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1一、教学大纲（一）课程简介《财务报表分析与证券投资》是一门面向投资者、证券分析师的角度学习、理解财务报表，并以证券投资为目的进行财务报表分析的一门课程。课程分为四大模块，具体包括：（1）会计分析；（2）战略分析；（3）财务分析；（4）价值评估通过1至17周，34个课时的集中授课、案例讨论和报告、作业和考试，系统向学生灌输企业现代财务分析及投资的基本理念——“价值投资”，并使得学生系统掌握财务报表的分析方法，投资决策的分析方法，财务政策的基本理论、现实含义以及调整和制定，财务战略的分析和选择，并应用这些基本理念、理论和方法解决企业财务分析的实际问题。（二）教材和参考书1、教材：（1）姜国华：《财务报表分析与证券投资》，北京大学出版社，2008年。2、参考书：（1）张先治：《财务分析》，东北财经大学出版社，2010年第五版。（2）苏布拉马尼亚姆，怀尔著，宋小明译：《财务报表分析》，中国人民大学出版社，2009年。（3）（美）索弗，（美）索弗著，肖星等译，《财务报表分析：2估值方法》，清华大学出版社，2005年（三）教学内容模块1：会计分析（FinancialStatementAnalysis）（1）资产负债表分析（2）损益表分析（3）现金流量表分析模块2：战略分析（StrategyAnalysis）（1）战略分析（2）非会计信息分析及相关分析方法介绍“三控政策”的实施模块3：财务分析（FinancialAnalysis）（1）盈余能力分析（2）投资风险分析模块4：价值评估（BusinessValuation）（1）盈余特征与盈余质量问题（2）盈余操纵分析（3）盈余预测（4）价值评估二、案例分析和考试1、课堂案例分析：3课堂角色扮演和讨论案例。将学生分为6-8个小组，每个小组预先讨论，然后根据自己扮演的角色，在课堂上提出意见和建议，最后教师点评。目的在于考查学生以团队合作去发现、分析和解决实际财务决策面临问题的能力。学生分组讨论演讲或（并）上交案例分析报告。将学生分为6-8个小组，每个小组完成阅读、分析、报告的任务。这类案例要求学生做好PPT，按照标准的财务分析或研究框架，要求的规范格式，并在课堂上报告。每个小组的报告时间为15-20分钟。目的在于评价学生应用所学财务分析理论和方法解决投资决策的问题。2、考试：课后研究报告：每组完成1份研究报告，要求格式规范，可选题目：（a）ABC公司财务报表、财务政策和财务战略分析；（b）ABC公司的投资价值分析报告。（三）各章教学目标和教学要点本书的特点是结构性比较强，整本书按照一个目标——被分析的上市公司是否具有投资价值而展开，从始至终，一步一步达到这个目标。本书的第一个模块分别分析资产负债表、损益表和现金流量表。4任何与企业价值相关的信息最终必须通过三大报表汇报出来，所以三大报表是财务报表分析的基础。因为学习本书的学生已经学习过基础会计，对三大报表的基本概念有一定了解，所以这三小节的分析关注的是如何深入地从三大报表中发掘与价值相关的信息，介绍关于三大报表信息价值相关性的研究成果，为以后各章的分析打下基础。本书的第二个模块分别介绍了战略分析和非会计信息分析。证券分析师所使用的信息不仅仅局限于会计信息，还要关注宏观经济信息和行业信息。本模块介绍了这些其他信息分析的基本思路，以及这些信息如何和报表信息有机结合起来的问题。本书的第三个模块在前两个模块的基础上，分析企业的盈利能力和投资风险。一个企业的价值取决于两个方面，一是未来的盈利能力。通过对企业现在和过去的盈利状况分析，我们可以更好地预测其未来的盈利水平。所以本模块第一节虽然是对现在和过去已经发生的经营业务的分析，但目的是为了在后面章节中对未来盈利进行预测打下基础。决定企业的另外一个方面是对企业风险的评价。在有了对未来盈利的预测以后，我们需要对这些盈利预测通过折现变成一个价值评估，而折现率的大小取决于风险的大小。风险越大，折现率越高；风险越小，折现率越低。本书的第四个模块企业价值评估是本书的核心。该模块第一节介绍了会计盈余的一些重要特征和盈余质量。盈余特征和盈余质量问题对盈余的时间序列有重要影响，如果在盈余预测过程中没有加以重视，盈余预测的准确性将受很大影响。第二节介绍了盈余的操纵问题。5财务会计信息是证券投资决策的基础，如果财务会计信息不真实，投资决策必然被误导，并造成投资损失。虽然证券市场有多重监督、验证、惩罚会计造假的措施和规定，但是历史事实表明，上市公司的财务造假行为并不是罕见的。因此我们再分析企业的盈利能力，预测其未来盈利水平并依此进行价值评估的时候，必须捕捉财务报表中的操作行为，并将数据调整成真实的数据。然后进入本书的两个核心之一，未来盈利预测，我们在之前系统分析的基础上预测企业未来盈利水平。以证券投资为目的的财务报表分析从来不是关于过去的，虽然前面的章节一直是在分析现在或过去的会计信息，以证券投资为目的的财务报表分析是关于未来的，因为证券的价格是投资者对未来的预期决定的。谁对未来的预期最准确，谁的证券投资就越成功。所以之前的章节分析现在和过去是为了更好地在本章中预测未来。经过本节的学习，我们应该产生出一套对未来年度会计数据的预测，其中最重要的是未来每股盈余、每股净资产、每股现金流的预测；最后进入本章中的另外一个核心——价值评估。未来盈余预测是价值评估的原料，价值评估模型是加工设备，原材料进入设备后加工出来的产品是对股票价值评估的估计。在这节中介绍一些常用的价值评估模型，介绍他们的优点、缺点以及最适合应用的情况。在价值评估的基础上，本章还要讨论如何根据价值评估进行股票投资建议的问题，并以此结束本书的内容。6第一模块资产负债表分析——基于价值评估资产负债表是指企业在某一特定日期财务状况的会计报表。就好比一部相机的“快门”，它把企业的资金来源和资金运用情况定格在某一个时点上。其编报依据是：资产（资金运用）=负债（资金来源）+所有者权益（资金来源）。资产负债表样式见下表：简要资产负债表一般的资产负债表以左侧列示资产（根据流动性高低列示），右侧列示负债（根据偿还期限长短列示）和股东权益，使用者可以一目资产负债与所有者权益流动资产：现金应收账款存货流动资产合计长期投资：股票投资债券投资长期投资合计固定资产：固定资产原值减:累计折旧固定资产净值无形资产、递延资产与其他资产资产合计流动负债：短期借款应付债款应付工资应交税金其他应付款流动负债合计长期负债所有者权益：股本资本公积金盈余公积金未分配利润股东权益合计负债与股东权益合计7了然地从资产负债表上了解企业在某一特定日期所拥有的资产总量（规模）及其结构；可以提供某一特定日期的负债总额及其结构，表明企业未来需要用多少资产或劳务以及清偿时间；可以反映所有者所拥有的权益，据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度。资产负债表能够提供的分析信息：1、资产变现能力信息：流动资产速动资产非流动资产信息2、资产结构信息：有形与无形流动与固定3、企业负债信息：总体债务水平信息债务结构信息4、所有者权益信息：总量内部结构收益分配情况5、综合信息：企业偿债能力信息债权资本与股权资本结构信息阅读和评估企业的资产负债表是评估企业价值的起点，因为它汇报了企业所能支配的，用来创造价值的经济资源。在资产负债表中列示的金额反映的是资产、负债和所有者权益的账面价值，而从股东投资者的角度进行的却是股东权益内在价值的评估，所以基于：资产=负债+所有者权益的编制基础，投资者必须正确认识、分析和评估资产和负债的内在价值。账面价值是内在价值评估的出发点。资产的价值决定因素资产的内在价值是指一项资产能够给其拥有者创造的未来现金流量的净现值。我们可以用公式来更系统的表述资产价值的概念：ntttkCFATNPV0)1(8CFATt—第t年的现金流量K—折现率（综合反映了现金的时间价值和未来现金流中包含的风险因素）从公式我们很容易看出，资产内在价值评估的核心是对资产的未来现金流量的预测和对企业风险水平的评估。在这里我们需要注意一下账面价值与内在价值的区别：账面价值反映的是企业为了取得该项资产过去支付的成本，体现投入的概念；内在价值反映的是该资产未来能够给企业创造的价值，体现产出的概念稳健性原则与资产价值的真实性稳健性原则要求企业对交易或者事项进行会计确认、计量和报告时保持应有的谨慎，不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。这就意味着当资产的账面价值低于其市场价值（公允价值）时，会计要采用历史成本来计量资产；当资产的账面价值高于其市场价值（公允价值）时，会计要采用较低的公允价值来计量资产。因此，从资产负债表来讲，这也就导致了净资产系统性地被低估。所以，稳健性原则的运用和投资者对会计信息可靠性、客观性、真实性的要求产生了一定程度上的矛盾，如果投资者是基于不真实、不客观的财务数据进行分析评价的而且如果投资者不能很好的识别9出被低估的资产项目和隐性资产，那么对企业的价值评估也是没有意义的。此外对历史成本与公允价值等计量基础的不同选择对资产的计价也有很大的影响。所以就资产负债表分析而言，投资者必须能正确识别和评估资产、负债真实的内在价值以及挖掘出隐性的资产和负债，充分了解企业所采用的会计政策，把会计政策变更和会计估计所造成的影响充分地揭示出来，以便纠正失真的会计数据，使财务分析能够依据真实可靠的会计资料进行，保证财务分析结论的重要性。资产项目的价值低估与隐性资产所谓“低估资产”是指那些虽然在资产负债表上反映，但其账面价值低于其市场价值的资产；所谓“隐性资产”是指那些根本没有出现在资产负债表上的企业经济资源。出现这两种情况的原因是：1、一些资产不符合会计资产的定义而未被列入资产负债表比如：⑴管理层能力和影响力2005年5月，联想完成了收购IBM全球PC业务，任命杨元庆接替柳传志担任联想集团董事局主席，不到四年，联想因巨亏2.26亿美元导致管理层大换班。乔帮主走后，很多人质疑现在的“苹果”还是以前的“苹果”吗？⑵高素质的员工队伍竞争的本质归根到底是人才的竞争⑶政府关系⑷品牌资产102006年，可口可乐的品牌价值被评估为670亿美元，占可口可乐股票市场价值的60%2、即使符合会计资产定义并被汇报在资产负债表上的资产，也可能由于历史成本原则和稳健性原则而没有完全反映其内在价值（市场价值）比如：⑴土地价值随周边经济的发展而大幅上涨，但土地账面价值却还是收购土地支付的历史成本⑵一个偏僻的楼盘旁边因附近修了一条地铁线路而大涨，但其账面价值还是历史成本⑶·····从以上分析可以看出，作为企业价值评估的出发点，资产负债表还有一定的缺陷，具体体现为它遗漏或排除了一些创造价值的经济资源，包括低估资产和隐性资产。投资者首先应该发掘出这些低估和隐性资产，评估它们对未来盈利预测的影响，从而能更好的评估企业价值。负债项目的价值评估和隐性负债我们从资产负债表上看到的是负债的账面价值，而价值评估所关心的是负债的内在价值（市场价值）。因为由于会计准则规定的原因或企业操纵报表的原因，资产负债表不一定能充分、完全地反映企业的负债水平，需要投资者发现和评估这些表外的（潜在）负债，如：有关环境成本、未决诉讼、员工的退休养老费用、发行在外的未执行的股票期权等信息，这些项目都构成潜在的企业负债或义务，价值评11估中必须予以考虑，在一些特定行业中，这些表外业务可能对企业价值有很大影响。幸运的是，会计准则要求企业在报表附注中要披露比较重大的表外业务，为投资者提供了很多线索去了解和分析。但有些时候，由于企业恶意操纵会计数据，可能会把本来应该在资产负债表中确认和披露的负债隐藏起来，形成一种更难以捉摸的隐性负债，妨碍我们正确的价值评估。著名的安然事件就是安然公司利用了规则导向下的会计准则的漏洞，通过建立特殊目的实体（SPE）形成了大量隐性负债，最终东窗事发，安然公司走向破产的道路。企业恶意隐藏负债的原因主要是当企业的负债率很高的时候，继续增加负债将会降低企业的资信等级，提高企业借贷的资本，甚至导致没有债权投资者愿意继续借钱给企业。那么企业为什么要负债呢？它的动力在哪呢？⑴发挥财务杠杆