财务报表分析讲座

企业财务报告分析2课程主要内容信息影响投资者行为的模式估值理论和债务风险评价模型财务指标概述财务报表之间的关系财务报表分析基本理论财务报表分析作用资产负债表分析利润表和现金流量表分析附注分析其他注意事项3财务报表对投资者的影响模式业内其他企业发布财务数据或预测数据预期影响投资者对业内企业价值的估值某企业发布的实际财务数据和分析师早前作出的预期之间产生差异此项差异影响以后期的预期，使估值发生变化4报表影响预期，差异影响估值财务数据是企业一段时间内的经营成果是历史数据预期值常根据前期财务数据作出财务数据通过影响预期值来影响对企业价值的估值5Jan06,2005preliminaryfinancialresults——UTUTStarcom,Inc.(Nasdaq:UTSI),agloballeaderinIP-basedend-to-endnetworkingsolutionsandservices,todayannouncedpreliminaryfinancialresultsforthefourthquarter2004.TheCompanyexpectstoreportfourthquarterrevenuesintherangeof$740millionto$745million,versusinitialguidanceof$875millionto$885million.UnderGenerallyAcceptedAccountingPrinciples(GAAP),theCompanyexpectstoreportaNetLossPerShareof($0.40)to($0.45).6Jan06,2005preliminaryfinancialresults——UTFirstQuarter2005GuidanceTotalRevenues:$770-$780millionGrossMargins:23-25%GAAPEPS:$0.20-$0.227UT毛利率迅速下滑8UT的盈利水平迅速下滑9UT对PHS的依赖程度10UT在PHS的市场份额11电信和网通PHS的投资趋势12UT市场估值变化13中兴通讯同期估值变化14中兴同期估值变化15中兴对PHS的依赖16中兴的产品和市场份额17分析师修正盈利预期的根据经济环境变化影响产品需求和行业投资由于INTEL发布的季度财务报告显示企业库存增加，分析师调降整个行业的需求从而调降行业景气程度由于TFT面板价格下跌，全行业调减未来建设规模和资本支出，分析师全面调整全行业的景气周期18经典的估值方法或称DDM法，股利贴现模型需预测未来各期的现金股利贴现因子为风险收益企业的生命期是无限的在实际运用中的困难：终值估计举例：格力电器（估值报告）100)1(][tttrdEP19风险和收益的关系)(REi2mimiMarketEquilibrium)(REm2mimfmfiRRERRE)()(1m20DDM运用案例00.050.10.150.20.250.30.350.40.4599Y00Y01Y02Y03Y0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%DPS现金分红比例21DDM运用案例公司2005年的空调销量将达到950万台左右，增长35-40%；公司在08年以后进入成熟后期，现金分红比例进一步加大，2008-2012年间为80%，以后恒平分红比例为85%公司在2008-2012年的五年内，净利润保持5%的年增长幅度，2013年以后进入永续增长期，永续增长率为2.5%；22DDM运用案例tttiDtP10)1(fmfeRRRi%8.4fR71.0%11mR%2.9ei80.13V23扩展的估值方法针对于那些不稳定发放股利的现象预测对象为“自由现金流”自由现金流＝经营活动现金流－资本支出运用中也存在和前者类似的困难100)1(][tttrcEP24基于剩余收益的估值方法单年的净资产变化模式经年的净资产变化模式ttttdxbvbv11000)1(][ttttrrbvxEbvP25估值模型的展开和变形展开式Pbvxrbvrxrbvrxrbvr00101212323111()()()......)1()1()1(1023301221100bvbvrrROEbvbvrrROErrROEbvP26债务风险估计会计变量预测模型破产预测会计变量预测模型信用等级预测预测模型适用利率27Altman的破产模型用于区分上市公司中的健康公司和财务困难公司并预测将在未来成为后者的公司Altman的Z-Model用于非上市公司Altman的Z’-Model用于上市和非上市的制造、流通、服务类公司，不包括金融业Altman的Z”-Model28Altman模型及应用Z模型Z=Z’模型Z’Z”模型Z”总资产流动资产*717.0总资产留存收益*847.0总资产息税前利润*107.3负债总额净资产*420.0总资产销售收入*998.0总资产流动资产*56.6总资产留存收益*26.3总资产息税前利润*72.6负债总额净资产*05.1总资产流动资产*2.1总资产留存收益*4.1总资产息税前利润*3.3负债总额股票市值*6.0总资产销售收入*129Z系列模型预测的出错率破产前年份Z模型（％）Z’和Z”模型（％）I类错误II类错误I类错误II类错误16341021861573522594713210564201830Altman模型及应用判定Z模型Z值分布Z’模型Z’值分布Z”模型Z”值分布破产1.811.231.1灰色地带1.81Z2.991.23Z’2.91.1Z2.6健康2.992.92.631预测债务融资的风险信用等级评估信用等级决定融资成本信用等级很高正常可疑很差Standard&Poor’sAAAAABBBBBBCCCDMoody’sAaaAaABaaBaBCaaC32财务指标概览经营效率分析类流动性分析类营运资本分析长期偿债能力类盈利能力类经营和财务杠杆类存货周转率经营周期估计流动比率负债比例毛利率经营杠杆OLE应收账款周转率现金周转周期估计速动比率利息保障倍数营业利润率vs贡献毛利财务杠杆FLE应付账款周转率现金比率固定支出保障倍数净利润率总杠杆率固定资产周转率经营活动现金比率资本支出比率总资产报酬率总资产周转率极限生存时间经营现金对负债比净资产报酬率33指标反映行业特色和经济活动盈利能力和经营活动效率的权衡指标凸现行业特色总杠杆率的权衡经营杠杆和财务杠杆贡献毛益/EBITEBIT/净利润讨论：如何区分总成本费用中的固定和变动部分？34财务指标概览资产负债表的结构指标资产结构负债结构权益结构利润表的结构指标毛利率营业利润率EBIT率和EBITDA率净利润率35财务指标的评价便于不同规模的公司或同一公司在不同阶段比较风险和收益（按规模标准化）假定分子和分母分别独立于企业规模忽略成本性态假定分子和分母之间的关系为线性缺乏评判标准，好坏的评价取决于分析者的立场分子分母为负值可能导致谬误会计方法的选择至关重要企业容易通过期末交易影响指标36财务报表分析的基本理论投入和产出投资报酬效率营运资本管理37投入和产出微观企业资源配置的问题专注于某个行业Vs投资于多个行业关于投入的衡量关于产出的衡量举例：万科企业38投入和产出销售收入流动资产ABC39投资报酬效率长期资产流动资产净利润总资产净利润投资报酬率减少增加获利的机会增加40总资产报酬率举例41投资报酬效率另一方面现金应收帐款存货保持最低水平保证最快变现保持最低存量催收由于降低了企业清偿到期债务的能力严格控制采购42营运资本管理分析方法流动比率的分析营运资金余量流动资产是越多越好吗？对冲法检验43营运资本管理永久性营运资本：满足企业长期最低需求的那部分流动资产；临时性营运资本：随季节需求而变化的流动资产44长期融资和短期融资的结合对冲法（融资安排）每项资产的变现日与相应负债到期日大致相同4546对冲法之资产分布长期资产永久性营运资产季节性营运资产47对冲法之融资分布长期融资长期融资短期融资48风险与成本的权衡短期融资保守型融资政策长期融资长期融资49风险与成本的权衡短期融资攻击性的融资政策长期融资长期融资50中兴通讯的流动比率流动比率和速动比率0.00.51.01.52.02.51997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004中流动比率速动比率51中兴通讯的资产和融资结构中兴通讯流动资产和长期资产分布图02000400060008000100001200014000160001800097年98年99年00年01年02年03年04中百万流动资产长期资产中兴通讯流动负债和长期资金分布图02000400060008000100001200014000160001800097年98年99年00年01年02年03年04中百万流动负债长期资金来源52财务报表的服务对象投资者和债权人内部管理和绩效评估竞争对手监管机构53财务报表分析的作用由上而下的分析方法宏观分析—行业分析—企业价值分析企业价值分析未来行业结构和竞争趋势企业竞争特点和经营特点管理的长期目标和计划融资偏好和政策管理的有效性（内部价值和外部价值）54未来财务状况的分析管理目标产品—市场机会产品—市场战略市场、经营和竞争特点公司的销售额为达到战略和未来销售额所需要的投资考虑市场竞争和管理压力的获利前景未来3—5年的融资计划当年的融资计划55财务数据的含义计算公司价值（股权投资）的变量经营活动现金净流量净利润净资产56资产分析资产结构流动资产和长期资产的分布（比较）资产质量（投资报酬率理论）流动资产（周转，变现性）应收款价值评估存货价值和结构分析存货计价方法的影响长期资产价值分析（盈利，盈利性）摊销方法的影响支出费用化和资本化的选择57资产结构的行业差异58企业规模对资产结构的影响59流动资产比重的变化60负债和资本结构分析负债比例Vs.真正的负债水平举例：京东方表外筹资举例：中兴通讯MM资本结构定理有企业所得税和破产成本存在的前提下负债融资成本=（1-税率）*利率61资本结构分析62税金分析税金的合成作用增值税和营业税判断营业收入的合理性所得税税率变化税收优待的隐患63盈利能力分析毛利分析三费分析营业利润分析EBITVs.EBITDA64现金流量表分析经营现金流入和主营业务收入的关系经营现金流出和主营业务成本的关系经营现金对主营业务预测的作用65附注分析举例中兴通讯公告改变会计政策四川长虹2003年度报告就应收账款问题的回收进度等期后事项的说明多家公司关于委托理财的说明66财务报表分析举例资产质量盈利能力现金流量融资偏好营运资本管理效率67寻找适用的财务信息成本与效益原则分析的细节性要求可理解性原则分析方法和采用的指标决策有用性原则突出行业特点和分析对象特点预测价值对企业未来经营现金流的影响68百里挑一挑公司行业龙头业绩优秀财务稳健制度通透这些远远不够69还需考虑以下问题是否经历了行业低谷的考验是否对企业未来发展抱有危机感并采取相应措施如何匹配资产的流动性和盈利性的未来融资计划和计划的资产负债率公司治理是否完善是否与股东和供应商、大客户之间有不恰当的资金往来，或存在过度依赖关系是否友善处理投资者关系，尤其对中小投资人70注意财务报表之外的问题外部融资环境变化外部经营环境的变化行业动态会计和行业监管力度变化和内容切换董事会考核公司业绩的标准公司经营战略和战术的调整