财务综合分析

第八章财务综合分析与企业业绩评价第一节企业财务综合分析方法一、杜邦财务分析法（一）定义、分析的核心与重点1、定义是利用经济评价指标之间的内在联系，对企业综合经济效益进行分析评价的一种方法。它是分解财务指标的一种财务分析体系2、财务分析的核心和重点以“净资产收益率”为龙头，以“资产净利润率”为核心。净资产收益率=税后利润/平均所有者权益=(税后利润/平均资产总额）×（平均资产总额/平均所有者权益）=资产净利润率×所有者权益乘数=销售净利润率×资产周转次数×权益乘数重点揭示企业获得能力及其前因后果。3、特点将“净资产收益率”分解为“销售净利润率”、“资产周转次数”和“所有者权益乘数”3个指标后，进行具体地逐步展开地分析，从而将“净资产收益率”这一综合性指标变化原因具体化。所有者权益乘数是资产与所有者权益之比率，反映企业的负债程度。所有者权益乘数越大，负债程度越高。所有者权益乘数=平均资产总额/平均所有者权益=平均资产/（平均资产-平均负债）=1÷（1–平均资产负债率）(二）杜邦分析法的基本框架与应用：例某公司“资产负债表”有关数据：流动资产年初为610万，年末为700万；长期资产年初为1070万，年末为1300万；资产总额年初为1680万，年末为2000万。流动负债年初为220万，年末为300万；长期负债年初为580万，年末为760万；所有者权益年初为880万，年末为940万。该公司“损益表”有关数据：主营业务收入去年2850万，今年3000万；主营业务成本去年2530万，今年2644万；税前利润总额去年235万，今年200万；税后利润总额去年157.45万，今年136万。杜邦财务分析体系框架：销售收入3000成本费用2850其他利润50所得税64税后利润136销售收入3000销售税后利润率4.53％(=136/3000)销售收入3000长期资产（1070+1300）/2流动资产（610+700）/2平均资产总额（1680+2000）/2资产周转次数1.6304(=3000/1480)资产税后利润率7.39％(4.53%*1.6304)所有者权益乘数2.022[=1/(1-50.54%)]净资产收益率14.94％(=7.39%*2.022)有关指标的说明：成本费用=主营业务成本+主营业务税金及附加+营业费用+管理费用+财务费用=2644+28+22+46+110=2850其他利润=其他业务利润+投资净收益+营业外收入-营业外支出=20+40+10-20=50净资产收益率的分解：资产税后利润率=税后利润/平均资产总额=销售税后利润率×资产周转次数=（136/3000）×[3000/(1680+2000)/2]=4.53%×1.6304=7.39%权益乘数=[(1680+2000)/2]/[(880+940)/2]=1÷(1-资产负债率50.54％）=2.022净资产收益率=资产税后利润率×所有者权益乘数=7.39％×2.022=14.94％（三）杜邦财务分析体系之要点：1、“净资产收益率”受“资产税后利润率”和“资产负债率”（或“所有者权益乘数”）2个因素的影响。2、“资产税后利润率”，体现全部资产的盈利能力。它又受“销售税后利润率”（销售效益指标）和“资产周转次数”（资产使用效率指标）2个因素的影响3、“销售税后利润率”对“资产税后利润率”具有决定性影响：如果它为正（或提高），就会提高“资产税后利润率”；它为负时，则“资产税后利润率”也会变为负数。4、“资产周转次数”对“资产税后利润率”具有促进作用：若“销售净利率”为正时，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越大；反之，“资产周转次数”越多，“资产净利润率”则越小。5、由该体系自下而上分析可知：企业综合效益好的基础是“所得大于所费”（即获得利润）。这就要求企业既要注重扩大销售，也要注重节约各项成本费用；并在此基础上，加速资金周转，提高资产效率。只有这样，才能提高资产的获利能力。要提高“净资产收益率”还必须善于运用“财务杠杆作用”，优化资本结构。6、由该体系自上而下分析可知：影响企业获利能力的主要因素为“销售效益”、“资产运用效率”、“财务结构”等。通过分析其各自的状况，及其对“净资产收益率”的影响程度，就可以对企业的效益进行综合评价。（四）杜邦财务分析体系的作用：其作用主要是：解释各项主要指标的变动原因，把握各项指标之间的内在联系，判断企业财务活动的业绩和问题，有针对性地提出改进措施。若上述公司第2年：销售收入由上年的3000万，上升为4666，67万；税后利润由136万上升为140万；所有者权益由年初的940万上升为年末的1367.94万；资产总额由年初的2000万上升为年末的2666.66万。1、分析净资产收益率：净资产收益率=资产税后利润率×权益乘数第一年：7.39％×2.022=14.94％第二年：140/[(2000+2666.66)/2]×[(2000+2666.66)/2÷(940+1367.94)/2]=6％×2.022=12.13％分析净资产收益率下降的原因：从上面分解可知：净资产收益率下降了2.81％，其原因不在于资产结构（所有者权益乘数未变）；其原因在于：资产税后利润率下降了1.39％。至于“资产税后利润率”下降的原因是什么？是由于资产利用率下降了？还是成本失控了？则需要进一步分析。2、分析资产税后利润率：资产税后利润率=销售税后利润率×资产周转次数第一年：4.53％×1.6304=7.39％第二年：140/4666.67×4666.67/[(2000+2666.67)/2]=3%×2=6%可见：资产使用效率提高了，但由此带来的收益不足以抵补“销售税后利润率”下降所造成的损失。3、分析销售利润率和资产周转率：销售税后利润率下降的原因是售价太低了？还是成本费用太高了？需要进一步通过分解指标来揭示。销售净利率上年：136/3000=4.53%次年：140/4666.67=3％资产周转次数上年：3000÷(2680+2000)/2=1.6304次年：4666.67÷（2000+2666.67)/2=212．2杜邦财务综合分析解答：（1）按杜邦财务分析体系要求计算相关指标:┏━━━━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━━━━┓┃项目┃1999年┃2000年┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━━━┫┃资产负债率┃46.78%┃42.10%┃┃权益乘数┃1.88┃1.72┃┃销售净利率┃2.03%┃7.59%┃┃总资产周转率┃0.43┃0.48┃┃总资产净利率┃0.88%┃3.64%┃┃净资产收益率┃1.65%┃6.35%┃┗━━━━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━━━━┛（3）评价。将公司2000年的杜邦分析结果与公司的预算或行业标准进行对比可发现公司经营中的薄弱环节。本题中公司总资产净利润率为3.64%和总资产周转率只有0.48次。这虽然较上年有所改善，但从行业标准看，显然过低。这应结合营运能力分析、收入分析及资产分析进一步查找原因。二、雷达图分析法（一）定义和描绘程序1、定义它是将各项指标集中描绘在雷达形状的图表中，从而直观地显示企业综合财务状况所处水平的一种方法。2、雷达图的描绘程序（1)任画一园。其半径表示各指标的比较标准值（如行业平均水平或先进水平）。（2）将企业本期各指标的实际值换算为标准值的比值。公式：某指标的比值=指标实际值/指标标准值(3)将各项比值描绘在“企业财务状况雷达图”中，并以虚线（或粗线）相连。(二)雷达图形的判断绘出雷达图形后，即可用其分析企业的经营状况。一般来说，当图形大且呈稳定的圆形时则为良好，表明各项经营指标均高；图形小且为圆形则为不好，表明各项经营指标均低于图形；若呈现为难看的、不规则的扁圆形，可以判断凹的地方经营有问题。此外，还可把历年的资料都标注在同一张雷达困上，并将同一年各指标资料连接起来，就会形成多个雷达图形。比较这些雷达图形，通过图形的起伏变化，可以判断企业的发展趋势，分析其经营变化的方向。三、Z计分法（一）分析思路它是运用多种财务指标，加权汇总计算的总判断分（Z值）来预测企业财务危机的一种财务分析方法。原来主要用于计量企业破产的可能性；现在已广泛地作为一种综合财务分析方法。爱德华·阿尔曼模型的财务指标有5个。爱德华·阿尔曼模型的财务指标：X1=营运资金/资产总额X2=留存收益/资产总额X3=息税前利润/资产总额X4=普通股和优先股的市场价值总额/负债账面价值总额X5=销售收入/资产总额5个财务指标的类型：该模式实际上是通过5个变量（财务指标），将反映企业偿债能力指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）、营运能力指标（X5）有机结合起来，综合分析、预测企业财务失败（或破产）的可能性。（二）判断财务危机的函数Z值=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X6+0.999X5一般来说，Z值越低，企业越可能发生破产。（三）阿尔曼的企业破产临界值1、如果Z值＜1.18，则企业存在很大的破产危险；2、如果1.18＜Z值＜2.675，则企业到了阿尔曼所称的“灰色地带”，这时，企业的财务是极不稳定的；3、如果Z值＞2.675，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性极小。（四）举例：甲乙公司有关资料：营业收入甲：5900乙：2820息税前利润51286资产总额34305928营运资金1380642负债总额23903910留存收益216120股权市价总额30401018对比说明Z值计分模型的应用：Z甲=0.012·（1380/3430)+0.014·（216/3430)+0.033·（512/3430)+0.006·(3040/2390+0.999·（5900/3430)=3.55Z乙=0.012·（642/5928）+0.014·（120/5928）+0.033·（86/5928）+0.006·（1018/3910）+0.999·（2820/5928）=0.847判断：由计算结果：甲公司的Z值大于临界值2.675，表明其财务状况良好，没有破产危机；乙公司的Z值远远小于临界值2.675，表明其财务状况堪忧，已经出现破产的等效先兆。第二节企业绩效评价方法一、沃尔评分法（一）方法及步骤亚力山大·沃尔在20世纪初就提出了“信用能力指数”概念，并选择了7项财务指标来综合分析、评价企业的信用水平（主要为银行信贷决策服务）沃尔评分法的步骤：选定7项财务指标，并分别给予其在总评价中的权数（权数之和为100）；确定每项财务指标的标准比率，并与企业的实际比率相比较，评出每项指标的得分；加总计算总评分。沃尔评分法指标体系举例财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分1234=3/25=1*4流动比率2522.51.2531.25净资产/负债251.51.81.230资产/固定资产152.52.00.812销售成本/存货108101.2512.5销售额/应收账款10650.838.3销售额/固定资产10451.2512.5销售额/净资产5320.673.35合计100109.9（三）沃尔评分法的缺点：1、未能证明为什么选择这7项财务指标；2、未能证明每项指标的权数和标准比率的合理性。3、沃尔的评分法从技术上讲也有一个问题，就是某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响。这个毛病是由财务比率与其比重相“乘”引起的。财务比率提高一倍，评分增加100％；而缩小一倍，其评分只减少50％。二、分类指标综合分析法（一）企业财务评价的内容及其权数1、这种分析法，其实是沃尔评分法的发展。2、企业财务评价内容及权数（也即“标准评分值”，或“正常评分值”）盈利能力55偿债能力10营运能力10社会贡献能力25(1)、盈利能力主要指标及其比重（权数）：销售税后利润率15总资产报酬率15净资产收益率15资本保值增值率10(2)、偿债能力主要指标及其权