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财务管理案例分析•中国蒙牛乳业有限公司•PPT制作：高建莹（1213158112）•演讲：马文雯（1213158137）一、背景介绍•（一）公司简介•中国蒙牛乳业有限公司于2004年2月26日在开曼群岛注册成立，并于同年6月10日在香港联交所挂牌上市，股份代号为2319。该公司是中国领先的乳制品•生产商之一，主要品牌为“蒙牛”。截止2008年6月30日，中国蒙牛乳业有限公司总资产已达106.7亿，雇有23500名职工，在全国经营着23个生产基地，乳制品的年生产能力达到了550万吨.•中国蒙牛乳业有限公司主要经营液态奶、冰淇淋、其他乳制品三大系列产品，其中液体奶产品部分包括生产和经销加工的UHT奶、乳饮料及酸奶产品；冰淇淋产品部分包括生产和经销冰淇淋；其他乳制品包括生产和经销加工奶粉和鲜奶干吃片产品.•在公司所属的乳制品行业，公司面临的主要竞争对手有伊利、光明等企业。（二）主要经营业绩概述2003—2007年是公司飞速发展的时期，主营业务收入从40.71亿增长到213.18亿，增幅5倍多；毛利从10.24亿增长到48.04亿，增幅近5倍；与此同时，公司的品牌市场占有率也迅速攀升，08年液态奶的市场销售份额更是稳居乳制品行业第一。盈利能力分析纵向比较通过历年盈利能力的纵向比较，我们发现，反映盈利能力的主要指标均逐年下降。经营利润率从2004年中报的7.31%开始逐年下滑，到08年中报时降低到5.43%，尤其是05年后下降明显，平均增长率为-9%；同时税前利润率也相应地从2004年中报的6.95%逐年下滑到5.47%，下滑幅度略小于经营利润率的下滑幅度。相应地，近五年来的销售净利率和股东权益回报率也呈现下滑趋势。但是如第一部分所述，蒙牛的收入与利润每年都在大幅增长，这说明，蒙牛的成本在上涨。因此有必要分析蒙牛各项成本的增长情况从表中我们发现，蒙牛的主营业务成本（销售成本）与销售收入的增长大抵相同，而营销费用从2006年开始，增长均高于销售收入的增长，这或许是蒙牛盈利能力指标下降的主要原因。这一推测也可以从蒙牛的盈利构成表中得到证实。从上图中还可以看出，蒙牛在07年的行政及其他费用均得到很好的控制，但08年上半年出现反弹，结合下半年出现的“三聚氰胺”事件，可以设想08年的各项费用均会继续大幅增长。融资费用自从07年开始持续出现大幅负增长，说明蒙牛的财务稳健性得到加强，管理层倾向于降低财务风险，抑或为进一步扩张回笼资金。蒙牛历年盈利构成表同行业横向比较•上表显示整个行业的盈利能力指标都在下降，说明整个行业日趋成熟，行业内的竞争日益加剧。但是，可以看到，蒙牛在与乳制品行业的另外两大巨头的竞争中具有明显的优势，盈利水平高达他们的2倍。这是由于蒙牛一直注重产品线的开发和发展战略，优化结构，不断淘汰不受市场欢迎的产品，推出符合市场要求的产品。在蒙牛的产品结构中，30%属于成长性产品，增长速度较快；40%是成熟期的产品，可以实现稳定的盈利，10%是导入期产品(储备产品)。这些是它高盈利的秘诀所在，也是伊利、光明所达不到的。（二）偿债能力分析•纵向比较同行业横向比较从以上两表中，可以看到蒙牛的资本结构较为合理，资产负债率从04年中报披露的55.58%下降到了08年年中时的40.92%，体现该公司较好地利用了财务杠杆效应。其长期偿债能力在同行业中比较突出，这就为蒙牛在新的发展项目中筹集充足资金奠定了良好的信用基础。•在流动比率和速动比率方面，蒙牛总体稳定，虽不如光明，但仍然要好于伊利。公司的流动负债比率较高，将近90%的流动负债率体现出其优秀的低成本融资能力，但是前提是要有良好的经营业绩的支撑，如果一旦出现危机，如“三聚氰胺”事件，存货积压，加上其流动比率刚超过1，速动比率不足1，将会有较大的财务风险。不过考虑到其22.7亿的银行存款，资金链应该不至于断裂。三运营能力分析•纵向比较同行业横向比较•从2004年到2008年，蒙牛的存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率大体上都保持着稳步上升的态势。•近5年来，蒙牛的存货周转率从6.15次增长到9.35次。•这说明蒙牛的存货周转速度不断加快，存货的占用水平降低，这意味着蒙牛将存货转换为现金或应收账款的速度也加快了。•至于流动资产周转率，蒙牛从2004年年中时的1.95次增长到2008年年中时的3.3次，增长了1.7倍。这反映了蒙牛在提高流动资产的使用效率上面有了非常大的进步。在较快的流动资产周转速度下，流动资产的使用就会变得相对节约，这相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强了蒙牛的盈利能力。•由于对流动资产的使用效率大大提高，总资产周转的速度也相应地得到了提高。•它的资产周转率、存货周转率都处于行业中的领先水平，表明其资产管理非常有效、科学，高效的资金利用带来了它非常强的获利能力，利润率遥遥领先于竞争对手。（四）现金流量分析现金流量总体分析•从公司的经营业务现金流看，2008年的现金流入大幅减少，而同期的收入却仍在增加，这说明蒙牛2008年上半年的收入质量出现下滑。•进一步分析，通过比较蒙牛08、07、06的应收账款和主营业务收入，正常的情况下，每年应收账款增长的比率应和主营业务增长的比率同步，但08年应收账款却异常增长，达到了1.7倍，而同期的收入增长只有1.3倍。•这一点的反常，说明08年上半年蒙牛采取了延长信用付款的方式扩张收入，这固然有助于扩大市场份额，但是也意味着蒙牛08年的收入及利润质量有所下滑。（营业活动收益质量=经营活动净现金/营业利润）三、公司前景分析•（一）短期前景分析•本部分主要结合财务分析，进一步分析近来发生的“三聚氰胺”事件及蒙牛“特仑苏OMP风波”对蒙牛造成的影响，并从财务角度对蒙牛提出建议。•我们非常关注蒙牛在“三聚氰胺”事件及“特仑苏OMP风波”发生后资金链的状况，以判断公司能否安全地度过当前的经营困境。“三聚氰胺”•我们注意到，截止2008年6月30日，公司拥有13.5亿元的存货，22.7亿元的银行存款和大约6.9亿元的应收账款和应收票据（可以在6个月内到期收回）；同时公司在6个月内到期的应付账款和应付票据多达20亿，年内需要支付的银行贷款及职工薪酬大约3亿，另外流动负债中还有其他应付款项12亿。•众所周知，“三聚氰胺”事件及“蒙牛特仑苏OMP风波”使得蒙牛的销售量和销售额受到很大的影响，这意味着相当一部分的存货无法及时销售出去转化为销售收入。如果不考虑蒙牛持有的存货，尽管短期内蒙牛手头握有29.6亿的资金，但同时需要支付的资金高达35个亿，在资金面上可能存在着一定的缺口，因此蒙牛存货销售的情况将决定蒙牛资金链的紧张程度。•虽然“三聚氰胺”事件发生后，蒙牛的销售量大减，但在蒙牛的不懈努力下，伴随着消费者对蒙牛信心的逐渐回复，蒙牛的销售量也在渐渐攀升。2008年年底时蒙牛的销售量已经快恢复到“三聚氰胺”事件发生前原销售量的80%。•最新数据显示，2008年12月蒙牛的月销售额达到“三聚氰胺”事件发生前的60%，2009年1月蒙牛的月销售额进一步地恢复到了“三聚氰胺”事件发生前的70%。而在2009年年初国家统计局中国行业企业信息发布中心发布的数据显示：2008年蒙牛依然成为液态奶、低温酸奶以及总量第一的乳业品牌。因此从目前的情况来看，蒙牛尚无资金链断裂的风险。•“特仑苏OMP风波”发生后，对蒙牛的利润打击很大，因为特仑苏作为蒙牛在高端乳品市场的品牌产品，是蒙牛十分重要的利润支柱之一。该事件的发生会进一步降低蒙牛的利润水平，但是基于蒙牛普通牛奶销售逐渐恢复的情况下，我们不认为该事件会导致蒙牛资金链的断裂。•综上所述，我们认为在“三聚氰胺”事件及“特仑苏OMP风波”的影响逐渐消减后，乳制品市场会逐渐回暖，市场格局亦不会产生较大的变动，国内的几大乳制品生产商将继续占据着国内乳制品市场的主要份额。而蒙牛相对于其竞争对手良好的财务状况，能够帮助公司尽快地摆脱因这次突发危机而造成的亏损的影响。•由于2008年蒙牛全年可能出现高达9亿的亏损，将在一定程度上影响蒙牛原先良好的财务结构。因此在短期内，我们小组建议公司2009年进行进一步融资，包括发行债券或增发新股等形式，而募集过来的资金可以用于改善和优化蒙牛的财务结构。•由于蒙牛具有乳制品行业中较理想的资产负债比例和较高的利润率水平，而且在这场危机后蒙牛的业绩也在逐渐恢复，我们认为蒙牛的融资并非是一件非常困难的事。（二）长期前景分析本部分结合国家的乳制品产业政策和公司自身的发展思路，在蒙牛短期前景分析的基础上，分析公司的长期前景。发改委新出台的《乳制品工业产业政策》对乳制品工业在整个宏观经济发展中的地位和提高人民生活水平方面的作用给予了充分的肯定。同时，该项产业政策提出在将来要构建竞争有序、发展协调、增长持续的现代乳制品工业。这说明蒙牛所处的乳制品行业是一个前景十分良好的行业，国家对乳制品行业的支持对蒙牛的发展会带来很大的帮助。•具体来讲，《乳制品工业产业政策》提到要合理扩大生产规模，鼓励国内企业通过兼并、收购和重组，培育一批年销售收入超过20亿元，具有国际竞争力的大型乳制品企业集团。•与此同时，该政策还提到要淘汰部分落后产能，对乳制品行业实行较严格的行业准入制度。蒙牛作为一家国内领先的乳制品生产商，年销售收入超过200亿，无疑符合国家培育有国际竞争力的大型乳制品企业的要求。同时，淘汰部分落后产能和实行较严格的行业准入制度也意味着蒙牛的小规模竞争对手会减少，这对蒙牛未来的发展也是十分有利的。•此外，《乳制品工业产业政策》还提到要给国内大型骨干乳制品企业提供金融上的支持。•该政策提出要支持具备条件的乳制品企业通过公开发行股票和发行企业债券等方式筹集资金，而且国内金融机构特别是政策性银行也应优先给予国内大型骨干乳制品企业及特色乳制品建设项目融资支持。这对蒙牛这样的国内大型骨干乳制品企业而言，意味着融资成本的降低，同时资金的融通也会变得更加便捷。•我们看到蒙牛2008年的中报中提出要以高新技术为支持开发功能性的新产品。为此，蒙牛于去年建成并启用的研究院目前已完成了4种酸奶及4种冰淇淋产品的开发工作，并提交了41个产品专利及7个技术专利的申请，其中17个已经获得了专利批准。公司通过研发和创新来不断发展的思路也符合《乳制品工业产业政策》中关于加大科研创新投入力度的指导意见。•对于公司的长期发展，我们小组建议蒙牛首先要继续抓好产品质量，对乳制品在生产、收购、加工、销售等各环节的质量严格把关，切不可再出现类似“三聚氰胺”的食品安全问题，否则必将失去消费者的信赖。•其次，随着普通牛奶的销售利润率逐渐下滑，公司应该在研发方面下功夫，开发符合市场需求的新产品，以寻求新的利润增长点。•最后，我们认为公司近几年来的飞速发展和近几年在销售和营销上的投入不无关系，因此公司可以根据实际需要在这方面继续发挥自己的优势。谢谢观看•组员：高建莹马文雯