为奇的：•中证.亚商——将银广厦评为第二届中国最具有发展潜力的50强上市公司，其排名第38位。•《亚洲周刊》——将银广厦评为2000年中国100大上市公司，银广厦在其中排名第8位。•《新财富》——在2001年将银