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1四川长虹巨额亏损案例分析发展阶段战略与决策结论与建议2一、发展阶段一、发展阶段z（一）1994～1997年，价格大战胜者为王z（二）1998～2001年，囤积彩管伤筋动骨z（三）2002～2004，利润困境z（四）2005年，新政闪现亮点3（（一）一）19941994--19971997年，价格大战年，价格大战z长虹股票于1994年3月上市之后到1997年，成就了最辉煌的时刻。z1996午3月26日，长虹在全国范围内降低彩电价格8％至18％。z国产彩电国内市场份额迅速攀升至90％左右，长虹市场占有率由1995年的22％提高到1996年的27％左右。z2000年彩电价格平均下降15．6％，2001年降幅又超过18％，价格大战使整个行业损失惨重，2001年整个行业损失几近30亿元的利润。长虹也难免其难。z长虹的应收账款风险加大。4长虹、郑百文与建设银行郑州分行之间长虹、郑百文与建设银行郑州分行之间““铁三角铁三角””的信用关系的信用关系z长虹先把货发给郑百文，此时郑百文不支付现金，而是通过建设银行郑州分行开具6个月承兑汇票，按汇票日期将款项划给长虹，郑百文则在售出长虹产品后再把钱给银行。z郑百文以这种方式成了长虹的重要经销商，于1997年一举买断长虹两条生产线的经营权（1998年这条渠道的销售收入占长虹总营业额的30％）。z1996年长虹的应收票据高达近69亿元，占当年主营业务收入的比重达到32．63％，比1995年增长超过100％。对如此大量的应收票据长虹在年报中的解释只有一句：1996年12月31日余额为6889074674．39元，为836家购货客户为本公司开出的银行承兑汇票。z1997年长虹的应收票据余额达到了70亿元以上，其中郑百文约为17亿元，占长虹应收票据余额的24．3％。5（二）（二）19981998--20012001年，囤积彩管年，囤积彩管z1998年是长虹的转折年。z1998年7月开始，长虹与国内8大彩管厂签定了近乎垄断的供货协议，将下半年国产76％的21英寸、63％的25英寸和绝大部分29英寸及以上大屏幕的彩管共计300万只收归自己所有。z政府增加了彩管进口的配额，导致长虹彩管垄断计划的落空。z1998年末，库存达到77亿元，比上年增加116．78％。z1998年末，应付款项达到从61．9亿元，增长97．6％。z1998年，长虹计划生产彩电800万台，但实际只销售600多万台。z种种原因最终使长虹的净利润比1997年下降了23％。6z1998年长虹净利润尚有20亿元。z由于规模扩张、存货增加、价格战之间的恶性循环，2001年底，长虹勉强以8845万元的净利润维持了不亏损的局面，净资产收益率只有0．7％。z扣除非经常性损益后，2001年净利润已经为－5800万元。其实长虹集团在长虹2001年“微利”中扮演了重要角色，贡献的份额占到了78％。z接下来的几年中，长虹的存货规模一直居高不下，在最低的2001年也有59亿元之多。z当TCL开始向信息产业迈进，海尔开始国际化战略的大手笔时，长虹背负的压力却是如何消解库房里的积压彩电。迫不得已，长虹提出了专注于把彩电做大做强的政策，这导致了长虹在产业选择的错。7（三）（三）20022002～～20042004，利润困境，利润困境z1、应收账款问题z2、存货问题z3、委托理财问题风险问题811、应收账款问题、应收账款问题z长虹、APEX、零售商和保理公司的“四角关系。z保理公司将会通知零售商如沃尔玛，不得向APEX直接支付货款，而是把货款交给保理公司，由保理公司将货款按10％和90％的比例在APEX和长虹之间分账。为了防范沃尔玛可能倒闭带来的风险，还由长虹和APEX双方另外向保险公司投保。z长虹的出口业务始终面临巨大风险。一是在美国市场上过度依赖APEX一家公司；二是采用赊销方式。z2002年，公司主营业务收入实现125．8亿元，同比增长32．27％；其中出口收入55．4亿元，增长幅度达到614％；净利润实现1．76亿元，同比增长99％。z应收账款幅度连年见涨。9z从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金额前五名单位的第一名，占应收账款总额的比重从2001年的12％上升到2002年的91％。z2004年巨额计提冲销后，APEX的应收账款净额还占长虹应收账款净额的57％。z长虹的现金流量却捉襟见肘。2002年主营业务收入迅猛增长，但经营活动现金流量为负。z为了维持运转，不得以求助外部借款。长虹的短期借款额随之从2001年的8500万元飙升到2002年16．2亿元和2003年的27亿元。z长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨大的资金隐患。z公司盈利的数字只是帐面盈利，而无现金注入。10长虹与APEX的业务往来美元年度销售金额回款金额应收账款余额0141842483.0002610949126.11190074801.70462716807.4103424424014.62349896993.47537243828.560435599676.81109028524.77463814980.6011z2003年3月5日，《深圳商报》刊载《传长虹在美国遭巨额诈骗，受骗金额可能高达数亿》称，四川长虹的辉煌的出口数字背后是大量的出口货款无法收回。6日，长虹股价应声下跌4％以上。但长虹全面否认了《深圳商报》的报道。z2004年12月27日，《21世纪经济报道》披露了长虹应收账款的全部故事。12月28日，长虹公布2004年度预亏提示性公告，称“拟对美国进口商APEX公司应收账款计提坏账准备，……预计2004年度公司将会出现大的亏损”。z2004年年报有近37亿元亏损，其中与APEX应收账款有关的亏损达22亿元。1222、存货问题、存货问题z长虹的存货问题由来已久。2001年为近年最低5914亿元。但2002年、2003年又迅速跃升到70亿元以上。z2004年计提大量存货跌价准备，将存货余额降低到60亿元。z长虹的存货总量中库存商品占了很大比重，价值70多亿元的存货中库存商品一直稳定在近50亿元，占60％以上。z财政部1999年就已经增加了存货跌价准备这个项目。依此，长虹早就应该将库存商品累计的损失相应地分布在各年度抵减利润，以反映真实的企业经营成果。但是，长虹直到2004年才大量计提减值准备。1333、委托理财问题、委托理财问题z公司从2000年开始进行委托理财的投资，合作伙伴包括申银万国、国通证券、长城证券、华宝信托、南方证券、汉唐证券等。z委托理财收益成了主要收益。z对委托南方证券的资金一直没有计提短期投资跌价准备。14长虹委托理财业务收入年份收益（元）占非经常性收益比重占净利润比重20001600000020620011650000022192002599900008134200366095641.9954272004431000008415z2004年12月28日长虹发布预亏公告，在停盘一小时后开盘即告跌停，直至收市，价格为4．44元，全天其成交110万股，至收盘时跌停板价位上所报的卖单仍有3210万股。仅此一日，长虹流通市值即蒸发了4．66亿元。16（四）（四）20052005年，新政闪现亮点年，新政闪现亮点z长虹2005年一季度报告显示，公司在第一季度实现主营业务收入40．20亿元，同比增长63．94％；实现净利润1．74亿元，同比增长431．89％；实现每股收益0．08元。这是长虹新一届领导班子新政以来首次量化的业绩表现。z长虹的最新季报有两大亮点：一是新增的IT产品销售额达4．17亿元，为公司的总销售收入提供了10．37％的贡献；二是公司的管理费用呈现大幅下降，下降幅度约为30％，z长虹海外销售同比增长122％，彩电销售同比增长22％，空调国内销售同比增长400％，电池销售同比增长300％，网络销售同比增长500％，数字高清彩电产品比去年同期增长312％，平板产品同比增长更达到15倍。17二、战略与决策二、战略与决策z（一）竞争策略----价格竞争、彩管垄断z（二）产业政策----“独生子女政策”z（三）出口策略----规模扩张z（四）财务策略----1、与郑百文票据业务的控制2、存货控制3、与APEX应收账款的控制4、财务相关性不足5、及时性不足6、稳健性不足