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财务会计的过去、现在和未来政治大学讲座教授郑丁旺2010年11月22-23日一、会计理论的功能•指导（Guide）会计实务•评估（Evaluate）会计实务•解释（Explain）会计实务•预测（Predict）会计实务规范性（Normative/Prescriptive）理论实证性（Positive/Descriptive）理论二、会计理论的框架会计目标基础假设广泛原则详细方法规范性（演绎法）实证性（归纳法）三、美国会计原则的发展1929经济大恐慌1932公布会计原则1934SEC成立1938CAP成立1959APB成立ARB#1~#51三、美国会计原则的发展（续）1959APB成立1973FASB成立APBOpinion#1~#31ConceptsStandards四、七O年代以前管制思潮的兴起1.会计信息为投资人所能获得的“唯一”信息。2.利润代表企业价值的变动，因此股价亦会随利润而变动。理论依据：四、70年代以前管制思潮的兴起（续）2121.,.........,yyxx会计原则交易事项3.会计利润由于会计原则的纷歧，使得管理层可以操纵利润，从而影响股价，欺骗投资人。因此有必要对会计原则加以规范。此阶段的重要论述为AAA的AStatementofBasicAccountingTheory(ASOBAT)。五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击1.50年代效率市场假说开始兴起，假设证券价格能充分反映所有可能获得的信息。（弱式、半强式、强式效率市场）五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)2.效率市场的充分条件：A.无信息成本B.无交易成本C.价格接受者D.同质投资者因A及B确定为正，故完全效率市场不可能达成。五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)3.EMH对会计的冲击：A.会计信息非投资人的“唯一”信息。B.信息竞争(Competitionforinformation)使投资人及财务分析师寻找会计信息以外的信息。五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)3.EMH对会计的冲击：C.信息的交流及半强式效率市场假说，使会计信息无法长期误导投资人。D.只要会计信息与股票价格存在某种关系(不必为因果关系)，会计信息即为有用的信息。3.EMH对会计的冲击：E.CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式miiirbarE)(imififmfirErrrErrE)()1()()(iiiiba)1(iaib及在长期间仍相当稳定市场模式CAPM模式六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向1.Ball&Brown（1968）开启MBAR及EventStudy的先河检定利润宣告对股票报酬（股价变动）的影响。ARUE＋－＋－两者具有正相关至利润宣告日止，已有85％～90％的信息已被市场预期到，并反映在股价上。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）2.EventStudy的缺点A.无法确定是“利润”的影响或“宣告”的影响。B.利润和股价的关系缺乏理论基础。C.UE决定于EE正确的程度（Naive,Analysts’forecast,Timeseriesforecast），AR决定于市场模式的正确性。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）2.EventStudy的缺点D.影响股价的因素很多，利润所能解释的很少。E.大部分事项的时间点不易捕捉。七、效率市场假说的测试与肯定1.事件宣告的信息内涵（InformationContentofAnnouncement）Fama,Fisher,JensenandRoll(1969)研究股票分割宣告的股价反应，结果如下：CAR分割月表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期，在分割月股价已充分反应，符合半强式效率市场假说。七、效率市场假说的测试与肯定2.自愿性会计政策的选择－选用不同会计政策是否影响股价？1)Beaver&Duke(1973)研究折旧采用直线法的公司，与采用加速折旧法的公司其P/E有无不同？结果发现经调整后无差异，显示投资人能“看穿报表”(Seethroughfinancialstatements)，市场有效率。七、效率市场假说的测试与肯定（续）2)Eskew(1975)研究采用勘探成功法(Successfuleffortmethod)及全部成本法(Fullcostingmethod)的公司，发现投资人会自行调整差异，“看穿报表”。七、效率市场假说的测试与肯定（续）3.会计政策变动－不影响现金流量1)Archibald(1967,1972)当折旧方法由加速折旧法改为直线法（而使利润增加），报税时仍用加速折旧法，故不影响现金流量。结果股价并未发生显著变动，投资人“看穿报表”。七、效率市场假说的测试与肯定（续）2)Kaplan&Roll(1972)当折旧从加速折旧法改为直线法，投资抵减从递延法改为当期确认法（FlowThrough）时，股价均无变动，投资人是理性的。七、效率市场假说的测试与肯定（续）4.会计政策变动－影响现金流量1)Sunder(1973,1975)由FIFO改为LIFO者，利润虽降低，但现金净流入增加（减少所得税支出），股价上升，显示市场理性。由LIFO改为FIFO者，利润虽增加，但现金净流入减少（多缴税），股价却不跌，有功能性固着（FunctionalFixation）。结论以上的市场研究，虽有部分矛盾的结果，大体上均支持效率市场假说。八、代理理论（AgencyTheory）与实证性会计理论（PositiveAccountingTheory）的发展1.Watts&Zimmerman对会计政策选择的三大假说1)薪酬假说（Compensationhypothesis）2)债务契约假说（Debtcovenanthypothesis）3)政治成本假说（Politicalcosthypothesis）八、代理理论（AgencyTheory）与实证性会计理论（PositiveAccountingTheory）的发展（续）2.实证性会计理论的缺点1)三大假说隐含会计政策的选择会影响股价，此与EMH抵触。2)透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限。若有重大影响，投资人会事先加以规范（确定采用何种会计政策）。3)会计政策已公开揭露，无须去预测。九、利润反应系数（EarningsResponseCoefficiency,ERC）的研究ERCEEPPitititiiititi,1,,1,,决定于：（1）利润持续性（persistence）（2）利率水平（3）公司规模－大公司反应小（透明化）i十、效率市场假说的怀疑1.PEAD（PostEarningsAnnouncementDrift）现象的存在1)Foster,OhlsonandShevlin（FOS,1984）将UE标准化（成SUE），按其大小分为十组，各组之CAR如图：股价在利润宣告日后继续波动，表示市场没有效率。作多SUE最高的一组，放空SUE最低的一组，在利润宣告日后60个交易日（三个月）的累积异常报酬（CAR）达25％十、效率市场假说的怀疑（续）2)Bernard&Thomas（1989,1990）a)研究PEAD的原因，并非由“风险溢酬”（RiskPremium）所造成，而是“反应迟缓”（DelayedResponse）所致。b)在t期有好消息的公司（SUE最大者），在t+1期仍有正的异常报酬，反之，在t期有坏消息的公司（SUE最小者），在t+1期仍有负的异常报酬，且皆具统计的显著性。此表示股价在t+1期的反应可以根据t期的SUE来预测，亦即投资人不能完全了解本期利润对未来利润的意涵，以致于股价未能完全反应，而造成PEAD现象，显示市场不符半强式效率市场假说。十、效率市场假说的怀疑（续）2.Market-to-BookRatio现象的存在1)Fama&French（1992）M/B越大CAR越小表示股价overpriced，市场无效率。十、效率市场假说的怀疑（续）2.ContextualAccountingIssues1)Sloan（1996）研究股价能否充分反应应计项目（accruals）与现金流量（cashflows）中关于未来利润的信息？2.ContextualAccountingIssues--Sloan（1996）a.投资人无法区分此项因素，故买入现金流量部分比率较高的股票，放空应计项目部分较高的股票，可产生正向的异常报酬。因此市场没有效率。b.利润中现金流量部分持续性高，应计项目部分持续性低。故现金流量部分比率大者利润质量较好。2.ContextualAccountingIssues--Sloan（1996）c.计量方法：2112101rrwhereCashFlowsrAccrualsrrEarningsAccrualsEarningsCashFlowtt十一、评估模式的兴起Feltham-OhlsonModelingtititiEarningsAbnoamalFutureExpectedofPVBVV,,,十一、评估模式的兴起（续）Feltham-OhlsonModeling结论：1.账面价值（BV）与利润均为重要定价因素。2.企业财务越健全，账面价值的系数越低。3.股东权益报酬率低者（绩效较差者），利润的系数较低。4.利润预期为正时，其系数为正且显著，利润预期为负时，其系数近于零。5.利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价。十二、价值相关性（ValueRelevance）的研究•研究某一会计数字或披露事项和股价是否具有可预测的相关？亦即该信息是否反映在股价上？•研究项目包括：–退休金资产及负债、金融机构的NPL，保险公司的责任准备金，无形资产（包括未入帐者），以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性等。十三、对分析师行为的研究•研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程，包括预测偏向（Bias）、信息处理的制约等。十三、对分析师行为的研究（续）研究发现：1.分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师受雇于承销商有关）。2.（分析师＋时间序列分析）的正确性分析师分析的正确性时间序列分析的正确性3.资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依据M/B比例做投资策略会有异常报酬。机构投资者和无形资产比重较大的公司，分析师较常分析。十四、有关裁量性应计项目（DiscretionaryAccruals）的研究•研究范围包括：–自愿性财务预测–自愿性披露–会计政策的选择–应计项目的估计十四、有关裁量性应计项目（DiscretionaryAccruals）的研究（续）•其中研究较多者为利润管理（EarningsManagement），尤以在IPO中最常见，其原因：1)为了提高承销价，虚列利润及利润成长趋势。2)投资者缺乏该公司的任何信息（第一次公开发行），形成严重信息不对称。3)会计原则允许在初次承销时改变，给予操纵机会。十四、有关裁量性应计项目（DiscretionaryAccruals）的研究（续）4)上市后，分析师开始发布利润预测，故第一年必须继续操纵利润，以符合分析师的预测。5)大股东的股票在上市后有闭锁期，必须维持高股价至可以出脱为止。6)由于信息不对称，股价受利润操纵而高估，故上市后二、三年内会有严重的负报酬。十五、公司治理（CorporateGovernance）的相关研究•研究公司治理的好坏对公司股价、资金成本（含债务利率），经营业绩等的影响。–常用的公司治理变量包括独立董事、股权集中度、控制权和现金流量权、机构投资比例、董事长是否兼总经理、董监事股权质押比重、信息透明度等。十六、对MBAR的省思1.市场是动态的、前瞻的，会计信息是过去的、定期的，故会计信息对市价变动的解释能力非常有限（回归模式的R2很低）。十六、对MBAR的省思（续）2.会计学者试图导出会计信息和股价关系注定无法成功。会计信息亦无法