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财务报表及预测股票研究公司研究快报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2008-04-28多元化银行浦发银行600000.SH盈利增长超预期增发事项存变数◇报告起因：公司公布2008年一季报◆利差收入是一季度盈利增长超预期的最主要因素：浦发一季度中长期贷款占比由年末38.1%微幅升至38.5%，存款增速超过贷款，但存贷比从年末70.24%下降到69.76%，税前净利润增长20.03亿元，而利息净收入增长18.57亿元，占92.7%，显示利差收入的增长是一季度利润增长186.55%的最重要原因。手续费和佣金收入的历史基数较小，因而增速较快，其中托管业务和投资银行业务表现较好。◆公司信贷资产整体质量良好，继续跟踪贷款质量的可能变化：一季度公司计提贷款减值准备的力度较小，仍然实现不良贷款比率下降0.08个百分点，同时拨备覆盖率上升超过10个百分点，显示信贷资产总体质量保持良好。注意到公司一季度损失类贷款占比小幅上升，公司的个别项目的信贷资产有可能发生质量下降的问题。◆投资建议：增发方案存变数，调降增持评级根据一季报数据，我们重新上调公司盈利预测：08年受益于利差扩大、所得税率下降和拨备压力较小，公司全年的利润增速有望超过120%，09年利润增速回落到近30%，10年利润增速超过35%，保持在行业当中利润增速领先的位置。上海银行正在力争年内上市，意味着上海银行不会与浦发银行进行此前被市场预期的整合，上海金控集团平台给予浦发银行的扩张空间有所折扣。另外，公司增发主要目的是补充资本公积金，短期对业绩存在摊薄影响。结合银行业估值中枢的变化，我们认为公司合理估值区间在20-25倍PE，目前公司市盈率水平在15-17倍左右，调降公司投资评级至“增持”。◆风险分析：公司公开增发价格和实施时间存在较大不确定性，股价的波动性偏大。业绩预测和估值指标200620072008E2009E2010E营业收入（百万元）18,92725,87634,98843,65455,652营业收入增长率33.00%36.72%35.21%24.77%27.48%净利润（百万元）3,3535,49912,57416,30422,199净利润增长率34.91%63.99%128.66%29.67%36.16%EPS（元）0.771.261.952.523.44ROE13.57%19.43%20.93%22.07%23.92%P/E38.123.215.111.68.5P/B5.174.513.152.562.04P/PPOP12.868.979.617.795.95调降增持当前价格29.32元目标价格34.10元目标期限3个月分析师:蔡荣021-50818887-232cairong@ebscn.com金麟021-50818887-216jinlin@ebscn.com市场数据总股本(百万股)5,661总市值(百万元)165,990流通比例(%)81.25%12个月最高/最低（元）61.97/26.60近3月日均成交量（百万股）24.66主要股东上海国际集团有限公司股价表现(12个月)-10%23%55%88%120%04-0707-0710-0701-08浦发银行沪深300%一个月三个月十二个月相对收益13.69-2.9230.29绝对收益15.13-28.0239.87相关报告：增发充实资本保障稳健发展··················································2008-03-20浦发银行（600000）业绩符合预期08年强烈看好··················································2008-01-0322008-04-28浦发银行盈利能力相关比率0%10%20%30%40%50%200620072008E2009E2010E净利差率净利息收益率成本收入比净利润_增长率050100150200250200620072008E2009E2010E0%20%40%60%80%100%120%140%净利润增长率利息净收入_增长率0100200300400500600200620072008E2009E2010E0%10%20%30%40%50%60%利息净收入增长率资本回报率0%5%10%15%20%25%30%12345ROEROA利润表（百万元）200620072008E2009E2010E利息收入28,43138,44354,43566,97883,544利息支出10,64814,26321,73326,52532,442净利息收入17,78324,18032,70240,45351,103手续费和佣金净收入5691,1291,6112,4353,679营业收入18,92725,87634,98843,65455,652营业税金及附加1,3601,8542,4172,9833,467业务及管理费7,6389,53912,55916,00219,913资产减值损失3,9513,4742,8522,4742,202营业支出12,94915,11418,12421,81426,007营业利润5,97810,76316,86421,84029,645利润总额6,03410,75816,85821,83429,638所得税2,6815,2604,2855,5307,439净利润3,353.055,498.7712,573.6516,303.8422,198.82资产负债表（百万元）200620072008E2009E2010E总资产689,344914,9801,139,1531,391,3621,692,934现金及存放央行106,736141,424209,785242,376267,191存放同业5,0123,8115,7167,71710,418拆出资金16,49717,66321,19527,55435,820买入返售金融资产13,78680,992105,290145,300193,249发放贷款和垫款448,111535,658624,926745,342896,870交易性金融资产022,38529,10039,28553,035证券投资-可供出售金融资088,784113,644147,737192,058证券投资-持有至到期投资35,6560000总负债664,638886,6821,079,0761,317,4951,600,129同业及其他金融机构存放30,85561,08173,29887,957105,549拆入资金1,1925,0666,0797,2948,753交易性金融负债00000卖出回购3,3862,8063,5084,3855,481客户存款595,705763,473939,8051,155,9611,410,272股东权益24,70628,29860,07873,86792,805股本4,3554,3556,4616,4616,461资本公积10,5639,30128,40128,40128,401盈余公积3,9605,6126,1637,4209,050未分配利润1,0382,63012,65325,18442,492少数股东权益00000现金流量表（百万元）200620072008E2009E2010E经营活动现金流190554217560687净利润3455126163222客户存款净增加额9091,9721,7632,1622,543客户贷款和垫款净增加额-853-952-909-1,220-1,528收取的利息、手续费及佣金292387558701880支付利息、手续费及佣金的现金-100-125-212-259-316存放央行款项净额-126-452-689-313-250投资活动产生现金流15-781-14-16-18收回投资收到的现金22336000投资支付的现金00000融资活动现金流7589192-25-15增加股本所收到的现金0021200分配股利支付的现金00-20-25-33净现金流279-137400525661资料来源：光大证券、上市公司32008-04-28浦发银行200620072008E2009E2010E成长性（%YoY）收入增长率33.00%36.72%35.21%24.77%27.48%净利润增长率34.91%63.99%128.66%29.67%36.16%税前利润增长率42.62%78.29%56.70%29.51%35.74%拨备前利润增长率33.80%43.39%38.48%23.32%30.98%EPS增长率380.97%63.99%54.12%29.67%36.16%估值指标PE38.123.215.111.68.5PB5.174.513.152.562.04EV/EBITDA27.315.610.27.95.8EV/EBIT30.316.810.78.26.1EV/NOPLAT54.632.814.411.08.1EV/Sales9.67.05.24.13.2EV/IC5.404.312.442.081.68盈利能力（%）净利差率0.00%0.00%3.05%2.86%2.88%净利息收益率4.70%4.78%3.21%3.11%3.17%成本收入比40.27%36.86%35.90%36.66%35.78%拨备前利润率52.46%55.02%56.35%55.70%57.23%税前净利润率31.88%41.58%48.18%50.02%53.26%税后净利润率17.72%21.25%35.94%37.35%39.89%ROA0.49%0.60%1.37%1.17%1.60%ROE13.57%19.43%20.93%22.07%23.92%偿债能力超额准备金率0.110.070.070.070.07核心资本充足率5.44%5.01%8.37%8.84%9.43%资本充足率0.090.090.120.120.12拨备覆盖率1.521.912.232.432.59每股指标EPS0.771.261.952.523.44每股红利0.120.150.370.390.50每股经营现金流4.5812.734.018.6710.63每股净资产5.676.509.3011.4314.36每股销售收入4.355.945.416.768.61每股税前利润1.392.472.613.384.59资料来源：光大证券、上市公司42008-04-28浦发银行分析师介绍蔡荣：北京大学经济学博士，曾先后于法国奥弗涅大学国际发展研究中心、上海浦东发展银行博士后工作站从事研究工作。2007年10月加盟光大证券研究所，现为银行业分析师。金麟：2002年毕业于西安交通大学，获金融学硕士。毕业后就职于交通银行。2007年11月加盟光大证券研究所，现为银行业分析师。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资建议历史表现图浦发银行（600000）分析师：蔡荣46.18720102030405060708090Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08股价-元010002000300040005000600070008000沪深300浦发银行目标价沪深300资料来源：光