7(孙茂竹6版)管理会计学第7章

管理会计学（第六版）中国人民大学商学院孙茂竹文光伟杨万贵第7章投资决策第7章投资决策7.1投资决策基础7.2投资决策指标8.3几种典型的长期投资决策7.4投资决策的扩展学习目标掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。7.1投资决策基础——货币的时间价值货币的时间价值是货币经过一定时间投资与再投资后，所增加的价值，多用百分比表示，如年利率、年报酬率。从量的规定性上说，货币的时间价值就是没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均利润率，类似的如定期存款利率、政府债券利率等。货币的时间价值是投资决策的基本标准。货币的时间价值在计量形式上有：复利终值、复利现值、年金终值、年金现值。终值：用字母S表示；现值：用字母P表示；年金：用字母A表示；利率：用字母I表示；7.1投资决策基础——货币的时间价值)n,i,/()1(:SPSiSPn复利现值),,/(]1)1[(niASAiiAn普通年金终值),,/(1:niPSSiPSn复利终值),,/(])1(1[niAPAiiAn普通年金现值年金现值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数是偿债基金系数；预付年金可通过普通年金计算演化。7.1投资决策基础——货币的时间价值年金现值系数的倒数是投资回收系数；年金终值系数的倒数是偿债基金系数。递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。),,/(),,/(miSPniAPAP),,/(),,/(miSPAmniSPAP递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的减法算式：现金流量：指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。现金流出：是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目。现金流出具体包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款等。现金流入：是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目。现金流入具体包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。7.1投资决策基础——现金流量投资项目现金流量=投资现金流量+营业现金流量+项目终止现金流量投资项目现金总流量=－（固定资产投资+流动资产投资）+（各年净利润+各年折旧）+（固定资产残值流入+收回的流动资金）其中：净利润+折旧=经营活动现金流量净额净利润+折旧=（收入-付现费用-折旧）×（1-T）+折旧净利润+折旧=（净营业现金流入-折旧）×（1-T）+折旧净利润+折旧=（收入-付现费用）×（1-T）+折旧×T净利润+折旧=净营业现金流入×（1-T）+折旧×T注意，此处只考虑了折旧费用，实际工作中折旧应该用非付现费用代替。7.1投资决策基础——现金流量【例7-2】某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一套价值40万元的新设备,设备安装费用为10万元,并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,会计上的预计残值为零,按4年平均计提折旧。该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外,配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。详细计算过程见教材P238-239例7-2例7-27.1投资决策基础——资本成本资金成本：指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用。个别资本成本的计算：K——资本成本率D——年资金使用费P——筹资金额f——筹资费用F——筹资费率)1(FPDfPDK长期借款成本Kl——长期借款成本Il——长期借款年利息T——企业所得税税率L——长期借款本金Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率lllllFTRFLTIK1)1()1()1(利息可以抵税所以，负债的资本成本总是低于股票的资本成本7.1投资决策基础——长期借款资本成本)1()1(bbbFBTIKKb——债券成本Ib——债券年利息T——企业所得税税率B——债券发行额Fb——债券筹资费用率7.1投资决策基础——债券资本成本Kp——优先股成本Dp——优先股年股利Pp——优先股筹资额Fp——优先股筹资费用率)1(ppFPDK7.1投资决策基础——优先股资本成本Kc——普通股成本Dc——普通股基年股利Pc——普通股筹资额Fc——普通股筹资费用率G——股利年增长比率GFPDKcccc)1(7.1投资决策基础——普通股资本成本GPDKccr7.1投资决策基础——保留盈余资本成本Kw——综合资本成本Kj——第j种个别资本成本Wj——第j种个别资本的权数jnjjwWKK17.1投资决策基础——综合资本成本某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；1）发行总面额100万元的3年期债券，票面利率12%，按溢价10%出售，发行费率为5%.2）发行普通股500万元，预计第1年股利率15%，以后每年增长1%，筹资费用率2%；3）发行优先股150万元，固定股利率20%，筹资费用率2%；4）公司未分配利润总额58.5万元；5）该公司所得税率40%。如何确定个别资本成本和综合资本成本？例7-3例7-3静态投资指标：没有考虑时间价值因素的决策指标。投资回收期：投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：投资报酬率=年平均利润÷投资总额7.2投资决策指标——静态投资决策指标nttnttOI11时间（年）01234方案A：净收益500500净现金流量-1000055005500方案B：净收益1000100010001000净现金流量-100003500350035003500方案C：净收益2000200015001500净现金流量-200007000700065006500【例7-4】有三个投资机会，有关数据如下，分别计算其投资回收期及投资报酬率。7.2投资决策指标——静态投资决策指标•投资回收期的计算时间净现金流量回收额未收回数回收时间方案A0-100001000015500550045001255004500—0．82合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82例7-47.2投资决策指标——静态投资决策指标计算投资回收期的优点：计算简单，易于理解。对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收后的现金流量情况。没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。7.2投资决策指标——静态投资决策指标22甲方案-500025002500乙方案–50002500250025002500情景1回收期均为2年投资报酬率：0投资报酬率25%7.2投资决策指标——静态投资决策指标23A方案-50003500150025002500B方案-50002500250025002500情景2回收期均为2年投资报酬率均为25%7.2投资决策指标——静态投资决策指标方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）÷2/10000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）÷4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）÷4/20000=8.75%7.2投资决策指标——静态投资决策指标应用投资报酬率指标应注意以下几点：投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。7.2投资决策指标——静态投资决策指标动态投资决策指标：在充分考虑“货币时间价值”的基础上，对方案的优劣取舍进行判断。主要有净现值、获利指数、内部报酬率三种指标。净现值：指在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。7.2投资决策指标——动态投资决策指标CkNCFiOiINPVntttntttnttt1111)1()1(根据表7-3资料，假设贴现率i=10%，各方案的净现值为：净现值（A）=5500×(P/A,10%,2)–10000=-454.75净现值（B）=3500×(P/A,10%,4)–10000=1094.65净现值（C）=7000×(P/A,10%,2)+6500×(P/A,10%,2)×(P/S,10%,2)-20000=1470.917.2投资决策指标——动态投资决策指标方案A的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%，无法给企业最终带来收益，因此应该放弃该方案。方案B和C的净现值均大于零，这两个方案都可取。但是我们很难对方案B和C进行优劣比较，因为虽然方案C的净现值大于方案B，而它的投资额同时也大于方案B。7.2投资决策指标——动态投资决策指标净现值指标的优缺点：考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。7.2投资决策指标——动态投资决策指标获利指数：也叫现值指数，其内容为在整个方案的实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值。获利指数的经济意义：是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与净现值相比，获利指数是一个相对数，因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。7.2投资决策指标——动态投资决策指标ntttntttiOiIPI11)1()1(根据表7-3资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的获利指数为：获利指数（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000=0.95获利指数（B）=3500×(P/A,10%,4)/10000=1.11获利指数（C）=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000=1.077.2投资决策指标——动态投资决策指标内部报酬率：方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。例题详见教材P248.7.2投资决策指标——动态投资决策指标ntttntttiOiI11)1()1(生产设备最优更新期的决策：就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分：一部分是运行费用：包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，不仅运行费用的总数会随着使用年限的增加而增多，而且其每年发生的费用也将随着设备的不断老化而逐年上升。另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值：它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购入价与更新时的变现价值之差。7.3几种典型的长期投资决策——生产设备更新生产设备更新前的现值总成本为：现值总成本=C-Sn÷(1+i)n+∑Cn÷(1+i)t式中：C—Sn—第n年(设备被更新年)时的设备余值；Cn—第nn—i—设定的投资报酬率。年平均成本=现值总成本÷（P/A,i,n）7.3几种典型的长期投资决策——生产设备更新设备更新决策：是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备(包括对其进行大修理)，还是将其淘汰、而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。对企业而言，销售收入没有增加，即现金流