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2019/9/231“信息失真与报表分析新思维”第二讲哈佛分析框架2019/9/232研讨大纲•有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”•本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析框架，并将其用于分析Dell,Microsoft和四川长虹的财务报表，旨在：•了解财务报表的分析框架；•掌握战略分析的主要方法•熟悉会计分析的主要步骤和方法•学习财务分析的主要方法2019/9/233哈佛分析框架•1、从企业活动到财务报表企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择2019/9/234哈佛分析框架•2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析2019/9/235财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架2019/9/236二、战略分析行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度2019/9/237二、战略分析行业生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期2019/9/238二、战略分析不同生命周期的特性投入期增长期成熟期衰退期市场广告宣传，知名度，销售渠道建立品牌信誉，开拓销售渠道保护既有市场，渗入其他市场选择市场区域，维持企业形象生产经营提高生产效率，制定产品标准改进产品质量，增加花色品种巩固客户关系，降低成本裁减生产能力，保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏，质量生产效率、产品功能，新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭2019/9/239现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析2019/9/2310竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性2019/9/2311DellComputer—Revenue&NI0100200300400RevenueNetIncomeRevenue183.4252.6318.8311.6354.0NetIncome14.618.621.812.521.2199920002001200220032019/9/2312DellComputer—WC&CA-20020406080100WCCAWC21.1224.8929.483.58-0.09CA58.9677.797.2678.7789.24199920002001200220032019/9/2313DellComputer—CurrentRatio1.561.471.441.05100.20.40.60.811.21.41.619992000200120022003CR2019/9/2314DellComputer—DaysofSupplyinInventory66543012345619992000200120022003DSII2019/9/2315DellComputer—DaysofSalesinAR3634322928051015202530354019992000200120022003DSAR2019/9/2316DellComputer—DaysofAccountsPayable545858696801020304050607019992000200120022003DAP2019/9/2317DellComputer—CashCycleOtherPeople’sMoneyCategory19992000200120022003DaysofSalesinAR3634322928DaysofSupplyinInv.66543DaysinAP5458586968CashCycle-12-18-21-36-372019/9/2318DellComputer—Employees2.443.6543.463.9100.511.522.533.5419992000200120022003Employees2019/9/2319R&D:Dell,IBM,HP0.00%2.00%4.00%6.00%DellIBMHPDell1.50%1.50%1.50%IBM5.97%6.00%5.85%HP5.40%6.00%5.90%2000200120022019/9/2320SG&A:Dell,IBM,HP10.00%20.44%14.30%8.90%20.50%15.30%8.60%23.00%16.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200020012002DellIBMHP2019/9/2321Dell的秘密:低成本战略•竞争战略6要素•Directselling(直销)•Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)•StrategicAlliance(战略联盟）•Outsourcingmaintenanceservice(外包维修服务）•SelectiveR&D（选择性研究开发）•FlexibleEmployment（弹性雇佣政策）2019/9/2322ValueChainsofPCManufacturersTraditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供应商制造电脑部件制造商组装电脑(库存或经销商)经销商市场促销终端用户购买电脑经销商或制造业向最终用户提供服务供应商制造电脑部件制造商根据订单组装电脑终端用户购买电脑制造业或维修商提供服务2019/9/2323Microsoft:PerfectModelQualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow200020012002销售收入22,95625,29628,365经营费用:销售成本研究开发费用销售及营销费用一般及管理费用3,0023,7724,1261,0503,4554,3794,8858575,1914,3075,4071,550经营收益11,00611,52511,513净收益9,4217,7217,829每股收益1.811.381.452019/9/2324Microsoft:营业收入与净利润1534519779230942537328478322100050100150200250300350199819992000200120022003营业收入净利润2019/9/2325Microsoft:R&D26303844434701020304050199819992000200120022003研发支出2019/9/2326Microsoft:广告促销支出48.954.165.2010203040506070200120022003广告促销2019/9/2327Microsoft:递延收入56.177.485.30102030405060708090200120022003递延收入2019/9/2328Microsoft:资产总额、现金及短期投资224139383172516238588316676386010020030040050060070019981999200020012002ATC&STI2019/9/2329Microsoft:应收账款及存货360.8516.7010203040506020012002ARInv.2019/9/2330Microsoft:固定资产、长期投资、商誉2314415221421402040608010012014016020012002FAInvst.GW2019/9/2331Microsoft:经营活动现金流量1141341451580204060801001201401602000200120022003CFFOA2019/9/2332Microsoft的秘密:差异化战略•竞争战略６要素•维护软件行业的领导地位•致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发•不惜代价保护版权•拒绝技术的授权使用•注重企业形象塑造与广告促销•专注于拿手好戏2019/9/2333Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法2019/9/2334辨认危险信号–常见的危险信号•未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意•未加解释的旨在“提升”利润的异常交易•与销售有关的应收账款的非正常增长•与销售有关的存货的非正常增长•报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大•报告利润与应税所得之间的差距日益扩大•过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让•出人意料的大额资产冲销•第四季度和第一季度的大额调整•被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分•频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估•巨额的补贴收入、资产捐赠2019/9/2335消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法2019/9/2336财务分析•1、财务分析架构盈利能力与成长性产品战略财务战略经营管理投资管理融资策略股利政策收入与费用管理营运资本与固定资产管理负债和权益结构管理股利支付及利润分配2019/9/2337财务分析•2、财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售回报率资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverA